穩(wěn)定通脹預(yù)期：加息升值減稅當(dāng)行
中國進入中度通脹時期
從去年7月份開始，我國的通貨膨脹率就超過了5%，三個季度的狀態(tài)非常相似，且呈現(xiàn)步步高的走勢，分別是超過6%、接近7%和達到8%。說明我國已經(jīng)進入了一個中度通貨膨脹時期。
這種情況的出現(xiàn)有其必然性。首先，根據(jù)我們的研究，在管制匯率的前提下，以資本積累和出口導(dǎo)向為動力的經(jīng)濟增長必然造成一定的通貨膨脹。為了實現(xiàn)高增長低通脹的目標(biāo)，必然扭曲相對價格，增加資源消耗，造成結(jié)構(gòu)失衡，將通貨膨脹向后推移。
其次，目前的通貨膨脹既有需求拉上的原因，也有成本推動的原因，而以后者為主。須知，在匯率低估帶來流動性過剩的情況下，其不是流向?qū)嶓w經(jīng)濟，造成投資過旺和通貨膨脹，就是流向資產(chǎn)市場，造成資產(chǎn)價格上漲過快。目前，股市不斷下跌，已經(jīng)跌到去年年初的水平；房市也處于觀望狀態(tài)，過剩的流動性形成通貨膨脹的巨大壓力。而工資成本上升，糧食和食品價格上漲不可避免，構(gòu)成成本推動的主要因素。
第三，目前的通貨膨脹既是輸入型的，也是結(jié)構(gòu)型，二者密切相關(guān)。由于美元貶值，國際大宗商品價格迅速上漲，原油價格已經(jīng)超過117美元/桶，期銅價格達到8880美元/噸；近三年小麥價格上漲了181%，整個食品價格上漲了83%。而我國進口增長的加速，所受影響更大。由于可貿(mào)易品和非貿(mào)易品部門勞動生產(chǎn)率的差異和工資增長的趨同，在我國的經(jīng)濟運行中表現(xiàn)得相當(dāng)明顯，這是造成結(jié)構(gòu)性通脹的主要原因。由此可見，中度通貨膨脹也不是短期的，有可能持續(xù)一個時期。
面對這種情況，我們不必著意追求價格控制目標(biāo)的實現(xiàn)，而應(yīng)當(dāng)設(shè)法穩(wěn)定通脹預(yù)期。如果今年能夠把CPI的上漲率控制在6%左右，就是很大的成績。只要能夠保持穩(wěn)定的經(jīng)濟增長和較快的收入增長，再加上加強對低收入群體的保障政策，這樣的通貨膨脹率對于中國經(jīng)濟也許是利大于弊。
貨幣政策空間猶存
今年以來，貨幣政策操作以數(shù)量控制為主，在去年十次提高存款準(zhǔn)備金率的基礎(chǔ)上，又三次提高存款準(zhǔn)備金率，現(xiàn)在已經(jīng)達到16%的水平，而對于利率政策過于謹(jǐn)慎。
盡管一季度的通貨膨脹率達到了8%，然而名義存款利率為4.14%，實際利率為-3.86%。央行這樣做雖然不能說沒有一點道理，但仍然值得討論。不錯，在美聯(lián)儲不斷降息的情況下，美元利率已經(jīng)降到了2.25%，中美利率倒掛，升息是增加還是抑制流動性過剩，其效應(yīng)似乎難以確定。同時，貸款利率經(jīng)過去年的6次提升，也已經(jīng)不低，再次升息，有可能傷及實體經(jīng)濟。
但是有一點是清楚的，不對稱升息的可行性是存在的。其一，3.43個百分點的存貸款利差是太大了，銀行的日子很好過，用不著下力量就會賺大錢。在銀行利潤大增的情況下，這種利率政策實際上是幫助銀行搶老百姓的錢。其二，提升存款利息并不會加速短期資本流入。如果短期資本流入就是為了一年賺取2%的利差，它就會流向比此收益更高的地方。一季度外匯儲備增加了1539億美元，貿(mào)易順差和外商直接投資合計688億美元，短期資本流入超過新增外匯儲備的2/3。其原因與其說是高利率的吸引，不如說是匯率升值預(yù)期的激勵。有人估計，其中40%要用國內(nèi)借入來解釋——第一季度，本外幣存款一增一減，而本外幣貸款一減一增，就是證明。因為借美元還人民幣，用外匯進口，再將出口收入換成人民幣，是一件有利可圖的事情。很多人將個人購匯額度很快用去也是一個原因。其三，這樣大的相對價格關(guān)系扭曲對經(jīng)濟的損害是巨大的，雖然這一點我們很難直接觀察得到，但卻是一個不爭的事實。
