我們認為2010年旅游行業是貫穿政策利好和事件刺激的一年，旅游上市公司股價有望繼續獲得良好表現，建議以基本面為基礎，積極把握主題投資機會，并以動態60倍市盈率為股價上限標準。個股方面，建議重點關注峨眉山（業績超預期）、黃山旅游（業績+世博）、中青旅（業績+世博）、三特索道（業績+海南）和中國國旅（海南免稅）。
2010年行業將重返高增長軌道
根據國家旅游局發布的2009年旅游經濟運行報告，2009年中國旅游總收入預計達1.26萬億元，增長約9%，略高于我們在2010年旅游行業策略報告中的預測：2009年中國旅游總收入達12472億元，同比增長7.52%。主要原因是國內游收入增長超預期，2009年國內游收入實際增長超過15%，高于預期的13.1%。
而在經歷了2008年的大落和2009年的調整后，我們預計2010年中國旅游行業將重新迎來高增長時代。2010年經濟增長預期更加明確，政策環境更加利好，世博、亞運等事件的促進作用也較為明顯，我們認為，中國旅游行業2010年重回高增長是大概率事件。而元旦小長假主要城市游客接待量均超過20%，已經為旅游行業迎來了2010年的開門紅。
基于2009年旅游行業實際運行數據，我們修正了2010年行業預測，預計國內游客數量增長15%（維持）、人均花費增長6%（由5%調高至6%，主要是CPI上升預期加強），預計2010年國內旅游收入達12190萬元（原預計11948萬元），同比增長21.90%；入境游客數量和人均花費均增長3%（維持），預計2010年入境外匯收入達413.75億美元，同比增長6.09%；出境游數量增長8%（維持）至5130萬人。總體預計2010年中國旅游總收入增長19.08%（原預計17.7%），接近2007年的高點水平（22.6%）。
子行業景氣不一
景區 2009年，黃山接待游客約235萬人次，同比增長4.9%，符合預期。我們認為，受益于世博及交通環境的日益改善，2010年黃山景區客流2010年將再次實現快速增長，打折促銷將停止，2010年公司將迎來客流增長、有效票價提升的“量價齊升”之年。同時，峨眉山景區2009年的客流恢復情況較好，幾乎恢復至震前水平，加上索道8月起開始提價，且效應逐漸顯現，公司收入及業績均實現了大幅增長。我們認為，峨眉山公司業績增長潛力很大，在客流增長、票價提升的雙重作用下，公司業績超預期的可能性較大。華山景區2009年接待游客約150.38萬人次，同比增長約35%，高速增長仍在持續。銀子巖景區2009年接待游客100萬人次，同比增長約9%；龍勝溫泉2009年接待游客14萬人次，同比增長約7.7%；豐魚巖2009年接待游客17萬人次，同比增長約2.9%。
酒店金融危機的環境下，酒店子行業表現最為敏感；不過，自2009年5月開始，酒店行業開始呈現回暖跡象，各地酒店RevPar降幅逐漸收窄，一些供求關系相對緩和、國內游增長較快、去年同期基數較低的省市，如四川省，酒店RevPar出現大幅正增長，而北京、上海仍然是經營壓力最大的城市。上海高星級酒店2009年RevPar降幅在20%-30%，北京2009年RevPar降幅超過30%。我們認為，中國酒店行業特別是高星級酒店目前面臨的最大問題是酒店供給量過大，從而造成行業景氣度徘徊低位。我們預計，2010年上海酒店行業由于世博會帶動將迎來較大程度的增長，預計可恢復至2007年的高峰水平；北京高星級酒店由于缺少事件性驅動，恢復過程則相對緩慢。
餐飲餐飲行業在2009年金融危機環境下，仍然實現了平穩快速的發展。根據人民網從18日召開的全國食品藥品監督管理工作會議上獲得的信息：截至2009年底，我國共有各類餐飲服務單位近210萬家。分地區看，西部大部分省市餐飲業增長率與2008年基本持平，北京、上海等發達地區增速則出現明顯下滑，整個餐飲市場保持平穩發展，2009年餐飲零售額預計達到18000億元。而根據中國烹飪協會常務副會長楊柳先生預測，2010年全國餐飲業零售額有望達到20000億元。
根據國家旅游局綜合協調司召開的2010年春節黃金周市場形勢分析預測會議內容，2010年春節黃金周作為新年第一個旅游消費集中時段，將形成新年第一個旅游消費高峰，預計黃金周期間國內游、出境游人數將保持增長態勢，而入境游人數將持續低迷。我們預計2010年春節黃金周，中青旅國內游業務收入和人數較去年同期增長30%以上，預計出境游收入和人數同比增幅在三成左右。而從攜程網掌握的數據分析，黃金周市場比預期要好。目前東南亞、日韓及國內游線路預訂同比均有較大的增幅，包機游的銷售情況也很好。我們認為，2010年春節黃金周有望成為啟動2010年旅游消費引擎的重要開端，2010年旅游行業增長趨勢向好。
政策及事件驅動成主要催化劑
我們認為，政策和事件驅動將成為2010年旅游行業投資的主要催化劑。2010年開年以來，旅游上市公司股價表現亮麗，尤以海南國際旅游島相關個股及世博受益個股漲勢強勁。
雖然從估值角度來看，目前旅游行業上市公司均不是最佳的買入時點；但從歷史經驗來看，旅游行業上市公司股價受事件驅動而上漲的動力很強。如奧運事件驅動的首旅股份、中青旅在2007年中期至2008年初間，其股價基本能夠達到動態60倍市盈率水平；錦江股份2009年上半年受迪斯尼在上海建園消息刺激，其股價最高達到動態52倍市盈率水平。而2010年的旅游行業恰恰是貫穿政策利好和事件刺激的一年，我們認為，旅游公司股價有望繼續上攻，并迎來良好表現。我們建議以基本面為基礎，積極把握事件驅動帶來的投資機會，并以動態60倍市盈率為股價上限標準。
受旅游行業產業規劃、海南國際旅游島、世博等政策及事件刺激，旅游行業估值不斷拉高，目前我們重點跟蹤的旅游上市公司2009年動態市盈率均值達到54倍，2010年動態市盈率達到42倍，總體處于高位。但考慮到旅游行業長期景氣、公司短期業績增長較為明確，我們維持景區、旅行社“強于大市”的評級；而考慮到酒店行業短期景氣下行，高星級酒店供過于求、行業全面轉折尚需時日，維持酒店子行業“中性”的評級。
投資策略方面，我們建議基于基本面尋找估值相對合理的標的，配合利好政策和事件驅動把握階段性投資機會。建議重點關注峨眉山（業績超預期）、黃山旅游（業績+世博）、中青旅（業績+世博）、三特索道（業績+海南）及中國國旅（海南免稅）。（趙雪芹）
|
