上半年金融形勢分析及下半年調(diào)控政策建議
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中國發(fā)展門戶網(wǎng)訊 為助力“穩(wěn)增長”，上半年央行先后兩次全面降準(zhǔn)，一次定向降準(zhǔn)，三次降息。在頻度大、力度強(qiáng)的政策推動下，社會資金狀況和融資條件有所改善。但經(jīng)濟(jì)下行加劇貨幣政策傳導(dǎo)“梗阻”，制約了政策效果的全面發(fā)揮。下半年，“穩(wěn)增長”仍不可松懈，美聯(lián)儲加息施壓我國跨境資金流出和人民幣貶值、股市劇烈波動不僅干擾社會資金分布還成為金融風(fēng)險(xiǎn)的“風(fēng)暴眼”，地方政府大規(guī)模發(fā)行置換債券對市場流動性形成一定沖擊。貨幣政策要把握好“穩(wěn)增長”和“防風(fēng)險(xiǎn)”的平衡，做到松緊適度，更加強(qiáng)調(diào)前瞻性、靈活性和針對性，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理適度增長。
一、上半年金融運(yùn)行形勢及特點(diǎn)
1．社會流動性增長“穩(wěn)中偏緊”
廣義貨幣供應(yīng)量M2增速前4個月整體呈下降態(tài)勢，4月份降至10.1%，創(chuàng)下了自1995年以來的歷史新低。隨著降準(zhǔn)和銀行加大信貸投放提振貨幣乘數(shù)，M2增速在5、6月份逐月反彈，6月末反彈至11.8%，比去年同期低2.9個百分點(diǎn)，略低于政府工作報(bào)告提出的12%預(yù)期增長目標(biāo)。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的狹義貨幣供應(yīng)量M1增速持續(xù)低迷，6月末同比增長4.3%，比去年同期低4.6個百分點(diǎn)。貨幣流動性比例（M1/M2）持續(xù)低迷，6月末為26.7%，比上年同期低1.5個百分點(diǎn)。
社會融資規(guī)模新增情況也不及去年同期。增量來看，上半年社會融資規(guī)模新增8.81萬億元，比去年同期少1.46萬億元。分月度看，除了2月份當(dāng)月社會融資新增規(guī)模高于去年同期外，其余各月份均低于去年同期。存量來看，6月末社會融資規(guī)模同比增長11.9%，增幅比去年全年低2.4個百分點(diǎn)。從社會融資規(guī)模與GDP的關(guān)系看，上半年兩者比例為29.7%，比去年同期低8.2個百分點(diǎn)。
2．人民幣貸款投放成為支撐社會融資增長的主力
社會融資規(guī)模在構(gòu)成上包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)從正規(guī)銀行體系獲得的本外幣貸款、通過影子銀行進(jìn)行的表外融資以及通過股市和債市進(jìn)行的直接融資三大部分。上半年社會融資規(guī)模增量低于去年同期主要源自商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)、部分表外融資逐漸向表內(nèi)轉(zhuǎn)移造成表外融資大幅萎縮。上半年表外融資增加5933，同比少增1.83萬億元。除此之外，人民幣匯率雙向波動預(yù)期形成，企業(yè)購匯意愿下降致使外幣貸款少增，上半年對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加436億元，同比少增3251億元。去年出臺的國發(fā)“43 號文”明確規(guī)定：“剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)”，地方融資平臺發(fā)行債券收到嚴(yán)格約束致使企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模縮量，上半年企業(yè)債券凈融資9286億元，同比少增3751億元。
人民幣貸款多增較多，成為支撐社會融資規(guī)模增長的主要力量。上半年對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加6.59萬億元，同比多增8742億元，新增人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的74.8%，比去年同期上升19.2個百分點(diǎn)。上半年與股市暴漲相伴隨，新股發(fā)行明顯提速，股票融資對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度增強(qiáng)。上半年非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4245億元，同比多2372億元，占比4.8%，同比高3.0個百分點(diǎn)。
