據上海證券報報道，截至7月4日，深滬兩市共有647家公司對今年中期業績進行了預告，其中，扭虧29家，首虧117家，預增、略增、續盈205家，而預減、略減和續虧279家，不確定17家。從整體上看，上市公司業績惡化趨勢似乎較為明顯。然而，對上市公司中期業績的分析，不應僅僅局限于這些表面上的數據淺嘗輒止。
一方面，中期業績預告增加了市場的透明度，通過減少信息不對稱、消除預期差異而降低因中報業績披露造成的市場短期波動；另一方面，中報業績的一致預期并非投資的終點，而是將市場投資邏輯進一步延伸到中報業績后的各種定價因素的演變，這是投資者對待中報業績預報的一個基本出發點。同時，從歷史經驗看，預期兌現往往導致股價反向演進，所謂"利好兌現即是利空"和"利空兌現卻是利好"，這也是投資者圍繞中報進行投資時需要考慮的一個不可忽視的因素。
從經濟基本面分析，在經濟景氣快速回落和政策驅動的投資需求急速上升的復雜環境下，今年上半年CPI、PPI指數同比持續為負以及制造業產能整體嚴重過剩，這使得投資者對中報業績整體下滑基本上早已形成一致預期，換言之，業績下滑早已隱含在當前的股價表現之中，因此，業績下滑所帶來的沖擊應該有限；而對于那些業績好轉或超預期的行業與公司來說，更需要謹慎對待，這主要包括業績的持續性和業績的真實性。顯然，一個不可持續的良好業績很可能是一個難得的賣出機會，同樣，一個并不真實的良好業績也很可能是一個投資陷阱；反之，一個不可持續的"壞"業績往往至少為投資者帶來交易機會。
從行業角度分析，關鍵看行業的整合狀態和行業的需求前景。目前來看，中報業績預告表現較好的行業如紡織服裝、醫藥和生物制品、軟件服務、批發零售等，在整個經濟經受通縮擠壓下依然能夠獲得良好的業績表現，表明這些行業背后確實有剛性因素支撐業績增長。我們認為，醫藥和生物制品行業表現突出的主要原因是行業需求的穩定較快增長；軟件服務、批發零售都屬于服務業的范疇，行業增長前景明朗，處于明顯的成長周期；而紡織服裝行業較好表現的一個重要原因是行業已經經歷了十年以上的景氣低迷，行業整合已經進行得比較深入，因此可能具備率先景氣復蘇的條件。很顯然，這些優勢行業內的優質公司將會出現中長期投資機會，但短期由流動性推高的估值水平增大了投資風險，削弱了一些公司的中長期投資價值。對穩健的投資者來說，在投資這類公司時，更好的介入機會將是急跌之后，等待股價回到合理估值區域之后再伺機買入。
從公司層面分析，投資者還需要考慮公司業績的變化是否合理，推動業績變化的原因是什么，是否可以持續？業績表現背后是否隱藏了公司的特殊動機，比如高債務公司傾向于調高業績以便進一步融資或增強債務人的信任、滿足債務人要求等，而低債務的公司則傾向于保守的業績處理而為公司留下更多的現金。特別是在遭遇國際金融危機沖擊之后，很多公司將面臨棘手的產能過剩與過度舉債的問題，這使一些公司自然將業績表現與公司內部問題關聯起來，這一點需要投資者特別關注，要留意目標公司的負債水平及其變化趨勢，同時也要關注經營現金流量的匹配。
通常而言，對那些行業集中度較好，行業整合已經基本完成的行業來說，受外部經濟形勢的擠壓，可能導致行業龍頭公司業績出現短暫的惡化，一旦股價對此做出反應，那么將為中長線投資者提供良好的買入機會。在這個意義上，金融危機帶給我們的不只是公司業績下滑，還有難得的機遇。在那些業績順勢下滑的行業和公司中，可能會找到許多這樣的投資機會。相反，那些業績逆市上漲的公司卻值得投資者特別警惕，尤其是那些找不到“合理解釋”的公司。
另外，今年中報業績的另一個關鍵看點是國家啟動了包括4萬億投資計劃在內的一系列直接干預經濟、拉動景氣的政策，這使很多受基礎設施建設拉動的行業需求層面發生了很大變化，中報及之后短期業績會產生良好預期。對此投資者應該注意到，受基礎設施建設拉動的相關行業中，有不少是屬于產能過剩的低端高能耗、高污染類企業，屬于在產業升級過程中要淘汰的企業。舉例來說，鋼鐵行業生產線材的公司基本都屬于政府治理、淘汰的公司，幾輪整治之后生產線材的公司目前數量已經很小，但基礎設施投資極大地拉動了線材的需求，導致線材價格的上漲遠遠好于高端的板材，線材生產企業效益遠遠好于板材企業。因此，這類公司的業績往往很難具備可持續性，并且這類公司業績的良好表現一旦反映在股價上，應該是投資者擇機退出的好時機。
對于那些明顯受政策“擾動”的行業或公司，投資者還應該關注短期景氣上升的同時是否面臨未來政策效應消失后景氣的突變。只有那些相對獨立于政策干擾后行業景氣仍然保持向上的公司才能是當前可以中長期投資的標的。（江海證券李鐵石）
|
