圖一 城鎮固定資產投資增速回落 地產投資強勁
圖二 對新興市場國家出口增速較快（1-2月份累計同比）
二是房地產投資持續上升（圖一）。1-2月地產投資增速達到31.1%，地產投資額占全部投資額的比重也進一步提高至24%，這說明地產拉動投資增長的效用進一步強化。我們認為，今年地產投資的增速不會出現大幅下滑。從先行指標看，房地產新開工面積在前兩個月達到1.49億平方米，大大超過了近十年來同期水平，新開工面積的增長主要源于可售面積不足，經過去年上半年去庫存化，目前大城市可售面積維持在低位，房地產市場進入一個補庫存階段。
同時，1-2月購置土地面積2407萬平米，累計同比增長11.2%。雖然地價增長迅猛，但開發商“拿地”熱情同樣高漲。隨著季節因素及政策預期的消化，未來地產投資和銷售將呈現互促式增長，全年地產投資增速累計將有望接近去年水平。
三是投資結構優化。在資金總量約束下，傳統產業投資高增長難以為繼，后工業化時代主要投資方向應是新興產業。從1-2月的數據看，新技術、新能源以及相關產業發展非常迅猛，如通信設備及電子行業、交通運輸及倉儲業、租賃及商務服務業等累計投資增速分別達到了21%、31%和55.6%。傳統的鋼鐵、有色、采掘等行業固定資產投資增速放緩。前兩個月，鋼鐵開采、采礦業投資完成額同比增長分別為-18%和15.1%。隨著國家對過剩行業產能限制的繼續施行，傳統產業投資增速放緩下行趨勢已定，新興產業如低碳、新能源、軟件、生物制藥等投資增長更加可持續。
相比去年，今年宏觀調控的工作之一是做好投資和出口的加減法。去年四季度我們猜測的是“投資下、出口上”，開局的實際情況是，投資緩慢降溫，出口復蘇順利。
由于去年基數較低，關注出口環比增速更為重要。未經過季調環比增速為-13.66%，低于2002年-2010年春節所在月份的環比下降平均水平；經過春節因素的調整后，2月份中國出口環比增速接近5%。中短期內，受益于美國存貨投資變動以及未來可能出現的設備投資，出口良好的復蘇態勢還將延續。
出口復蘇具有兩個特征：對新興市場增速依然快于發達經濟體，巴西、東盟和印度顯然快于美日歐（圖二），但后者的占比逐漸回升；一般貿易同比增至71.52%，而進料加工等低附加值的貿易方式增長疲軟。
消費延續了2009年高增長態勢。從具體行業看，汽車、石油及制品類、家具類以及家用電器行業增速依然較高，這說明“汽車+房地產”仍然是消費的兩個增長點（圖三）。除此以外，消費數據出現兩個新變化：第一，隨著RPI持續上漲，從2009年12月開始名義消費增速快于實際消費增速，未來一段時間這種趨勢將更加明確；第二，消費升級跡象顯露，金銀珠寶、電子通訊器材回升明顯，新的消費增長點有望補充進來。
用一句話總結實體經濟運行態勢：經濟良好，沒有過熱，一季度GDP同比超過10%是大概率事件，但重點要看環比情況。
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