投資增速將回落 上沖動能較大
今年以來，受市場需求影響和盈利空間加大的驅使，加之地方和企業投資缺乏有效約束機制，投資愿望強烈，去年末已得到抑制的投資需求再度迅速膨脹，部分產能過剩行業和房地產業投資快速增長。
縱觀近年來投資增長變化趨勢，可以發現四季度投資增速都會有所放緩。近5年的四季度，城鎮固定資產投資平均增速為21.7%，比三季度增幅減少8.7個百分點。這主要是由于上半年投資通常增長較快，政府為防止投資過熱，在年度執行中間都會采取一些新的抑制措施，加強宏觀調控力度。特別是由此造成四季度企業資金不如前三季度寬松，也是投資增長放慢的重要原因。今年前三季度，針對投資需求再度膨脹的勢頭，中央綜合運用貨幣、財政等各項政策，通過土地、信貸和產業準入等手段，對投資的過快增長進行了重點調控，四季度宏觀調控力度將進一步持續和加強。在調控力度加強的背景下，四季度投資資金將受到限制，投資增速放緩的規律性現象仍會出現。因此，我們預計，四季度投資增幅將繼續有所回落，全社會固定資產投資全年增幅將在24.5%左右。
盡管四季度投資增速會有所降低，但投資增長反彈的壓力仍然很大，主要表現為：一是新開工項目數量和計劃總投資額快速增長，未來投資需求進一步擴大。二季度以來，新開工項目數量迅速增加，三季度末達到18151個，比二季度末增加57.6%。與此同時，新開工項目計劃總投資額增速也呈現逐步上升趨勢，9月末，新開工項目計劃總投資額增速達到24.2%，同比增加16.7個百分點。二是企業效益情況良好，企業投資意愿較強。前8個月，全國規模以上工業企業盈虧相抵后實現利潤15623億元，同比增長37%，企業投資回報普遍較好，進一步增加投資的愿望較強。三是利率政策對投資調控作用效果在逐漸減弱。盡管今年以來，人民銀行已連續5次加息，企業借貸成本大幅度增加，但由于銀行貸款在投資資金來源中的比重不斷下降，政策作用效果在不斷弱化。前9個月，在投資資金來源中銀行貸款占比僅為17.1%，同比下降2個百分點，而企業自籌資金和定金、預收款等其他資金占比達75.5%，同比提高2.6個百分點。四是房地產投資需求仍然很大。今年以來，房地產投資快速增長，前三季度增幅達30.3%，高于同期城鎮投資增速，成為推動投資快速增長的重要動力。在房地產價格持續上漲的情況下，房地產開發投資對推動投資增長的作用仍然很強。
消費需求擴大 增速將創新高
前三季度，居民消費需求持續快速增長，社會消費品零售總額同比增速達15.9%，增幅同比上升2.4個百分點，創1997年以來新高。推動消費需求快速增長的主要因素：一是居民收入大幅度提高，消費信心不斷增強。二是價格上漲促進消費額增加。從1988年以來，各年度消費與價格變化關系可以發現，當居民消費價格指數加速上漲時，社會消費品零售總額就會大幅增加。三是就業形勢進一步趨好。三季度末，全國城鎮登記失業率為4%，比去年同期降低0.1個百分點。四是制約消費擴大的儲蓄率提高因素不會繼續大幅度增強。這些調控政策的實施，無疑會提高居民儲蓄傾向，影響到消費需求增長。但考慮到今后居民消費價格指數漲幅將會回落，美聯儲已大幅度降息，影響儲蓄率的利率繼續提升空間已經較小。
在樂觀估計消費需求快速增長的同時，也不容忽視一些影響消費增長的不利因素。首先，四季度居民財產收入將增長乏力。今年以來，股票市場延續牛市格局，前三季度滬、深股指成倍上漲，居民財產收入增長較快，但四季度股指繼續大幅度上漲的可能性較小，居民財產收入快速增加難度較大。其次，房地產投資對居民消費擠占作用也很明顯。今年以來，房地產價格持續快速上漲，居民購房積蓄和還款壓力越來越大，這也將會影響到居民消費需求進一步增長。
綜合考慮以上因素，特別是考慮到四季度存在的居民收入與消費需求都快速增長的規律，預計四季度消費仍將保持快速增長勢頭，全年社會消費品零售總額增幅將達16%以上。
價格指數漲幅趨緩或反彈
綜合各種因素分析，影響四季度CPI漲幅回落的因素主要有：一是導致CPI大幅上漲的翹尾因素將逐漸消除。今年四季度，在逐月計算CPI同比增幅時，由于去年同期基數逐漸加大，CPI同比增幅將會不斷減少。二是糧食和豬肉價格趨于穩定。三是政府加大了物價調控力度，一方面采取綜合措施扶持糧食和生豬生產發展，穩定市場供應，另一方面加強市場監管，嚴格查處價格違法行為，同時又嚴格控制出臺新的政府漲價措施，保持居民消費價格水平基本穩定。四是工業品出廠價格基本穩定。近年來工業品出廠價格（PPI）始終保持在較低水平，對于物價穩定起到了積極的促進作用。
盡管第四季度有利于抑制CPI漲幅的因素不少，但糧食和豬肉價格穩定的基礎并不牢固，資源品和農業生產資料價格上漲壓力較大，CPI仍存在反彈的可能。首先，目前國際市場糧食價格仍在大幅度上漲。其次，資源品價格和農業生產資料價格上漲壓力增大。今年以來，受全球資金流動性過剩和美元疲軟等因素影響，國際原油價格迭創新高，近期已超過每桶90美元。同時，國際黃金價格也刷新了28年來最高記錄。隨著國際原油、貴金屬、鐵礦石等資源品價格持續走高，國內燃料油等資源品期貨價格也大幅上漲，這將影響到有關商品現貨市場價格的穩定。自2006年以來，國內農業生產資料價格加速上漲，前三季度農業生產資料價格上漲6.4%，同比增加5.2個百分點，農業生產成本持續增加，有可能會推動農產品(25.98,-1.03,-3.81%)價格大幅上漲。第三，豬肉市場價格仍有可能再度攀升。盡管當前豬肉價格趨于穩定，但生豬生產恢復正常仍需要一段時間，豬肉價格在短期內出現波動仍不可避免。
總體來看，第四季度CPI上漲幅度將逐步趨緩，全年漲幅將在4.6%左右。但如果有關價格調控政策有所放松，也不排除CPI再度反彈的可能。
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