業績提振有望上市券商偷笑“不差錢”
對于券商類上市公司而言，2009年的開局確實牛氣十足。長期以來，券商股的收入來源主要由自營業務和經紀業務構成，而今年截至目前，券商們無論是自營還是經紀業務都顯示了良好的發展態勢。
2008年A股市場跌幅前所未有，券商全行業的利潤增長受到影響，但是有時候“壞事變成好事”，不少券商去年年底干脆就在財務報表中提了高額準備金，今年可謂輕裝上陣。從整體行業來看，券商2009年盈利應該會趨向穩定。
從A股市場活躍度分析，即使未來的行情展現為區間震蕩，但是活躍的交易量、增加的流通市值和換手率也將使券商受益。東方證券研究所統計，截至2月13日A股流通市值已較2008年底上升39%。換手率也呈現明顯回升態勢，2009年以來日均股票換手率達到2.5%，對應年化后的水平為6.23%，顯著高于去年。
而從A股市場近年來的走勢來看，一旦交易回升，那么，券商股的股性就會活躍起來，比如說在2007年上半年，正是成交量的迅速復蘇，滬市的成交量從2006年底的200億迅速提升到500億元、1000億元的級別，從而使得券商股的業績迅速膨脹，也就有了券商股、券商概念股的崛起。故隨著交投的活躍，目前已有觀點認為券商股、券商概念股或重現火爆行情走勢。需要指出的是，雖然大型券商在靜態估值和穩定性上有相對優勢，但具備較高業績彈性的中小券商將更多地受益于兩市交易額的大幅攀升。國泰君安的研究報告認為，從業務結構上看，中小券商的經紀傭金收入占比更高，其中東北證券高達80%，在兩市的中小券商中，東北證券和宏源證券的業績彈性尤為突出。按照國泰君安的測算，若2009年全年日均交易額上升至2000億元，則宏源證券和東北證券的業績將分別增長93%和75%。
券商股未來的業績增長趨勢樂觀，不僅僅在于市場強勢的延續，而且還在于未來更多的刺激證券市場活躍的政策預期，比如說融資融券、股指期貨等，融資融券無疑將提升券商股的盈利能力預期，而股指期貨的推出，也給那些擁有金融期貨公司股權的個股帶來了業績增長的預期。
此外，今年的創新業務如果開閘，對券商將起到利潤增厚的作用。從目前的結構看，集合理財等資產管理業務已經成為優質券商的穩定收入來源，而融資融券、直投業務等也都是收益遠高于風險。值得關注的是，隨著創業板的推出、股份代辦市場的轉型，證券公司直接投資業務的回報期將大幅縮短。此外，推行融資融券政策后，對行業收入貢獻來自信用交易的利差收入及經紀業務增量手續費收入。
從投資選擇來看，A股市場有三類券商股，一是正宗的券商股，中信證券、海通證券、國金證券等。二是控股券商的個股，主要有錦龍股份、亞泰集團、華資實業、豫園商城等品種。三是參股券商品種，桂東電力、中恒集團等諸多公司。而就目前來看，前兩類個股無疑能夠迅速分享當前市場交投活躍的趨勢，故值得重點關注，其中正宗券商股可以通過龍頭品種、小市值的股性活躍角度來選擇，海通證券的估值略低估也有潛力。而國金證券、太平洋證券等因為市值低等因素而有所活躍。對于控股券商個股來說，華資實業、亞泰集團、遼寧成大等也十分具有代表性。
既然券商不差錢傭金何不單邊收
“光傭金就花了不少。”周末，姑姑給我這位在證券媒體工作的記者打來電話抱怨股票交易成本太高。
隨著當前A股市場交投的日漸活躍，中小投資者開始呼吁將傭金降低或與印花稅一樣單邊收取，而一些業內人士也積極地為投資者呼吁。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授近日就再次撰文炮轟券商高傭金。他認為，中國股市目前“稅輕而費重”的畸形稅費結構，與西方股市“稅重而費輕”的慣例格格不入。
