在次貸危機(jī)時一度消停的熱錢，2009年又四處涌動。在美元貶值和全球流動性泛濫的背景下，大量套利資金涌入國際大宗商品市場和新興經(jīng)濟(jì)體，包括股市、樓市在內(nèi)的新興市場資產(chǎn)泡沫被急劇放大。
但到12月份，迪拜危機(jī)引發(fā)市場對新興市場風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，加上美元觸底反彈，熱錢出現(xiàn)撤離跡象。展望2010年，熱錢繼續(xù)撤退，還是伺機(jī)反撲？A股市場是受益還是受害？熱錢監(jiān)管應(yīng)如何作為？
來勢洶洶 逐利新興市場
2009年，套利資金持續(xù)涌入新興經(jīng)濟(jì)體，包括股市、樓市在內(nèi)的新興市場資產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹，將新興市場貨幣政策帶入兩難境地。
新興市場已成為外圍資金的投資熱點(diǎn)。資金流向追蹤機(jī)構(gòu)EPFR的數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，全球新興市場股票基金今年累計(jì)吸引超過750億美元流入，超過2007年540億美元的最高紀(jì)錄。EPFR預(yù)測，2009年流入全球新興市場基金和投資于亞洲及拉丁美洲新興市場的基金有望創(chuàng)新高，流入新興市場的債券基金也有可能創(chuàng)出2005年以來第二個年度最高。
熱錢的大量涌入無疑是推升新興市場房價、股價的重要原因之一。香港金管局的數(shù)字顯示，自去年10月以來，有超過6400億港元的熱錢囤積中國香港，規(guī)模達(dá)歷史高點(diǎn)。香港住宅物業(yè)價格自今年年初連升10個月，價格及交易量已回復(fù)至金融危機(jī)前水平。經(jīng)歷了長達(dá)10年的沉寂之后，巴西房價自去年開始大幅上漲。目前，巴西利亞商品房均價為6666美元每平方米，同比漲幅為125%。
為抗擊熱錢大規(guī)模涌入，巴西、韓國和中國香港等經(jīng)濟(jì)體紛紛出招:征稅、降息和直接干預(yù)匯市等。
今年以來，中國政府采取的外匯管理政策也為貿(mào)易投資便利化大開方便之門，國際熱錢不斷翻新其資本流入方式。“買單出口”已成為熱錢通過貿(mào)易渠道流入中國的重要方式，外匯核銷單的申領(lǐng)失控與倒賣，會造成大量的虛假貿(mào)易以及相應(yīng)的熱錢流入。此外，資本項(xiàng)目下的FDI、證券投資、貿(mào)易信貸和貸款等也可能成為熱錢流入的重要渠道。今年下半年，中國外匯管理部門通過嚴(yán)控個人分拆結(jié)售匯、審查服務(wù)貿(mào)易外匯資金真實(shí)性，嚴(yán)堵熱錢流入漏洞。
風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn) 年底掉頭回流
熱錢轟轟烈烈的進(jìn)攻在年底突然降溫。迪拜危機(jī)發(fā)生后，避險(xiǎn)資金再次回流，美元掀起了一波快速升值。美元指數(shù)從12月1日的74.4升至23日的78.26。美元的強(qiáng)勁走勢，引發(fā)了熱錢回流套利的沖動。
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，如果美元開始快速升值，會造成很多美元套利交易的平倉，會在短期內(nèi)造成熱錢走勢逆轉(zhuǎn)。很多進(jìn)入亞洲地區(qū)的熱錢可能在短期內(nèi)回流到美國去。
最先感受熱錢撤退的是香港。12月21日，香港銀行同業(yè)流動資金結(jié)余為2916.71億港元，較11月中旬的峰值3500億港元下降了近600億港元。與此同時，香港恒指自12月初以來連續(xù)陰跌，成交量也持續(xù)萎縮，中資權(quán)重H股如工行、中移動等量價齊跌。
廣東社科院教授、熱錢研究專家黎友煥指出，在迪拜危機(jī)后的第三天，熱錢流入內(nèi)地的速度就開始放緩，而流出的速度在加快，凈流入額正日漸萎縮。不過，這并不能構(gòu)成中長期趨勢。
分析師也指出，歲末年初外企資金年底做賬的因素也會使得熱錢撤離回流。此外，美國愈加強(qiáng)烈的加息預(yù)期也是導(dǎo)致熱錢流入中國速度放緩的重要原因。
美聯(lián)儲在上周的議息會議上承諾，將在明年2月前取消多數(shù)緊急借貸工具。而美國強(qiáng)勁的就業(yè)和消費(fèi)數(shù)據(jù)，也令一些投資人認(rèn)為，美聯(lián)儲的升息舉措可能早于預(yù)期。有不少專家預(yù)計(jì)，明年一季度美元可能進(jìn)入加息周期。
