自“大小非”通過(guò)交易所大宗交易系統(tǒng)減持的新政實(shí)施以來(lái)，滬市接連發(fā)生“大小非”股東違反規(guī)定，在競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)超比例減持的案例，引起投資者的極大反感，也體現(xiàn)出部分“大小非”股東減持沖動(dòng)強(qiáng)烈。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面，對(duì)于部分違規(guī)減持的“大小非”股東應(yīng)加大懲罰力度，從技術(shù)上設(shè)定更嚴(yán)格有效的限制和監(jiān)控措施；另一方面，“大小非”合理的轉(zhuǎn)讓流通權(quán)利也應(yīng)得到保障，應(yīng)在避免對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成直接沖擊的前提下，借鑒國(guó)際市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，豐富大宗交易系統(tǒng)的功能，為“大小非”合理轉(zhuǎn)讓提供更便捷有效的渠道。總之，規(guī)范“大小非”減持應(yīng)有堵有疏。
堵：加強(qiáng)監(jiān)控和懲罰
對(duì)于已發(fā)生的“大小非”超比例減持案例，交易所和監(jiān)管部門(mén)快速作出反應(yīng)。宏達(dá)股份兩股東違規(guī)減持事件發(fā)生后，上證所對(duì)其進(jìn)行了公開(kāi)譴責(zé)，并限制其賬戶一個(gè)月內(nèi)對(duì)宏達(dá)股份的賣(mài)出交易。中國(guó)石化一下屬公司違規(guī)減持開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè)股份后，上證所又加大了處罰力度，限制其賬戶在三個(gè)月內(nèi)不得買(mǎi)賣(mài)在上證所掛牌交易的所有證券。對(duì)上述違規(guī)行為，上證所均已上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)，提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)繼續(xù)查處。
為防范“大小非”超比例違規(guī)減持現(xiàn)象的蔓延，滬深交易所都作出了快速的反應(yīng)。深交所昨日專門(mén)發(fā)布了《關(guān)于做好客戶解除限售股份減持行為規(guī)范工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求會(huì)員摸清持有解除限售股份比例超過(guò)上市公司總股本1%的客戶明細(xì)，聯(lián)絡(luò)這些“大小非”客戶，做好相關(guān)制度的宣傳解釋工作，要求其嚴(yán)格遵守《指導(dǎo)意見(jiàn)》；要求會(huì)員在柜臺(tái)系統(tǒng)采取有效措施，對(duì)此類(lèi)“大小非”客戶、特別是被交易所提醒重點(diǎn)關(guān)注的客戶的交易委托實(shí)施嚴(yán)密監(jiān)控，及時(shí)提醒、警示異常交易，以有效防范和制止違規(guī)減持行為。
上證所在昨日發(fā)布的《會(huì)員客戶證券交易行為管理實(shí)施細(xì)則》中，則把解除限售股一個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)賣(mài)出數(shù)量接近上市公司總股本1%，以及通過(guò)大宗交易系統(tǒng)賣(mài)出解除限售股份的客戶與其交易對(duì)手方存在明顯關(guān)聯(lián)關(guān)系的這兩種情況，列為被監(jiān)督的交易行為，要求會(huì)員單位在監(jiān)控系統(tǒng)中設(shè)置相關(guān)預(yù)警指標(biāo)，以及時(shí)發(fā)現(xiàn)、制止可能存在的違規(guī)交易行為。
另外，針對(duì)違規(guī)超比例減持存量股份的行為，上證所正在抓緊研究更加嚴(yán)格的處罰措施，包括建議凍結(jié)資金賬戶、限期回購(gòu)超減股份、違規(guī)收益上繳上市公司等措施。專業(yè)人士認(rèn)為，如果這些措施特別是限期回購(gòu)超減股份、違規(guī)收益上繳上市公司等措施一旦實(shí)行，其力度足以杜絕“大小非”超比例違規(guī)減持行為。
