□招商期貨 孫敏濤
1月份以來，盡管宏觀面低迷及庫存不斷增長，但銅價仍保持強勢，其中最主要原因就是指數基金大幅增倉。然而相關數據顯示，非商業(傳統商品交易顧問基金即CTA)凈空單也接近歷史最高點。銅市再次上演指數基金和CTA基金之間的PK。
CTA基金凈空單近歷史記錄
1月全球宏觀經濟數據繼續惡化，尤其是歐元區11月失業率達7.8%，美國12月數據達7.2%，預計高企失業率將會繼續壓制歐美消費需求。經濟合作與發展組織(OECD)公布的11月份6個月領先指標顯示，主要發達國家 (G7)領先指標11月降至93.3，較上年同期下降7.7點，也低于10月修正后的94.8，金磚四國(巴西、俄羅斯、印度和中國)11月份領先指標分別為136.6、144.8、167.4和283.4，比上個月下降1、6.3、1和6.4點，顯示了至少到今年5月全球經濟都將繼續惡化。
近期國際上一些大金融機構在4季報公布之際負面消息不斷，公開報道顯示德意志銀行預估第4季虧損高達48億歐元(63億美元)，花旗集團4季虧損83億美元，并繼續尋求出售資產，美國銀行要求政府注資200億美元，并擔保1180億美元資產，以協助該公司并購美林及防止金融危機擴大。
在不斷惡化的宏觀基本面下，倫敦銅庫存尤其是在美國的交割庫庫存也在不斷上升。截止到1月20日，LME銅庫存達409100噸，時隔五年再次突破440萬噸關口，僅在1月份就增加6.9萬噸。
面對如此低迷的基本面，CTA基金凈空單不斷在COMEX銅上增持凈空單量。最新CFTC報告顯示，截止1月13日CTA基金凈空單達到23106手，比2008年末增加了3661手。
指數基金繼續看好后市
據公開報告顯示，美國兩大商品指數——標普高盛商品指數和道瓊斯AIG商品指數在上半月都上調銅持倉比率，從而帶動了銅價上漲。
以后者為例，道瓊斯AIG商品指數從1月6日開始調整倉位，到1月15日結束。具體而言，該指數基金將銅的倉位比率從2008年年底的4.5%提高到7.3%。上一次該指數基金調倉發生在2008年8月13日，倉位比率為7%，指數基金調高銅的持倉比率即表明其看好遠期銅價。
該指數基金2008年3季度末持倉規模大約有350億美元，4季度下降30%。這樣如果不遭遇明顯的贖回或者購入，預計2008年年底該指數基金規模大約降至245億美元。在此基礎上，將銅的持倉比率提高2.8%，大約會給銅市帶來6.86億美元買單，這與摩根大通預計的6.34億美元的買量相仿。說明該指數基金在2008年4季度爆跌當中總體仍保持穩定，沒有遭受大規模贖回。
指數基金可能再度勝出
CFTC從1986年開始公布期貨交易頭寸報告，2007年才開始單獨公布指數基金持倉狀況，但直至目前公布的指數基金持倉狀況僅限于農產品(13.81,0.06,0.44%)。在總體頭寸報告中，CFTC將指數基金和商業套保盤都歸在“商業頭寸當中”。
商品指數基金在本世紀初才開始成立，回顧歷史，可以發現商品指數基金在成立初期就展開了與傳統的CTA基金的對決，并且取得明顯勝利。銅方面，2001年11月份CTA基金凈空單達到了歷史最高位—26769手，隨后在銅生產商集體減產作用下，大幅斬倉成就了前一輪牛市大底。2002年10月和2007年2月CTA基金在COMEX銅市場上凈空單超過2萬手，隨后都迸發了一輪斬倉盤，最終造成銅價階段性大幅上漲。
目前CTA基金凈空單再次超過2萬手，但銅價卻在指數基金調倉行情結束之后仍然保持強勢。從操作手法上看，CTA基金存在止損理念，操作更為靈活，當然資金實力也相對薄弱，一旦做反，止損非常堅決。指數基金則非常穩定，止損動力幾乎沒有。
行情上預計春節后，各國政府救市行動，尤其是在通訊、交通、電力和汽車行業的救助與投入上將會在2-3月份給銅消費帶來實質性買盤，加上目前市場資金充裕，中國庫存依舊緊張，市場繼續上漲可能較大。預計這次對決終指數基金再度勝出可能性相當大。
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