最近，人民幣兌美元匯率的升值速度加快，一季度已經(jīng)升值4.2%，累計升值接近18%。于是，有人主張放緩升值速度，因為匯率升值已經(jīng)影響到出口和就業(yè)。但應(yīng)當(dāng)指出，這既是經(jīng)濟調(diào)整不可避免的代價，也是進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個大好時機。人民幣匯率升值加速的主要原因在于美國經(jīng)濟出現(xiàn)輕度衰退和美元貶值，人民幣兌歐元和日元的匯率分別貶值3.74%和8.75%，就說明了其中的問題。匯率的較快升值是不可避免的，在利率政策進退維谷的情況下，它構(gòu)成了目前政策調(diào)整的主要內(nèi)容。所以，放緩升值速度的作法是不可取的，這只會推動通脹和加大經(jīng)濟運行的風(fēng)險。不僅如此，升值速度也許掌握在兌歐元和日元稍升不貶的情況為好。此外，貿(mào)易結(jié)算和外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整也是需要的。
財政政策足擔(dān)大任
在通貨膨脹上升而經(jīng)濟增長滑落的情況下，貨幣政策的獨立性和操作空間不足，甚至陷于左右為難的境地，進一步突顯了財政政策的作用。不僅如此，在這種矛盾的走向面前，恰當(dāng)?shù)呢斦咭苍S會更加有效。
為了減輕通貨膨脹的影響，穩(wěn)定人們的通貨膨脹預(yù)期，財政政策可以做四件事情：
首先，應(yīng)增加財政轉(zhuǎn)移支付和對低收入群體的補貼，保證他們的生活不因通貨膨脹而降低。其次，應(yīng)增加教育、醫(yī)療、住房保障等社會性支出，建立和完善社會保障體系，這是穩(wěn)定預(yù)期最重要的措施。由于相關(guān)改革滯后和扭曲，支出的不確定性增大，人們消費行為的一個重要特點是受預(yù)防性儲蓄動機支配。如果這方面的價格隨著通貨膨脹而進一步提高，必然會形成某種恐慌心理。再次，針對供給明顯不足，價格上漲過快、對人們生活影響較大的產(chǎn)品，采取一些鼓勵措施，提高生產(chǎn)者價格，增加生產(chǎn)者收益，以增加這些產(chǎn)品的投資和產(chǎn)出。最后，可以采取一系列減稅措施，包括進一步提高個人所得稅起征點至5000元、調(diào)低印花稅稅率、積極推進增值稅轉(zhuǎn)型。以上所講的減稅增支措施，現(xiàn)在完全有條件實施，因為政府的收入已經(jīng)相當(dāng)多，去年超過了5萬億元，今年一季度又增長了33%。
提高國際市場定價話語權(quán)
治理通貨膨脹的根本辦法是增加供給，而增加供給的途徑有二，一是增加生產(chǎn)，二是增加進口。
今年以來，進口增長較快，這是符合經(jīng)濟調(diào)整方向的。為了保證國內(nèi)市場供給，增加一些國內(nèi)短缺和市場急需產(chǎn)品的進口是必要的；在有大量外匯儲備積累的情況下，也是有能力的。
不過，有一個重要問題亟待解決：我們的進口雖多，但沒有制定價格的話語權(quán)。換句話說，中國是一個大國，但在國際市場上，往往是一個小國行為，即不是價格決定者，而是價格的接受者。
在目前的情況下，國際大宗商品價格飛漲，我國的進口量又比較大，因此，如何提高在國際市場價格決定方面的話語權(quán)，就成為擺在面前的重要任務(wù)。取得國際市場定價的話語權(quán)是一個激烈而艱難的博弈過程，需要我們下大力量去做，主要辦法有三個：
第一，通過做期貨來買現(xiàn)貨，即在期貨價格較低時平倉進口。第二，到國外投資并購企業(yè)，掌握一部分資源。近年來，外管局、中國鋁業(yè)、國家開放銀行在海外并購上取得了一些進展，但各自為戰(zhàn)、甚至相互競爭的情況不少。如何分進合擊、聯(lián)合出海，仍然是需要我們著力解決的重要問題。第三，在大批購買時(如對美、對法等百多億、數(shù)百億美元的購買)，一定要把價格壓下來。
今年第一季度，GDP增長10.6%，CPI上漲8%，與人們的預(yù)期基本相符。中國已經(jīng)進入了一個中度通貨膨脹時期，而經(jīng)濟增長還會進一步滑落；行政控制已經(jīng)失效，扭曲相對價格只會使問題更加嚴(yán)重。因此，一方面要加快調(diào)整，不對稱加息、加快匯率升值、增加轉(zhuǎn)移支付和減稅都是必要的。另一方面，要推進改革，在國際上，提高中國參與市場定價的話語權(quán)；在國內(nèi)，通過先收取資源租金，后分享國企利潤，收租和減稅并行，進一步打破國企壟斷，校正市場扭曲，規(guī)范市場秩序。
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