9月14日下午，也就是8月份各項宏觀經濟數據公布之后當天，中國人民銀行即宣布自次日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點。這是央行今年內的第五次加息。
甫聞央行加息公告，有兩個關于加息的猜想值得關注：猜想一，第五次加息會不會是年內最后一次？猜想二，如果年內還可能加息，那么這種類似“美聯儲”的漸進升息模式是否會一直持續下去？
關于猜想一，我們認為，央行加息與否主要就是根據貨幣信貸、投資的增長情況和通脹水平而定。這三大指標今后的走勢如何，是觀察央行是否會繼續加息的主要風向標。
從貨幣信貸指標看，根據最新統計數據，8月末廣義貨幣供應量M2同比增長、狹義貨幣供應量M1同比指標均處于較高水平。在貸款方面，今年8月份，金融機構人民幣貸款增加3029億元，同比多增1160億元； 1-8月份人民幣各項貸款增加3.08萬億元，同比多增5438億元，貸款的增長速度依然迅猛。
另外，年內剩余時間內流動性充裕局面仍將延續。外匯管理體制和人民幣漸進升值方式缺乏足夠靈活性，出口強勁增長引致巨額貿易順差，將導致基礎貨幣的被動投放，貨幣供應量的內生性增長勢頭仍不可遏制。而“寬貨幣”格局又為信貸投放提供了天然的條件，較高的經濟景氣度和投資回報率使企業的借貸意愿較為強烈，商業銀行為了追逐利潤增長也存在較強的放貸沖動。
因此，回收流動性、引導和控制信貸合理增長是當下和今后一個時期央行需要認真面對的一項艱巨任務。近觀一個月來央行出臺的金融調控措施，應有的調控手段一個都沒有少，調控的頻度之高更是罕見。可以預計，在年內所剩的時間里，央行仍將會適度控制貨幣信貸合理增長。
在投資增長方面，今年1-8月份，城鎮固定資產投資同比增長26.7%，雖比去年同期略低，但增速仍屬偏快，今后4個月尤其是在9、10兩個月份投資反彈的壓力會明顯增大。央行為實現“引導投資合理增長”目標，自然會選擇適時加息以提高貸款基準利率。
從抑制通脹、穩定通脹預期方面來看，針對目前消費物價水平顯著走高，央行可能會繼續提高利率來應對通脹壓力。事實上，央行在短短一個月之內二度加息，顯示了其抑制通脹的決心非常堅定。判斷未來幾個月的CPI走勢，是判斷央行是否會繼續加息的重要依據之一。
從目前CPI走勢來看，食品價格上漲是拉動消費物價上升的直接動因。8月份CPI上漲6.5%，其中食品類價格上漲18.2%。展望未來一個時期，糧價由于成本上升和秋糧收成的不確定性仍會保持穩定，但豬肉價格在高位運行趨勢短期內仍將難以改觀。因此，食品類價格上漲仍具有較強的剛性和可持續性。
其實，過多的貨幣供應、勞動力成本上升、國際大宗商品和基礎原材料價格高位運行，以及投資活動產生的財富效應等因素，也導致了本輪物價上漲的動因更趨復雜化。我們預計，今年全年CPI水平很可能在4.3%左右(目前一年期儲蓄存款利率為3.87%)，按照央行行長周小川“央行重視并希望實際利率為正值”的說法，要消除負利率，央行仍有50個基點左右的加息空間。
至于猜想二，漸進升息模式會否一直持續下去？縱觀今年的五次加息不難發現，央行在考量加息時， CPI指標是第一參考指標，其次是貨幣信貸增長指標，再次是投資數據。從結構上看，五次加息都呈現出存、貸款的對稱性加息和非對稱性加息交替使用的特點，出現這種結構上的差別，主要是根據其他二大指標的情況而定的。
目前，CPI上漲已呈加速之勢，月度CPI已連續兩個月突破5%，8月份更是高達6.5%，創出十年來的新高。無論是從抑制通脹還是從糾正負利率的角度來衡量，央行都有必要加大利率的調整力度。畢竟，眼下通脹趨勢已不再那么溫和，預期美聯儲式的加息模式再繼續復制下去已不合時宜。況且，資產價格上漲仍在繼續，盡管央行不愿承認針對資產價格出臺措施，但資產價格也是整個價格體系的組成部分，既然在關注它，就不可能完全將之排除掉。由此，我們有理由對央行的金融調控藝術抱有更高的期待。(作者單位：銀河證券)
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