上半年金融形勢分析及下半年調控政策建議
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三、下半年金融調控政策建議
今年下半年，經濟下行風險與通縮風險仍不容忽視，“穩增長”不可松懈。金融平穩運行面臨的國際和國內不確定性因素增多，“防風險”變得更為迫切。貨幣政策要把握好“穩增長”和“防風險”的平衡，做到松緊適度，更加強調前瞻性、靈活性和針對性，引導貨幣信貸及社會融資規模合理適度增長。
1．正視政策傳導不暢問題
對于經濟下行壓力下貨幣政策傳導不暢問題，要合理認識，充分估計，積極應對。一是充分認識貨幣政策的局限性，進一步發揮財政政策、產業政策、體制改革等政策手段在“穩增長”中的作用，加強貨幣政策與其他政策措施之間的協調和配合。二是加強對國內外經濟金融形勢的監測、預測和對已出臺政策效果的跟蹤評估，加強儲備性政策研究 做好應對預案。三是加強與公眾溝通和市場預期管理，盡可能地通過堅持信息公開和增強政策透明度來保持調控政策的可預見性和可持續性，減少社會公眾和市場主體的不確定性預期。四是總量調控與定向調控結合，加強全面降準、降息等總量工具與定向降準、再貸款、抵押補充貸款（PSL）等定向操作手段的結合使用，多樣化創新組合政策工具，在保證社會流動性平穩合理增長、引導社會融資成本下降的同時，有針對性地解決地方政府發債、三農和小微企業社會薄弱環節發展等突出問題。
2．保持社會流動性合理增長
下半年美聯儲加息將加大我國跨境資金流出壓力，未來外匯占款可能持續凈減少，從而影響基礎貨幣投放，進一步拖累貨幣供應量增長。從目前增勢看，表外融資萎縮將使全年新增社會融資規模低于去年，同時，股票投資與債務“借新還舊”對社會融資的“擠占”程度明顯上升，相應加劇實體經濟融資困難。根據筆者測算，與今年GDP增長7%對應的全年社會融資規模增量約為16萬億元。為有效彌補表外融資萎縮帶來的不足，需要人民幣貸款增長進一步發力。按照目前占比推算，全年需要新增人民幣貸款約11萬億元。人民幣貸款增長較多有利于擴大貨幣乘數，從而支撐M2增長，預計今年M2增長12%左右的預期目標可以實現。
3．保證銀行體系流動性充裕
根據外匯占款和財政存款變化準確把握銀行體系流動性供給狀況，結合地方政府債券發行帶來的新增流動性需求，通過法定存款準備金率的下調及公開市場操作等常規流動性調節手段進行相機操作，同時，擇機使用常備借貸便利（SLF）、短期流動性調節工具（SLO）、中期借貸便利（MLF）等創新型流動性調節工具，保證銀行體系流動性平穩充裕。
4．必要時可再次降息降準
降息對引導社會資金成本走低具有積極作用。但目前一年期貸款基準利率已降至歷史最低，加之美聯儲可能加息，中美利率政策反向操作可能加大我國跨境資金流出及人民幣貶值壓力，未來降息空間已較為有限。如果下半年仍有“穩增長”的需要，可抓住美聯儲加息前的窗口期再次降息一次。下半年外匯占款將持續負增長致使基礎貨幣增長進一步放緩。為實現M2的預期增長目標，需要通過適時降準來有效擴張貨幣乘數。目前大型存款類金融機構法定存款準備金率高達18.5%，中小型存款類金融機構為16.5%，還有較大的下調空間。為“穩增長”創造適度寬松的資金環境，釋放寬松信號來鼓舞信心，未來可擇機再此降準1-2次。
5．積極改善利率間接調控
我國利率調控兼具直接調控與間接調控“二元”特征。一是通過調整存貸款基準利率來直接影響金融機構存貸款利率水平。另一是通過公開市場操作及各類中央銀行利率來引導市場利率，進一步間接調控社會資金水平。近年來，伴隨利率市場化加快推進，利率間接調控的重要性上升。但市場化利率調控機制亟需完善、利率間接調控的條件尚未成熟等問題較為突出，制約了利率間接調控效果的發揮。未來需積極改善利率間接調控。短期來看，應梳理、優化各種利率調控工具，形成不同的分工，加強利率走廊對市場利率的引導和鎖定作用。通過調整央行逆回購招標利率、存款準備金利率等政策利率引導貨幣市場利率低位平穩運行。長期來看，應通過積極推進存款利率市場化、確立央行政策目標利率、完善金融市場基準利率體系、建立政策目標利率向市場利率的傳導機制等手段來構筑與完善市場化利率調控機制建設。（作者：李若愚 國家信息中心）