編者按：
國際金融危機愈演愈烈，兩萬億美元的外匯儲備究竟應當如何投資管理，成為國人矚目的焦點。外儲可以內用嗎？應該繼續增持美國國債嗎？應該“民間化”嗎？新華社世界問題研究中心研究員孫時聯就此作系統分析梳理，本報特刊全文，以饗讀者。
投資不宜過快泛化
一段時間以來，尤其是美國新任國務卿希拉里·克林頓到訪中國之后，國內各界圍繞如何使用近兩萬億美元巨額外匯儲備的紛爭和探討一直沒有停止，其中不乏正確的觀點和有益的建議。比如，外匯儲備應支持中國中長期發展的資源需求和產業與技術升級；資助中國企業參與海外直接投資，或兼并收購國外資源類、銷售渠道類、消費品牌類企業；擇機購買黃金等。
以上諸多建議不僅包括了對外投資，也包括了對外貿易。如果是在正常時期，這些建議是能夠做到或可局部試點，輔之推行，或可從長計議，再做實施。但在目前國際金融危機背景下，中國外匯儲備的投資方向尚不宜過快地泛化。
“外儲內用”：
既不可行，也無實際意義
中國外匯儲備的大部分是由代表中國中央銀行的中國人民銀行通過發行人民幣從出口企業手中購買而來，它真正的屬性是：從國際收支賬戶上看，它屬于資產；但從央行的資產負債表上看，它卻屬于負債。這一屬性決定，它有別于其他財政資金，也不再是一種凈資產，政府和國民均因此對其沒有所有權。也就是說，它不僅不能再分配給國民使用，政府本身也不能再對其無償使用。如果無償提取并在國內使用，就意味著央行重復發放貨幣，由此引發的通貨膨脹風險顯而易見。要想正常使用這筆外匯儲備，只能通過政府、企業、乃至居民向中央銀行進行再購買，到境外去消費。但是，當這種購買行為發生時，伴隨著中央銀行外匯儲備的流出，則是人民幣向央行的再回籠。因此，這種發生在本幣和外幣之間的交易活動，雖然沒有增加國內市場上的貨幣供應總量，但卻改變了政府、企業和居民的支出結構，即減少對國內產品的購買，增加對進口產品的購買。
由此可見，僅僅依靠鼓勵用匯這一簡單的政策以刺激國內經濟的需求或消費，既不具備可行性，也無實際意義。
海外抄底：可操作性值得商榷
對中國外匯儲備如何投資的眾多建議中，去海外抄底的提議人所共知。但是，當前去海外抄底，由誰去抄、什么時候去抄、去抄什么，其可操作性都值得商榷。
第一，由誰去抄，也即投資主體是誰。很明顯，無論是讓政府，還是由央行直接去海外投資，它們誰都不可能弄得清楚，也不可能要求它們知道，世界上有哪些國家、哪些公司、哪些金融機構值得去購買，貿然行動，不僅風險大，還會因為不符合政府和央行的崗位職責，在世界上引起政治麻煩。對一國中央銀行來說，其管理外匯儲備始終遵循的原則是安全性、流動性，其次才是收益性。那么，如果讓國有企業、國有銀行或民營企業等去抄底，可以肯定，即使他們抄底成功，現階段對如何管理海外資產，以上主體均不同程度地存在能力不足的問題。
第二，什么時候去抄。目前金融危機尚深不見底，連美國總統奧巴馬都說不清底在何處。以股神巴菲特為例，根據3月1日美國證券交易委員會(SEC)披露的資料顯示，他旗下的伯克希爾·哈撒韋公司去年對美國上市公司的抄底投資，同年第四季度便受到嚴重折損，公司總資產從2008年9月末的698.9億美元，縮水26%至2008年末的518.7億美元。
第三，去抄什么。以石油為例，即使不考慮國際商品期貨的市場風險，那么，我國政府對石油的儲存能力到底有多大，民間收存戰略儲備的場所準備好了嗎？再說，儲存石油本身也是需要很高成本的。而如果此時去抄實業，以美國汽車業為例，其工人年薪高達10萬—15萬美元、連美國自己都養活不了的企業，中國企業能養活它們嗎？如果去抄金融機構，其危險性就更大，眼下，連美國的花旗、摩根大通這種世界級、國際型的大銀行都因資不抵債而有可能不得不被國有化，要想準確抄底國外金融機構，如何對其資產的優劣進行評估無疑是眼下的世界性難題。一個更大的難題是，以上行為的國際反應將很難不是負面的。
不過，值得一提的是，雖然目前從事海外交易風險巨大，但從長遠考慮，中國政府多元化管理外匯儲備的戰略思路正不斷清晰，就海外投資而言，自中國投資有限責任公司成立以來，海外投資的“中國隊”已陣容齊整：由財政部、中國人民銀行、象征中國主權財富基金的中國投資有限責任公司、中國的政策性銀行、國有商業銀行、國有企業、民營企業等組成的藍海旗艦，實際上已經起錨。
|
