2008年是股票市場的熊市，卻是債券市場的牛市，監管層借牛市加快了債券市場建設的步伐。
2009年1月19日，中國證監會和中國銀監會聯合發出通知，上市銀行可以向證券交易所申請從事債券交易，試點期間，在證券交易所固定收益平臺，從事國債、企業債和公司債等債券品種的現券交易；證券交易所應向相關商業銀行提供債券專用席位和相應的技術支持。
一位熟悉管理層的市場人士透露，證監會希望引入大塊頭的上市商業銀行活躍交易所的場內債券交易，啟動債券市場融資，服務于經濟增長保八。
2008年，債券市場走出了火爆的牛市行情。據天相投顧統計，2008年第四季度多數債券型基金的平均收益率達到5%。據WIND統計，上證企業債指數從2008年1月2日的113點上漲到2008年12月31日的132點，漲幅接近17%；上證國債指數從2008年1月2日的110點上漲到2008年12月31日的121點，漲幅達到10%。
在信達證券研發中心總經理呂立新博士看來，債券市場的牛市讓管理層加快了債券市場建設步伐，而這是多層次資本市場規劃中的一部分。“未來的債券市場應該以交易所的場內債券市場為中心，因為只有這個市場可以讓自然人和法人都參與，而銀行間債券市場局限于少數機構投資者參與，普通投資者根本無法參與。”呂立新接受記者采訪時說。
建立統一的債券市場是未來的一個方向，國務院研究室宏觀經濟司副司長陳祖新對此不愿作過多評價。
“為了方便企業債券融資，央行已經取消了原來發債要求凈資產不得低于5億元的規定。”信達證券債券分析師李建朋告訴記者，對于很多企業來說，無異于打開了一扇發債融資的大門。
證監會盤算“蛇吞象”場內債券市場提速
證監會的如意算盤是引入上市銀行這一債市超級主力機構，做大交易所主導的場內債券市場規模，然后，推動企業發債融資，服務于2009年國民經濟增長保八的重任。但上市銀行也是一個市場運作的上市公司，需要追求自身的利益最大化，證監會是否可能“剃頭挑子一頭熱”呢？
其實，早在2008年12月13日國務院發布的金融三十條就明確提出推進上市銀行進入交易所債券市場試點，這是自1997年禁止商業銀行進入交易所債券市場以來，上市銀行12年之后重新獲準進入上海和深圳交易所債券市場。
國海證券資產管理部總經理王書旭終于看到一扇門向他打開了，券商集合理財產品一直不能進入銀行間債券市場，如今，交易所主導的場內債券市場正成為政策鼓勵發展的新方向，很多大型的債券比如國債、地方債、重點項目債和公司債等都會選擇場內場外兩個市場同時發行，王書旭感覺不用進入銀行間債券市場，今后通過場內交易市場就可以完成債券資產配置。
據WIND統計，2008年銀行間債券市場現券交易規模達到37萬億元，而滬深兩市債券交易規模僅僅2200億元，銀行間債券品種多達200個，給機構投資者很大的選擇余地，而交易所的場內債券市場僅占3%。
在呂立新看來，商業銀行是債券市場當之無愧的主角，成為左右債券交易市場的最重要機構投資者，銀行間債券市場老大地位短期內很難改變，交易所債券市場規模畢竟太小了，蛇吞象是一個艱難的過程。
“第一步是先開始融合，但離建立統一的債券市場還很遠，畢竟這涉及不同的監管部門，很多問題比較敏感，這也很難說是商業銀行愿意就可以的。”呂立新說。
“銀行間場外債券交易市場的特點就是商業銀行、基金和保險等大機構云集，能承接巨無霸的債券發行，特別是國債、重大項目債券融資和金融債的發行主渠道，弱點就是銀行間場外債券交易不活躍，流動性比較差；交易所的場內債券市場交易比較活躍，流動性比較好，但缺少銀行這樣的超級主力機構，市場規模很小，能承接的債券發行規模也比較小。”王書旭接受記者采訪時說。
“今年，交易所債券已經存在泡沫了，很多企業債已經透支一年的收益，交易所的品種比較少，可以選擇的投資標的不多。”王書旭說。
“草船借箭”引出債券市場新機會
自從2008年9月17日，證監會發審委批準最后一家湖南博云新材料股份有限公司IPO以來，已經有近4個月沒有審批新股發行了，而新股發行制度也在2009年醞釀一場變革。
“股市融資功能已經基本喪失，排隊IPO的企業已經超過600家，而銀行信貸主要爭奪的是國家支持的大企業和大項目。”著名金融專家汪康懋教授說，拯救經濟，首先要救企業，國有大型企業可以獲得政府的注資，債券市場重點要支持企業融資，尤其是中小企業，而不僅僅作為國債、地方債和國有重點項目債的一個交易平臺。
“大股東都支持上市公司發債，而不希望發股稀釋股權，發債成本很低，至少低于公司內部收益率，這樣不占用資本金就可以獲得差額的收益。”王書旭說，“要發展債券融資，就要活躍債券交易，壯大市場規模，而這些都離不開債券市場的超級主力機構——擁有龐大資金規模的商業銀行。”
“上市銀行很愿意進入交易所的場內債券市場，畢竟交易所的企業債和公司債利率都比較高，增加了銀行資金新的投資品種，交易方式比較靈活，可以集合競價交易，也可以協議交易，而銀行間的場外債券市場只能是點對點的交易方式。”一位上市銀行的資深專業人士透露了大多數商業銀行的心態，“交易所的場內債券市場品種少，規模小，對銀行間債券市場影響很小，目前對商業銀行來說還是一個雞肋，不過，未來前景很不錯。”
自1997年開始，商業銀行就禁止進入交易所的場內債券交易市場，原因就是因為當時銀行違規資金借道債券市場進入股市。如今，會不會重新引發銀行資金違規進入股市呢？
“這次不可能導致銀行資金違規借道進入股市，上市銀行進入交易所的場內債券市場只允許做債券交易，不能做債券回購，另外，券商都已經實行第三方存托管了，銀行資金不可能進入股市。”上述資深銀行業人士這樣回答記者。
眼前，最麻煩的是處于過渡階段，商業銀行需要適應兩套監管模式，銀行間債券市場結算托管的機構為中央國債登記公司，而交易所債券市場結算托管的機構為中央證券登記公司，歸屬證監會和銀監會兩個部門監管。
“盡管這次聯合通知中提到的重要一條就是今后雙方準備聯合建立應對未來市場的監管模式，但是，要建立統一的債券市場和監管模式還有很長的路要走。”一位市場人士說。
汪康懋教授接受記者采訪時說：“過去，商業銀行長期依賴債市，存在嚴重問題，存款大部分都用于購買國債、大型企業債和金融債等享有國家信用的債券，也不用費心去給企業放貸，這樣下去，經濟增長的壓力就越來越集中到政府頭上。”
|