3．社會資金成本有所回落
降息、降準(zhǔn)、公開市場操作等政策措施有效推動銀行間市場利率下行并引導(dǎo)社會資金成本回落。經(jīng)過去年11月份以來的四次降息，一年期存款基準(zhǔn)利率累計(jì)下降1個百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率累計(jì)下降1.15個百分點(diǎn)。銀行間市場利率下行幅度大于降息幅度，6月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率1.44%，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率1.41%，分別比去年同期低1.41和1.48個百分點(diǎn)。社會資金成本有所回落，但回落幅度小于降息幅度，更小于銀行間利率下行幅度。根據(jù)社會融資規(guī)模計(jì)算，6月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的綜合成本為6.32%，比上年同期下降0.85個百分點(diǎn)。
就各類金融工具的融資成本看，借貸成本下行幅度大。截至今年6月末，金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為5.97%，溫州民間借貸綜合利率為19.07%，P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率為14.17%，分別比去年同期下降1.01、1.12和4.37個百分點(diǎn)。債券發(fā)行利率與銀行和信托理財(cái)資金成本下行幅度相對要小。6月份企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券發(fā)行加權(quán)平均利率為6.05%、5.37%、3.99%，分別比去年同期低0.91、0.75、.080個百分點(diǎn)。6月末銀行1年期人民幣理財(cái)產(chǎn)品到期收益率為5.34%，余額寶7日年化收益率為3.48%，6月份1年期非證券投資類信托產(chǎn)品預(yù)期年收益率額為8.14%，分別比去年同期低0.31、0.76和0.17個百分點(diǎn)。
4．人民幣對美元匯率總體保持穩(wěn)定
人民幣匯率與美元指數(shù)之間存在“蹺蹺板”效應(yīng)，美元走強(qiáng)，則人民幣出現(xiàn)貶值壓力，反之則反之。年初至3月中旬，美元指數(shù)走出一波強(qiáng)勢行情，3月13日突破100，較上年末累計(jì)上漲10.9%。隨后有所下跌，橫盤震蕩。與美元指數(shù)走勢相對應(yīng)，人民幣兌美元匯率中間價“先貶、后升、隨后保持穩(wěn)定”。年初至3月12日人民幣兌美元按中間價計(jì)算累計(jì)貶值0.69%，其后伴隨美元走軟，人民幣兌美元走升，4月末較3月12日累計(jì)升值0.79%。5月份以來，美元兌人民幣中間價穩(wěn)定在6.11-6.13之間。上半年人民幣兌美元中間價整體穩(wěn)定，累計(jì)升值0.1%。不過，人民幣對歐元、澳元、加元等非美貨幣升值較多，上半年累計(jì)升值幅度分別在8.52%、6.77%和7.16%，因此人民幣有效匯率升值幅度較大。按照國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)，6月份人民幣名義和實(shí)際有效匯率分別較去年12月份升值3.63%和2.95%。
5．跨境資金流出放緩
人民幣匯率波動加大跨境資金流動的波動。一季度，伴隨人民幣對美元貶值，跨境資金流出壓力增大。一季度，企業(yè)和個人結(jié)匯意愿下降，購匯意愿上升。衡量企業(yè)和個人結(jié)匯意愿的結(jié)匯率為69%，較2014年四季度下降3個百分點(diǎn)；衡量購匯動機(jī)的售匯率為79%，較2014年四季度上升6個百分點(diǎn)。一季度銀行結(jié)售匯逆差914億美元，月均305億美元，外匯儲備減少1130億美元。二季度人民幣兌美元轉(zhuǎn)升后保持穩(wěn)定，企業(yè)和個人結(jié)匯意愿由降轉(zhuǎn)升，購匯意愿則由升轉(zhuǎn)降，跨境資金流出壓力明顯減弱。二季度企業(yè)和個人結(jié)匯率為74%，較一季度上升5個百分點(diǎn)；售匯率為75%，較一季度下降4個百分點(diǎn)；結(jié)售匯逆差大幅收窄至139億美元，其中4月份逆差收窄至173億美元，5、6月份分別轉(zhuǎn)為順差13億和21億美元，外匯儲備當(dāng)季減少362億美元，降幅明顯收窄。