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2011年07月18日11:03 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

第一部分，基本面分析（西漢志黃金研究中心：志金）

縱觀整體貴金屬市場2011年第二季度則呈現出明顯的加速上漲走勢，其中，國際黃金現貨價格創出了1577美元/盎司的歷史高價，白銀則上漲至49.90美元/盎司的歷史超高位。另外鈀鉑的走勢更為穩健，仍然處于震蕩上漲過程中。

2011年一季度投資活動因區域不同而出現分化。美國和英國的ETFs經歷了因年底再平衡和部分獲利了結導致的凈贖回，歐洲大陸和印度投資者則繼續增加配置。但在第一季度末以及第二季度初顯示，也就是3月下旬和4月初，ETFs呈現資金凈流入恢復的跡象。金條金幣購買繼續維持高水平，期貨和OTC市場活動旺盛。投資者情緒有所改善。然而持續的地緣政治動蕩可能放緩名義經濟增速，且提升了經濟大幅放緩的潛在可能。通脹—特別是來自食品和能源價格的—依然是全球消費者的實際擔憂。這兩個影響因素也令投資者焦點放在黃金保值的特殊屬性和作用上。因此我們看到黃金白銀的價格也是連續創出歷史新高。首先美元的疲弱是有目共睹的，美聯儲不斷暗示利率將在較長時間內保持低位也令美國通脹憂慮上升，其次北非中東在第二季度內動蕩的局勢不斷延續，外加印度和中國等新興市場投資者買入黃金對沖風險，以及白銀投資大規模滋生，也是給了市場不斷注射強心劑。

總體而言黃金ETFs持倉仍顯強勁，一季度末時為2110.3噸，總值976億美元。黃金ETFs投資呈現地區差異。其中，英國和美國的贖回量最高，而多數其他國家則為凈流入。在紐約、墨西哥、新加坡、東京以及中國香港上市的全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares一季度持倉量下降69.5噸，主要受投資者年末進行倉位調整以及1月金價下跌影響。均在倫敦上市的ETFS Physical GoldShares以及GBS持倉分別減少7.6噸和8.0噸。在紐約上市的iShares Gold Trust(IAU), 在瑞士上市的Julius BaerPhysical Gold和UBS IndexSolutions-Gold ETF持倉分別上升7.6噸，6.5噸和4.8噸。在印度，數據則顯示黃金ETF投資呈上升趨勢。通過上述數據的描述，場外投資者在結合市場的價格趨向觀察，也就不難發現為何金銀價格在第二季度中走勢如此強勢。

從市場的經濟影響角度看待，鑒于大宗商品的迭創新高，弱勢美元的走勢則彰顯出妖嬈的本色，跌跌不休是第二季度，甚至是前兩個季度的主旋律。2011年5月4日美指創出了72.70的歷史次低點，雖然其后出現了快速反彈走勢，但整體格局依舊很弱。就業市場初現曙光,但房地產市場二次探底:雖然失業率自去年12月以來連續4個月下降,但失業率的下降相當程度上受益于就業參與率下降。最近2個月的私人部門新增就業已經達到20萬以上,但仍不足以大幅推低失業率,就業職位增長的可持續性也有待進一步觀察。年初以來,美國住房銷售和新屋開工數據再次大幅下滑,房價正在經歷二次探底,這無疑將增加美國經濟未來幾個季度的下行風險。全球通脹掛鉤迫使歐美貨幣政策回歸正?；?北非中東石油危機加速全球通脹，迫使歐美先后回歸抵御通脹的陣營，舒緩全球貨幣政策不匹配給新興市場造成的輸入型通脹和單方面緊縮壓力。歐美貨幣政策正常化的路徑和節奏將會有所差異:由于美國房地產市場還在下滑,就業市場復蘇緩慢,國債市場面臨巨大的再融資壓力,美聯儲的貨幣政策正常化將是溫和、漸變、相機抉擇的,甚至有可能出現反復。美元已成為全球主要套息交易貨幣,在美聯儲正式啟動加息周期之前,美元難以擺脫頹勢,因此在此之前,全球流動性泛濫的局面也不會出現根本性逆轉。歐洲提前加息孤掌難鳴:如果沒有美聯儲緊縮貨幣政策的支持,歐洲央行的加息在控制通脹方面難有建樹。反而對歐元區的需求和經濟增長將有一定的抑制效應。在國際影響方面,歐洲央行加息無疑會增加英國央行和美聯儲加息的壓力。 債務危機再掀波瀾:受財政整固措施效果不及預期,主權國家評級遭下調、銀行業資金缺口高于預期等擔憂影響,歐債危機近期重回市場關注焦點。從現在到年底,歐洲周邊國家的到期債務總額在4700億歐元左右,擴容后的EFSF的實際借貸能力可以更好地保證今年歐洲國家不出現債務違約。不過并不排除由于銀行業資金缺口超預期,財政整固實施不力所帶來短期市場避險情緒的波動。