券商的傭金到底高不高，相信市場自有公論。而中小投資者對傭金過高的抱怨顯然是不無道理的。
人多力量大。與備受優待的機構和大戶相比，小散戶撐起了券商利潤的大半個天。據記者了解，目前基金資產規模約占A股流通市值3成，其它機構投資者、私募基金、大戶等資產規模大概在3—4成，而客戶資產僅占2成多的散戶卻為券商貢獻了8成多的利潤。
“從我個人的體驗來看，目前的券商傭金比例還是高的，因為他們的成本非常有限?！蓖顿Y者陳先生這樣表示。他說，現在的傭金比例已經影響了我的收入，記得前年股票正熱的時候，我買賣股票的頻率也不算低，后來國家調高了費率，考慮到進出的費率影響，我就降低了買賣的頻率，有些獲利不高的股票我在考慮費用的時候，就沒有賣出，最終導致被套。一私募經理表示，券商給他的傭金費率都低于1‰，最低0.5‰，0.6‰、0.7‰、0.8‰都有。而除了低傭金費率之外，還可以和證券部老總談傭金返還。
“為什么印花稅早就下降了，但券商傭金卻一直不調整？”姑姑想不通。
其實，像姑姑這樣的疑惑，在目前散戶當中極具代表性。自2002年5月1日起，證券交易浮動傭金制正式實施。證券公司可以制定本公司統一的傭金收取標準，也可以授權各證券營業部根據當地實際情況自行制定傭金收取標準，傭金上限是3‰，不設下限。目前，證券交易印花稅已經從3‰調到了單邊1‰，而券商傭金仍按雙邊征收。
對此，董登新認為，自中國股市開門以來，股票交易印花稅從最高6‰(買賣雙邊)降至1‰(賣方單邊)，當印花稅不斷調低，并趨于零稅負時，券商傭金卻一直執行著2002年的標準，至今未作任何下調。這種稅費下調的嚴重不對稱，直接導致券商單方面受益的極大不公平。他提出建議，當股票交易印花稅從6‰(買賣雙邊)降至1‰(賣方單邊)時，券商的傭金(手續費)收費標準是否也應該從3‰(買賣雙邊)降至1‰(賣方單邊)。
反過來再看目前的交易，現在股民多是在家用自備電腦炒股委托交易、交易完成的過程都是電腦自動完成，不同于以往的電話委托、書面委托方式，因此，在股民交易過程中，券商幾乎不需要花費什么人力物力，券商的成本是非常低的。3‰雙向傭金相比券商所付出的成本，顯然是有點高的。
對于現狀，也有市場人士提出了一些建議，如政府可以對短線操作征重稅，而對做中長線的少征甚至不征。此外，也有市場人士指出，目前國內券商營業部的信息系統都缺少自動變化傭金的功能。對此，該人士建議，在這一點上應學習國外，建立可以隨著交易量和資金量的變化而自動變化的信息系統，比如，我這個月成交了100萬，傭金是1‰，下個月成交了200萬，系統自動降為0.8‰。
高傭金惹爭議
券商集體失語
董登新教授炮轟券商高傭金，網絡調查推波助瀾，云南券商簽約火上添油，由此各方拍磚紛紛砸向券商。然而在這場紛爭中，深處漩渦的券商卻穩坐城頭觀火，似乎集體失語。
在2008年熊市之下，我國股票交易印花稅節節下調，從雙邊合計征繳0.6%降低到單邊征繳0.1%。與此相反，熊市之下的券商卻對傭金未進行類似調低。
我國2002年5月1日起正式實施證券交易浮動傭金制。證券公司可以制訂本公司統一的傭金收取標準，也可以授權各證券營業部根據當地實際情況自行制訂傭金收取標準，傭金上限是千分之三，不設下限。說7年來傭金絲毫未動，真是冤枉了他們，其實自證券交易浮動傭金制正式實施以來，各券商之間的傭金大戰就沒歇息過?！皵[渡”一下“傭金大戰”一詞，除了大熊市不論大券商還是中小券商，每年都會上演傭金的價格戰。那么，這一現象的背后究竟是什么原因？
