估值高企，高速擴張的信貸無法持續，大小非依然通過各種渠道減持……市場的上行壓力顯得越來越重，而下跌成為了一種可能選擇。
依據墨菲定律，事情如果有變壞的可能，不管這種可能性有多小，它總會發生。本周一A股毫無抵抗的下跌，再次證明了這個定律的準確性。數十只股票跌停，上漲個股寥寥無幾，盤面上幾乎難以見到有抵抗力的波動。分析人士認為，累積因素和突發事件的雙重沖擊，或令小牛行情難以持續。
流動性傳導路徑受阻
談到牛市，人們總會把近期的行情與2007年進行對比。但從投資者的熱情和基金的申贖情況來看，的確不可同日而語。這可能是導致“墨菲定律”重現的主要原因。
基金09年一季報數據顯示，全部基金募集金額603億元，其中股票型基金募集220億元，占比36%。而07年四個季度基金分別募集資金達到1279億元、1651億元、1697億元及1186億元，其中股票型基金募集額度為584億元、977億元、1347億元及1144億元，分別占比46%、59%、79%及96%。相對于07年來說，當前發行基金的只數并不少，但募集的資金量卻大為降低。
另外，偏股型基金遭遇凈贖回。目前股票型基金的倉位達到近80%的水平，高于歷史平均值77%，基金進一步加倉的能力減弱。除此之外，在一季度市場持續上揚、后期走勢不明朗的背景下，偏股型基金可能持續遭遇凈贖回。09年一季度，偏股型基金總申購1308億份，總贖回1626億份，凈贖回318億份。分析人士認為，在基金倉位高企并已出現凈贖回的情況下，部分基金已陷于相當被動的局面。未來一段時間，A股市場難以寄希望于基金持續大幅加倉，反而可能會由于其階段性減倉而劇烈波動。
不難發現，雖然一季度信貸增速驚人，M1和M2也見底回升，但流動性在向股市傳導的過程中，遇到了一定阻力，而這一阻力可能來自對估值和業績的悲觀預期。
累積因素構成持續壓力
上證綜指由1664點反彈至2500點上方，反彈幅度超過50%。從估值來看，按照上周收盤價計算，滬綜指市盈率(前推12個月)已經超過20倍，部分行業出現明顯的估值泡沫。
估值水平的提升除了股價上漲外，企業利潤的下降也是一個主要因素。工業和信息化部的數據顯示：四分之三的行業利潤出現下降；而國家財政部公布的數據顯示：一季度中國國有企業實現利潤2177億元，同比下降近37%。其中，中央企業累計實現利潤1125億元，同比下降43.3%。隨著一季報的公布，675家已公布季報的公司中有387家出現下降，占57%，而虧損面達22%。
從整體上看，中觀的行業和微觀的企業層面基本面依然嚴峻。分析人士認為，雖然經濟基本面月度環比出現好轉，同時政策和資金面一如既往的寬松，但經濟微觀效益依然糟糕，所以經濟基本面依然無法持續支撐市場上行。不過也有觀點認為，“宏觀轉熱、微觀趨冷”是經濟復蘇前期的特有現象。在經濟復蘇前期，GDP增速止跌回升，即“宏觀轉熱”；但是GDP增速低于潛在增速，因此現實的產出與潛在產出之間的缺口越來越大，從微觀上看，由于企業現實的生產活動水平與正常的生產活動水平之間的差距越來越大，因此企業的效益也繼續惡化，產生了所謂的“微觀趨冷”的現象。這是經濟周期特有的現象。但市場對于這一經濟周期的特有現象并無正面反應。是市場的認識出現了偏差，還是市場面對的是一個“偽命題”，還有待進一步觀察。
事實上，除了累積因素外，突發事件的影響是觸發市場大幅調整的重要因素。有不少市場人士認為，如果不是豬流感爆發，可能周一的市場不會跌得那么慘，是豬流感觸發了“墨菲定律”。的確，豬流感蔓延情況令人擔憂，昨日亞洲區內股市多數下跌，惟醫藥股逆市急升。雖然豬流感目前未對我國構成直接沖擊，但它的爆發卻有可能使正處于療傷階段的美國經濟雪上加霜。（賀輝紅）
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