整體的5月份美元強勢觸底反彈，美國在5月2日發布本拉登事件使得美元微弱轉強，但是貨幣組合的波動趨勢并不一樣，美元指數指示微弱上漲并穩定在73附近。并且5月整體上漲超過2%，呈現出沖高回落走勢。本拉登事件的心理影響占主，實際價格的影響并沒有那么大，尤其是將此次事件結合經濟前景更有點過激，完全超出事件本身的能量與作用，炒作性起到很大作用。金融市場從新型金融危機至今的心理不穩定性依然突出，心理脆弱性導致的價格局面和恐慌暫時性調整突出。隨后接近周末，市場恐慌心理進一步擴大，主要依據在于經濟擔憂擴大，比較性因素推動價格下跌和暴跌。

此輪金貴金屬價格引領暴跌十分突出。一方面國際投機資金主導策略極大，市場信息所反映出的索羅斯在炒作是一個關鍵因素，其管理資金規模達到280億美元，預期心理引起的恐慌引領和加大拋售，致使價格下跌幅度超大。另一方面也是金屬價格本身技術性修整的作用。黃金暴跌與白銀暴跌順應自身價格規律和周期。白銀上漲是去年至今的金融市場亮點，炒作因素完全超出白銀本身的定位和定價，巨大的投機情緒和氛圍導致技術性高漲周期加快，進而白銀在近期呈現暴漲到暴跌的狀態，漲幅達到半年以上100%水平到暴跌單日達到15%以上（5月，6月收跌將近30%左右），白銀價格跨度在接近50美元水平高點到30多美元低點之間。同時國際黃金價格前期高漲也超出市場預料，前兩三周的國際黃金價格突破1500美元之后毫無喘息直線上漲到1577美元的歷史新高，連漲趨勢十分矚目。因此市場呈現當前的國際黃金價格暴跌，甚至區間價格跨度達到接近110美元。面對市場流動性過剩乃泛濫的局面，金融市場價格漲跌趨勢具有較大的推力，輿論造勢與技術策劃順應形勢和突發因素環境的炒作使得當前的金融市場價格恐慌心理不散，并繼續增加不確定性。綜合當前金融市場，包括外匯市場的價格變化，技術性的炒作策略和輿論預期使價格形勢急轉直下的關鍵，但并非預示價格反轉來臨，相反未來將預示價格進一步高漲將難以避免，甚至速度將會加速。

但后期，尤其是第三季度，以及年末時段，美元走勢則顯得很關鍵，月線觀察，美元指數仍然處于大型潛伏底區間運行，73附近支撐很強勁，從房地產，基礎建設，失業率以及諸多數據顯示，時好時壞，基本還是處于不穩定階段，走勢與其基本面顯得十分糾結。但筆者認為結合諸多方面考慮，美元將在第三季度中下旬以及第四季度完成華麗轉身，屆時大宗商品恐怕要走出終極調整行情，美元的主導地位和作用是無法替代的，同樣也是難以改變的。再度結合黃金，白銀等貴金屬走勢觀察，我們上述談及到的美元問題，將是第三季度的關鍵，換言之，如果“大美元“時代到來，黃金白銀等貴金屬走勢將難逃一劫，回歸理性價格是首選的，其次黃金，白銀已經在7月前跌破了長期趨勢線，也是宣告大級別牛市的結束，但警惕廣大市場投資者注意的是，截止我們發稿前，國際貴金屬價格出現單邊逼空上漲走勢，壓力位置可以放大到1550美元以及1570美元附近！第三季度整體趨勢有望出現沖高回落。

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