分析人士指出，本輪“熱錢”由于以美元低息套利為背景，頻頻平倉引發(fā)資金逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更大。由于經(jīng)濟(jì)尚未完全復(fù)蘇，美聯(lián)儲的表態(tài)、數(shù)據(jù)、大公司財(cái)報(bào)，任何風(fēng)吹草動都可能導(dǎo)致“熱錢”突然轉(zhuǎn)向，從而刺破資產(chǎn)泡沫。
國信證券研究員趙謙認(rèn)為，一旦美元開始加息，套息平倉交易將會對A股的資金面產(chǎn)生較大的沖擊。只要美聯(lián)儲加息預(yù)期確定，這個過程就會發(fā)生。目前來看發(fā)生于明年3月份的概率較大。
泡沫之憂 明年還將泛濫
歲末年初熱錢逆流是否意味著熱錢將持續(xù)流出新興市場？對此，分析人士認(rèn)為，未來美元能否持續(xù)走強(qiáng)仍存不確定性，加上新興市場仍將是明年的全球投資焦點(diǎn)，新興市場對跨境資金仍有吸引力。
從美元來看，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和模式并未出現(xiàn)明顯變化，國內(nèi)財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字仍巨大，美國沒有出現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)吸引資金流入，美國國際地位正處于下降之中，長期來看美元仍不看好。
此外，其他國家的經(jīng)濟(jì)也在復(fù)蘇之中，有些還走在美國的前面，如中國、澳大利亞。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長將支撐這些國家權(quán)益市場的向好趨勢。
日前發(fā)表2010年投資展望報(bào)告的多家國際投行也紛紛表示，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)仍然疲弱，預(yù)計(jì)資金會繼續(xù)流入新興經(jīng)濟(jì)體，看好明年亞洲及新興市場的表現(xiàn)。如高盛和摩根大通在報(bào)告中表示，看好亞洲尤其是中國市場，稱明年將有大量資金涌入亞洲尤其是中國內(nèi)地。野村證券甚至認(rèn)為，由于發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的增長有明顯差距，大量資金將持續(xù)由歐美等地流入亞洲，可能造成亞洲市場流動性泛濫。
這就意味著明年熱錢還將助推A股泡沫膨脹，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂。目前，很多機(jī)構(gòu)都預(yù)期明年年中可能是貨幣政策轉(zhuǎn)向的時間窗口，屆時熱錢如果集中撤出，A股將面臨較大震蕩。
中國社科院世經(jīng)所國際金融研究室副主任張明認(rèn)為，在目前的情況下，中國股市與房地產(chǎn)市場雖然已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的泡沫，但與2007年巔峰相比，還有上升空間，只要政府保增長的政策取向不發(fā)生變動，資產(chǎn)價格的上漲應(yīng)該最少延續(xù)到2010年上半年。他指出，加強(qiáng)對資本流動的監(jiān)管將被擺到十分突出的位置，而從中長期看，匯率市場化及人民幣國際化，則是緩解熱錢持續(xù)流入壓力的重要手段。
摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶表示，為了最大程度地防范資產(chǎn)價格泡沫導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，“控制金融杠桿”可能成為經(jīng)濟(jì)體系中的一個首要政策重點(diǎn)。這就需要采取一系列的措施，包括：嚴(yán)格執(zhí)行住房抵押貸款規(guī)定；限制股票市場保證金交易；嚴(yán)格執(zhí)行銀行資本充足率要求；不對稱放開外部資本賬戶控制，引導(dǎo)資本流出，限制資本流入；防止可能導(dǎo)致熱錢流入的人民幣對美元匯率的單向變動。
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