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三因素揭股市大跌之謎 兩指標(biāo)或能標(biāo)識底部
中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn  2009 年 09 月 01 日 
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短期內(nèi)市場將呈現(xiàn)出寬幅震蕩格局,上證綜指以2800點為軸心,上下300點為震蕩區(qū)間,不排除慣性和情緒作用將這一區(qū)間略微拉大。

8月份最后一個交易日滬綜指大幅下挫6.74%,創(chuàng)下2008年6月10日以來最大跌幅。我們認(rèn)為,流動性明松暗緊、市場融資力度加大和經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)入平緩期,是股指大幅急速調(diào)整的三大主要因素;但目前市場環(huán)境尚不構(gòu)成熊市,寬幅震蕩應(yīng)是大概率事件,本輪領(lǐng)跌的權(quán)重行業(yè)和基金倉位,或是標(biāo)識區(qū)間底部的重要指標(biāo)。

三大因素導(dǎo)致大跌

從倉位上看,基金并非是導(dǎo)致本輪調(diào)整的主力,險資、年金等追求絕對收益、有止損硬約束的資金減倉可能是撞到第一塊“下跌多米諾骨牌”的推手。但無論是何種資金,減倉的理由無非是以下三類:

第一,流動性尤其是新增信貸明松暗緊。雖然管理層一再申明貨幣政策是動態(tài)微調(diào),但顯然貨幣政策從超寬松向適度寬松轉(zhuǎn)變的速度和程度都超出預(yù)期:上半年天量信貸結(jié)束并不意味“猜信貸”游戲結(jié)束,游戲可能以“向下猜”的方式延續(xù),市場對8月份新增貸款猜測不斷下調(diào),甚至低于3000億元;另一方面,公開市場操作明顯收緊。8月份公開市場凈投放僅僅120億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于5-7月份1020億元、1030億元和1505億元,即使考慮到9月份到期資金較多,央行意在平滑,這一數(shù)值也讓投資者感覺過少。

第二,融資再融資壓力加大。之前創(chuàng)業(yè)板和IPO提速增添了供給擔(dān)憂,但對流動性總體充裕的預(yù)期仍然強烈,因此指數(shù)和估值繼續(xù)得到支撐,但隨著資金面轉(zhuǎn)折超出預(yù)期,融資壓力被迅速放大:7月份股票市場融資金額猛增至929.95億元,環(huán)比提高了356%;同時,市場再融資預(yù)期愈加強烈,尤其是銀行股,由于面臨資本充足率的壓力,不少銀行必須增發(fā),粗略計算將會吸納近千億資金。

第三,流動性再難以提升市場估值,A股將更依賴于經(jīng)濟復(fù)蘇,但度過加速反彈期后,經(jīng)濟進(jìn)入平緩階段。2009年上半年,依靠超寬松的貨幣政策和財政政策,中國經(jīng)濟成功走出谷底,1-6月份GDP累計同比增速達(dá)到7.10%,二季度環(huán)比折年率甚至接近20%。下半年指望經(jīng)濟維持這一增速顯然不現(xiàn)實,上市公司業(yè)績也需要較長時間修復(fù)。經(jīng)濟不能提供更多超預(yù)期結(jié)果,自然需要通過股價下跌來完成估值消化。

短期市場將寬幅震蕩

相比歸納市場下跌原因,大致框定股指下限或許更為重要。我們依然認(rèn)為,短期內(nèi)市場將呈現(xiàn)出寬幅震蕩格局,上證綜指以2800點為軸心,上下300點為震蕩區(qū)間,不排除慣性和情緒作用將這一區(qū)間略微拉大。

出現(xiàn)底部的指標(biāo)大概有以下兩類:首先是基金倉位回落到75%左右。據(jù)中信證券測算,截至8月28日開放式基金倉位降至80.23%,較前一周倉位下調(diào)1.85%,凈變動1.45%,雖然比峰值時有所減少但仍然處于高位。基金倉位過高壓制了市場反彈動能,下行風(fēng)險大于上行動力。粗略計算基金倉位回到75%左右下跌動力將逐漸衰弱,因此密切跟蹤基金倉位是后市的必修課程。

其次是觀察大盤股止跌。按照總市值加權(quán)法計算,8月5日至8月31日,黑色金屬、有色金屬、房地產(chǎn)和采掘行業(yè)跌幅均在24%以上,而醫(yī)藥生物、食品飲料等小市值行業(yè)跌幅均在15%以內(nèi)。顯然,本輪下跌權(quán)重行業(yè)是“罪魁禍?zhǔn)住保蟊P股止跌的時刻大致上也就是股指達(dá)到下限之時。(中證證券研究中心 叢榕)

來源: 中國證券報

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