川財證券劉藉仁
昨日央行進行200億元28天正回購，中標利率為0.9%。受銀行準入交易所債市的影響，國債市場出現反彈，收于120.86點，漲0.17%，全天成交9.4億元。從盤面看，各期限品種走勢有所分化，010107券仍然調整，而010512券漲幅較好，此外010509券、010505券等品種漲幅居前。
消息面上，中國證監會和中國銀監會宣布，已經在證券交易所上市的商業銀行，經中國銀監會核準后，可以向證券交易所申請從事債券交易。這意味著商業銀行在闊別12年后，將重返交易所債券市場，這同時意味著交易所債市的流動性將大大加強。
近期債市出現的明顯了調整，一是對前期漲幅過快的技術性休正，二是近期股市轉暖形成的蹺蹺板效應，三是受到機構拋售長債，對債券收益率的修正，我們也不排除熱錢的數據對機構的心理產生了一定的影響。自10月起熱錢凈流出速度明顯加快，市場人士基于對60%美元資產外匯儲備幣值結構的推算，根據10、11 和12月的相關貨幣對于美元幣值的變動，計算出三個月因幣值變動導致的外匯儲備增加額分別為-647億美元、16億美元和450億美元，經這一修正后，三個月的“熱錢”凈流入分別為-31億美元、-420億美元和-271億美元。而1月份“熱錢”數據更是成為判斷“熱錢”動向是否發生改變的關鍵時點數據。但我們對于一季度“熱錢”凈流出很可能形成加速的判斷，一季度在國際經濟衰退和國內基建投資的對沖下，中國宏觀經濟形勢將是決定“熱錢”進一步動向的主要影響因素。
再從基本面來看，預期后市的數據依舊不太樂觀。一季度投資可能繼續疲軟，最新的數據顯示，政府投資的見效似乎好于預期，信貸的大幅反彈反映出流動性大壩已被“掘開”，但依然值得投資者注意的是，在去年12月企業新增信貸中，短期貸款幾乎與中長期貸款持平，前者為2165億元，后者為2367億元，而對實體經濟具有支撐作用的恰是中長期貸款。也就是說，銀行惜貸的情緒并沒有完全釋放，新增的信貸可能一方面是政府投資的帶動，另一方面可能是銀行出于部分非經濟因素考慮。
進一步考察近幾年推動投資的兩大引擎，可以發現，無論出口還是房地產，目前都還處在滯留期間，2008 年12月的出口下降已經說明，政府推出的一系列拉動出口的政策并沒有抵消外需放緩的影響，而房地產現在更不是樂觀的時候。我們推測，二季度之前，投資將繼續維持在比較疲軟的水平，那么經濟數據不會太過樂觀，央行的貨幣政策將繼續深入，這為債市創造了短中期投資環境。
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