“靠天吃飯”才是券商之間傭金價格大戰的根本原因。傳統業務的“三板斧”——經紀、自營和投行，經紀業務近乎占據了盈利的半壁江山。“靠天吃飯”的券商，一旦遭遇牛市行情，其經紀收入占的比重更大，盡管某些券商也會通過承銷收入、自營收入來創收，但總體而言，傭金收入才是最主要的。這也是各券商在牛市加緊跑馬圈地，爭相拉客的原因，其間，有的券商營業部甚至以零傭金或其他優惠條件來挖墻腳，進而形成了惡性競爭。在熊市中，券商反而更愿意維持較高的傭金標準，可以稍微彌補一下業績的巨大虧損，其矛頭對準投資者也就不足為奇了。
按理來說，不同的券商傭金各不相同，如美林、高盛收取的傭金費要比小券商高，因為前者能夠給投資者提供更多有附加價值的服務，比如投資產品配置、產品創新研發等等，而后者無此能力。大小券商，甚至券商與銀行之間各吸引各的客戶群，井水不犯河水。
解鈴還需系鈴人。券商要走出價格戰的困境，必須擺脫靠天吃飯的格局，拓展創新業務，提高競爭力，培養自身的造血功能?！癆股市場正處于市場化的進程中，券商的生存同樣要進入‘市場化’，絕對不應是在政策的庇護下享受政策‘紅利’”。
董登新：
“稅輕費重”違背國際慣例
在美英等發達國家的股市中，稅費結構一般表現為“稅重而費輕”。為了穩定市場，鼓勵價值投資和長期投資，抑制過度投機，世界許多國家的股市稅制都是以資本所得稅(或稱資本利得稅)作為主體稅種，而以印花稅和紅利稅作為輔助性稅種。
目前，我國股市稅制仍以傳統的印花稅為主體，并輔之以少量的紅利稅。0.1%的低印花稅在很大程度上可以活躍股市、刺激投機，放大成交量，并可能誘發市場周期性的劇烈波動。券商收取的較高傭金標準，則在一定程度上抵銷了“低印花稅”刺激市場投機的負面影響，客觀上起到了抑制頻繁短炒及高換手率的作用?！百M”不應該重于“稅”，當印花稅降至僅單邊征收0.1%時，券商應將傭金標準降至單邊征收0.1%以下，使稅費同步下調。
曹中銘：
券商傭金費用需要一場改革
國內證券市場的稅費模式特別是對于券商收取的傭金而言更需要一場改革。來自一項網上的投資者調查則顯示，超過70%的投資者認為，傭金的收取應該與目前的印花稅稅率同步，亦即券商的傭金不應超過1‰。即使將來監管層出于抑制市場投機的需要上調了印花稅，券商的傭金收取也不應該再調整。
因為收取高額的傭金，才有了券商從業人員的高薪，也才有了國泰君安的“百萬年薪”事件，也才會有了國有資產流失的爭論。其實，券商的高傭金制，是監管層保護券商產物。畢竟，國內絕大多數券商都無法擺脫靠“天”吃飯的命運。
皮海洲：
傭金公約是一種行業壟斷
在投資者呼吁降低券商傭金的時候，云南的券商們訂立傭金公約的行為，更是一種逆流而行的做法，是在推行一種行業壟斷。這種做法依靠行業壟斷來達到提高券商傭金收入的目的，不僅不符合市場競爭的原則，而且也不利于提高券商的服務質量，不利于提高該地區券商的競爭力，它更是對公眾投資者利益的公開損害。
葉檀：
傭金比例最好市場化
中國股市的傭金問題不是高，而是沒有品牌競爭力，是不規范的惡性競爭。我國券商實行高傭金制是因為尚未形成理財的品牌。
要改變目前傭金市場高低失措、大小券商失衡的狀態，最好的辦法是不規定傭金比例，降低規費中的行政收費部分，并且嚴懲對投資者坑蒙拐騙的失信券商，這樣各家券商才能依據自己的市場定位、自身的經營能力，決定未來的發展方向，而投資者也會依據投資偏好與信用情況，選擇不同的券商。
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