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創(chuàng)業(yè)板真的沒機會了嗎
□信達證券首席策略分析師 黃祥斌
10月30日，萬眾矚目的創(chuàng)業(yè)板正式面世。意料之中的事情是28只個股普遍受到資金的熱烈追捧。相對于發(fā)行價，金亞科技創(chuàng)下了209.73%的第一漲幅，有10只個股的漲幅超過100%，而漲幅最小的南風股份也有75.84%。意料之外的事情是，之前被普遍看好的一些個股漲幅相對偏小，而被關注程度較低的低價股的表現反倒是更勝一籌。這一方面是因為發(fā)行價偏低的個股在資金的追逐過程中，享受到了同等待遇甚至更高待遇。另一方面也表明資金在標的選擇過程中，起決定因素更多的是絕對價格的高低而非所謂的內在價值。從這個角度出發(fā)，首日市場表現出來的投機成分確實更濃一些。
當前，創(chuàng)業(yè)板的估值水平受到眾多詬病。截至10月30日收盤，估值最高的華誼兄弟動態(tài)市盈率達到249.52倍，而最低的神州泰岳也有50.24倍，28只個股平均動態(tài)市盈率為80.79倍。相對于上證綜合指數動態(tài)18.73倍PE、深成指46.00倍、中小板50倍左右的估值，顯然偏高。
據統(tǒng)計，28只創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率(攤薄)為55.7倍，已經高于當前主板、中小板的估值水平。上市后，水漲船高，創(chuàng)業(yè)板的高估值顯得順理成章。顯然，要降低創(chuàng)業(yè)板市場的估值水平，現行的發(fā)行制度、詢價制度改革顯得迫在眉睫。
其次，如何理性看待創(chuàng)業(yè)板的估值水平也顯得尤為重要，機械地將創(chuàng)業(yè)板估值水平同主板或者中小板比較的做法，顯得稍欠斟酌。創(chuàng)業(yè)板，顧名思義，是為屬于創(chuàng)業(yè)期公司融資的平臺，設立一個全新板塊的做法就已經決定了創(chuàng)業(yè)板的估值水平不能同已有的市場進行簡單類比。可以說，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，其具備的高成長性是其和在主板及中小板上市公司區(qū)分開來的最主要特征，成長性更好的公司理應享受更高的估值水平已成共識，其反映了投資者對于相關市場或者個股的未來前景更為看好。創(chuàng)業(yè)板當前的估值水平高過已有的主板及中小板市場，從悲觀的角度看，意味著有泡沫成分。而從樂觀角度出發(fā)，則表明了創(chuàng)業(yè)板未來的成長性被投資者認可。
其實，在判斷公司估值水平是否合理的問題上，華爾街投資大師彼得·林奇所倡導的一種方法值得借鑒——把公司凈利潤的增長率同估值水平相比較，簡而舉例則是如果公司利潤每年能夠增長40%，則市盈率低于40倍就是被低估了，能夠增長60%的公司則可以享受60倍市盈率的估值水平。據統(tǒng)計，28家創(chuàng)業(yè)板公司近三年凈利潤復合增長率達到45.94％，顯然，從這個角度出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板理應享受到45-50倍市盈率的估值水平。考慮到我國資本市場的現狀，參照主板及中小板的估值，筆者認為60-80倍市盈率理應是各方能夠接受的水平。可以說，當前創(chuàng)業(yè)板整體估值水平處于該區(qū)域的上沿，雖有泡沫，但是并不明顯，后市個股更多將會出現分化走勢。近三年，創(chuàng)業(yè)板中凈利潤復合增長率大于100％的有4家，分別為吉峰農機208.51％、寶德股份146.3％、紅日藥業(yè)106.03％、探路者100.75％。顯然，這些公司后市的表現值得期待。
眾所周知，微軟、思科等科技巨擘都誕生于納斯達克，其股價同公司共同成長的模式受到世人膜拜。正是由于這些優(yōu)秀的科技公司發(fā)跡于美國的創(chuàng)業(yè)板，所以，創(chuàng)業(yè)板幾乎成了高科技的代名詞，我國也不例外。第一批面世的28只個股中，屬于信息服務行業(yè)的有8只，屬于機械和醫(yī)藥生物行業(yè)的分別有7只、6只。其實，在投資標的的選擇上，筆者有以下幾種不同的邏輯供投資者參考。
首先，在納斯達克，科技板塊成為主流，其背景是美國具有全球最領先的科技水平，這從每年專利申請數可以得到印證。而在我國，相比于科技水平，巨大的市場空間反倒是更值得關注的因素。可以說，在中國產生下一家沃爾瑪、家樂福的可能性要大于產生下一家微軟、思科的可能性，在中國產生下一家沃爾瑪、家樂福的時點可能也要早于產生下一家微軟、思科的時點。所以，從這個思路出發(fā)，探路者、吉峰農機等有可能成功復制其經營模式，且具有廣大市場空間的個股值得關注。
其次，如果能夠將我國的具體國情同標的選擇結合起來，投資者也可以得到一條較為清晰的投資思路。諸如我國正在逐漸步入老齡化社會，擴大內需的決策，醫(yī)改的推進都使得醫(yī)藥生物行業(yè)擁有更為廣闊的發(fā)展空間，而樂普醫(yī)療、紅日藥業(yè)、萊美藥業(yè)、安科生物等個股理應擁有更好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
最后，一些細分行業(yè)的龍頭公司，或者一些行業(yè)的先行者，有望為后來者樹立標桿效應。同時，這些個股缺乏參照對象，從而具有較大的想象空間，進而受到資金追捧的可能性也更大，諸如華誼兄弟、神州泰岳等。
當然，從操作層面看，時點的把握也顯得尤為重要。在謹慎心態(tài)占據上風的背景下，創(chuàng)業(yè)板中的一些個股短期內出現震蕩甚至調整是大概率事件。沒有介入的投資者，一方面可以等待創(chuàng)業(yè)板整體估值水平下降至更為合理的區(qū)間；另一方面，當市場熱情重新開始顯現的時候，投資者完全可以挑選一些較好的標的，享受財富增值的每一次機會。
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