山西證券意外搶在眾多排隊熱切等待上市的券商前現身IPO，但上周隨即又被證監會緊急叫停。而此前的7月12日，證監會通報點名批評山西證券服務部未規范。戲劇性開始，戲劇性中止，也許是終止。當然，也有可能是重來。不管如何，山西證券留下的謎團和懸念在擴大。
硬傷之一：股權轉讓價格不明
山西證券日前因為關聯保薦的問題被炒得沸沸揚揚。此次IPO，山西證券的保薦人為中信證券，中信證券又與中德證券聯手作為其聯席主承銷商。
這其中的關系有些錯綜復雜。中德證券是山西證券去年與德意志銀行合資成立的公司，山西證券持股比例為66.7%。中德證券主要是為山西證券突擊保薦業務。
山西證券的第五大股東中信國安的實際控制人為中信集團，中信集團控有其100%的股權。中信集團同時也是中信證券的實際控股人。
不過，山西證券的這一做法并未違反規定。中信證券的控股股東中信集團間接控有山西證券3.53%的股權，遠不及7%的線。中德證券在這里面又只是扮演承銷商的角色而已。
中信國安當初是受讓山西證券當時第一大股東國信集團的股權而殺入的。 2007年9月，國信集團與中信國安簽署股權轉讓協議，約定國信集團以29700萬元向中信國安轉讓其持有的山西證券有限責任公司4600萬元股權，占當時山西證券有限責任公司股權比例3.53%。但是，根據中喜會計師事務所于2007年7月出具的《山西證券有限責任公司整體資產評估報告》，該部分股權所對應的評估值僅為16639萬元。
至于之后轉讓實施過程中最終的交易價格，山西證券在招股書中并沒有明說，而是以山西證監局對此次轉讓無異議帶過。中信國安到底花了多少代價才拿到這3.53%的股權，至今仍然是個謎。
硬傷之二：業績平庸不夠上市資格
據悉，山西證券的經紀業務在行業內只是中等水平，投行業務的收益主要來源于去年與德意志銀行合資成立的中德證券，而資管業務今年才開展，有也等于無。
以如此平庸的業績居然爭在國信證券之前上交上市申報稿，山西證券實在是勇氣可嘉。相比之下，今年6月份才過會的興業證券強其數倍。據證券業協會發布的2009年度證券公司的財務指標排名情況顯示，山西證券處處不如興業，更別提國信了。
山西證券2009年度的凈資本為17.44億元，排在59位。全年的總營業收入為13.69億元，排在44位，其中，經紀業務凈收入為11.71億元，排在40位；投行保薦業務凈收入為1.22億元，排在28位。全年的凈利潤6.13億元，排在42位。山西證券的資產管理業務帶來的收入則少得可憐，幾乎可以忽略不計，所以也沒有列入排名。
再來看看近期過會的興業證券與擬上會的國信。
2009年度，興業證券的凈資本為37.87億元，排在21位。全年的總營業收入為26.14億元，排在21位，其中，經紀業務凈收入為16.42億元，排在23位。全年凈利潤為11.04億元，排在20位。興業證券的資產管理業務收入為0.29億元，排名15位。
興業的各項指標幾乎都在25名之內，而國信證券更佳，一直位列前十名。
目前，證監會對證券公司IPO上市有相關規定，“公司上一年度經紀業務、承銷與保薦業務、資產管理業務等主要業務中，應當至少有兩項業務水平位于行業中等水平以上或者至少有一項業務收入位于行業前十”。山西證券的經紀業務和投行業務雖然都在中等水平以上，但是其保薦業務都是中德證券做的貢獻，且中德還不是其全資子公司。并且，山西證券的這三項業務沒有一項進入行業前十。
硬傷之三：從BBB降至B，連降兩級
還有一個不可忽略的因素是，7月中旬，券商評級終于揭開了神秘面紗，山西證券的結果讓人大失所望，券商分類評級從BBB連降兩級成為B級。而且根據理財周報投行實驗室的測算以及核實，山西證券去年還是BBB，今年卻連降兩級。
對于被降級的原因，一位不愿透露姓名的熟悉山西證券的人士認為，山西證券IPO被否很可能跟其服務部不規范被證監會點名有關。
此外記者獲悉，今年7月12日，證監會機構監管部下發 《機構監管情況通報》(2010年第10期，總第27期)。該通報點名批評，截至2010年6月底，山西證券等3家公司尚未規范的證券服務部數量在5家以上。
通報還顯示，截至2010年6月底，證券行業共有證券營業部4391家，待規范的證券服務部49家。按照《規定》要求，2010年8月底前，證券公司應當將符合條件的證券服務部規范為證券營業部；不符合規范為證券營業部條件或不能在規定的期限內規范的證券服務部，證券公司應當向證券服務部所在地證監局提交撤銷方案。
一位總部位于中西部地區的知名券商分析師指出：“雖然證監會規定服務部不能開戶進行交易，但其實在實際操作中，服務部對券商業績是有貢獻的。一般來說，服務部會以掛靠就近營業部的方式開戶進行交易，不過這個是不能見光的。”而據山西證券招股說明書披露，目前，山西證券有38家營業部、15家服務部。
“其中5家以上的服務部沒有規范，這個占比還是挺大的，而且其服務部全部在山西境內。如果這些未規范的服務部被關閉了，對山西證券的經紀業務有很大的影響。 ”上述分析師表示。
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