2006年，市場曾經(jīng)歷過從估值驅(qū)動到業(yè)績驅(qū)動的變化
資料來源：一致預(yù)期，中信證券研究部(縱坐標(biāo)均為對數(shù)坐標(biāo)；業(yè)績預(yù)期為對當(dāng)年的業(yè)績預(yù)期，經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理；動態(tài)PE為滾動數(shù))
我們認(rèn)為，在7-8月份中報公布期間，投資者將會開始上調(diào)上市公司2009年業(yè)績預(yù)期，與此同時，市場的上漲動力將從上半年的估值推動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，市場未來將會在業(yè)績的推動下繼續(xù)上漲。在未來幾周內(nèi)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期因素對于市場的影響會逐步加大，建議投資者在堅守上游的基礎(chǔ)上，逐步挺進(jìn)中游，增加與房地產(chǎn)投資及銷售相關(guān)的行業(yè)配置。此外，周期性電子股的復(fù)蘇拐點可能在逐步逼近，建議關(guān)注該類股票的主題性投資機會。
“二四二”分析體系
我們的策略分析框架是：由于中國股票市場在結(jié)構(gòu)上是以金融和大宗商品類行業(yè)為主，所以決定了股市更容易受到國內(nèi)固定資產(chǎn)投資和國際流動性的影響。
基于這個判斷，我們建立了基于全球大類資產(chǎn)周期(橫向)與中國經(jīng)濟(jì)增長周期(縱向)的二維分析框架，并提出了四個重點跟蹤指標(biāo)——國際利率、美元指數(shù)、國內(nèi)PPI指數(shù)與房地產(chǎn)開發(fā)投資增速。
在此基礎(chǔ)上，我們給出了目前的兩大推薦板塊——大金融(銀行、保險、房地產(chǎn))與資源品(石油、有色、煤炭、鉀肥)，由此構(gòu)成了“二維框架、四個指標(biāo)、兩個板塊”的“二四二”分析體系。
業(yè)績預(yù)期拐點顯現(xiàn)
業(yè)績方面，市場2009年業(yè)績預(yù)期拐點顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，在7-8月份中報公布期間，投資者將會開始上調(diào)上市公司2009年業(yè)績預(yù)期。與此同時，市場的上漲動力將從上半年的估值推動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，市場未來將會在業(yè)績的推動下繼續(xù)上漲。
對此，我們對比了2006年的情況。2006年上半年股市在估值提升的作用下不斷上漲，與此同時業(yè)績預(yù)期仍在不斷下調(diào)。2006年6月，隨著微觀層面向好趨勢的確立，投資者開始修復(fù)之前對業(yè)績的過度悲觀預(yù)期，逐漸上調(diào)盈利預(yù)測，全市場業(yè)績預(yù)期觸底回升，估值開始保持穩(wěn)定，市場在業(yè)績預(yù)期提升的帶動下繼續(xù)上漲。而當(dāng)時發(fā)生這一轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵指示性指標(biāo)是PPI的見底回升和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的確定性回升。
2009年6月中旬以來，滬深300的業(yè)績預(yù)期如期出現(xiàn)了明顯的調(diào)升，調(diào)升幅度為2.58%，在行業(yè)方面主要以有色金屬、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、采掘、機械、建筑建材、房地產(chǎn)和金融為主，調(diào)整幅度分別為6.80%、6.75%、6.30%、6.13%、3.71%、3.34%、3.33%、1.82%。我們認(rèn)為，這一趨勢將會持續(xù)，隨著房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的上升，依照產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)關(guān)系，中游制造業(yè)的盈利預(yù)期有望進(jìn)一步提升。
資金繼續(xù)流向新興市場、商品市場
從全球大類資產(chǎn)配置角度看，我們認(rèn)為，下半年全球流動性流向新興市場和商品市場的趨勢將持續(xù)。
今年下半年整體來看，美國經(jīng)濟(jì)將見底，避險情緒將進(jìn)一步減弱，美元指數(shù)趨于下跌，全球流動性將從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向新興市場和商品市場。
短期來看，由于疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，投資者避險情緒出現(xiàn)短期回升，經(jīng)濟(jì)需求成為近期全球大類資產(chǎn)配置的主導(dǎo)因素，原油等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求大的品種表現(xiàn)最弱，而銅等基本金屬新興經(jīng)濟(jì)體需求大的商品表現(xiàn)較強。
近期美元指數(shù)在避險情緒與風(fēng)險偏好的博弈中維持區(qū)間盤整走勢，美元指數(shù)走強的因素是經(jīng)濟(jì)惡化，避險情緒上升，走弱的因素是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。如果美國經(jīng)濟(jì)見底復(fù)蘇是下半年的主要趨勢，那么資金仍將從美國發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中撤出往新興市場和商品市場尋求收益。
中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入U型右半邊
從中國經(jīng)濟(jì)周期角度看，我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了U型復(fù)蘇的右半邊，未來的經(jīng)濟(jì)增速將會逐季提升。
我們保守預(yù)計2009年全年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在10%左右，進(jìn)而拉動鋼鐵、建材、工程機械及耐用消費品的回升。與此同時，PPI可能在8月份觸底回升，從而提升工業(yè)企業(yè)利潤的名義增速，很多企業(yè)將從前期的“增量不增利”過渡到“量價齊升”的良性運轉(zhuǎn)狀態(tài)。
流動性方面，資金流向股市、期市、樓市格局不變。截至2009年7月10日，銀行間回購和拆借利率分別為1.24%、1.095%，分別較前歷史低位0.9%與0.8%的水平都有所上升，我們認(rèn)為有以下三個方面原因：一是銀行市場隨著前期信貸大量投放，資金面充裕狀態(tài)下降；二是IPO開閘，部分資金打新股需求提升；三是經(jīng)濟(jì)預(yù)期走好，信貸成本開始提高。
最后在操作上，本周重點推薦以下行業(yè)：鋼鐵、建筑建材、工程機械、煤炭、房地產(chǎn)、航空。
重點推薦個股為：中國中鐵、武鋼股份、鞍鋼股份、三一重工、海螺水泥、中國神華、萬科A、格力電器、長城開發(fā)、*ST上航。
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