證監(jiān)會(huì)《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)后，有投資者擔(dān)心，那些急于減持的“大小非”股東可能與第三者聯(lián)手，在大宗交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)股份換手后立刻進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通。因?yàn)閺睦碚撋现v，“大小非”通過(guò)大宗交易平臺(tái)轉(zhuǎn)讓并完成過(guò)戶后，轉(zhuǎn)赴集中競(jìng)價(jià)市場(chǎng)出售即不受限制，第二天就可以以市價(jià)拋售。因此，有市場(chǎng)人士建議對(duì)在大宗交易平臺(tái)完成交易的“大小非”進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易，也應(yīng)有進(jìn)一步的延伸限制條件。一些法律專家則建議提高信息披露的透明度，讓大小非減持的行為和數(shù)額更充分地暴露出來(lái)，發(fā)揮市場(chǎng)監(jiān)督的作用。比如，要求實(shí)時(shí)披露當(dāng)日賣(mài)出的股份數(shù)、已在二級(jí)市場(chǎng)減持的股份數(shù)以及“大小非”股份余額等，以幫助市場(chǎng)買(mǎi)家判斷“大小非”減持的意圖，從而形成公允的接盤(pán)價(jià)格。
業(yè)內(nèi)人士指出，“大小非”減持轉(zhuǎn)讓本來(lái)是一種純粹的市場(chǎng)行為，通過(guò)大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓大額股份也是國(guó)際市場(chǎng)上通行的做法。但與國(guó)際上大宗交易的背景不同，目前我國(guó)證券市場(chǎng)上的“大小非”股東減持有其特殊性。由于歷史的原因，我國(guó)“大小非”解禁股份的成本與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)及二級(jí)市場(chǎng)投資者的持股成本存在巨大的價(jià)差。一方面“大小非”有極強(qiáng)烈的減持沖動(dòng)，另一方面“大小非”不合理的減持行為對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)是不公平的傷害。因此，對(duì)目前的“大小非”減持設(shè)定限制條件，在一定程度上加以“堵截”，是完全合理的。
疏：完善大宗交易系統(tǒng)功能
在限制和規(guī)范“大小非”減持行為的同時(shí)，一些專家建議，進(jìn)一步豐富大宗交易系統(tǒng)的功能，在避免二級(jí)市場(chǎng)過(guò)大壓力的前提下，為“大小非”減持轉(zhuǎn)讓提供更通暢更多樣化的渠道，以保障其合法的轉(zhuǎn)讓權(quán)利。
一是放寬和豐富大宗交易系統(tǒng)的定價(jià)方式和交易方式，引入更多的投資者進(jìn)入系統(tǒng)，豐富交易主體，從而提高大宗交易系統(tǒng)的定價(jià)能力和交易能力，更好地滿足不同的買(mǎi)賣(mài)主體的不同需求，提高效率。比如，在一些海外成熟市場(chǎng)，由于并不存在漲跌停板制度，因此大宗交易也不存在價(jià)格限制。我國(guó)證券市場(chǎng)上，由于競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)上存在漲跌停板制度，目前大宗交易系統(tǒng)的定價(jià)范圍限制在漲跌停板之間。這種限制有可能阻礙投資方的接盤(pán)意愿，阻礙市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制。對(duì)此，上證所曾表示，近期將開(kāi)展通過(guò)詢價(jià)、拍賣(mài)等方式的大宗交易轉(zhuǎn)讓服務(wù)，價(jià)格區(qū)間很可能將進(jìn)一步放開(kāi)。
二是擴(kuò)大大宗交易的外延，引入公開(kāi)發(fā)售、定向增發(fā)等方式。在成熟市場(chǎng)上，大宗股份轉(zhuǎn)讓一般都是通過(guò)大宗交易或通過(guò)證券公司進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售的方式在場(chǎng)外進(jìn)行。專業(yè)人士認(rèn)為，此舉或?qū)⒊蔀橥晟莆覈?guó)多層次交易制度、建立多層次資本市場(chǎng)的契機(jī)。
對(duì)此，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人曾表示，將做出允許通過(guò)證券公司公開(kāi)發(fā)售存量股份等的制度安排，為已獲得流通權(quán)的股份提供高效的轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。目前，上證所已在大宗交易系統(tǒng)建立一級(jí)交易商制度，為在大宗交易系統(tǒng)引入公開(kāi)發(fā)售、定向增發(fā)等方式奠定了基礎(chǔ)。作為做市商的券商具有承銷(xiāo)資格，對(duì)于上市公司存量股份的公開(kāi)發(fā)售，可以發(fā)揮承銷(xiāo)作用。
除了公開(kāi)發(fā)售、定向增發(fā)以外，有專家認(rèn)為，還可以采用配股或認(rèn)股權(quán)證的方式完成限售股的轉(zhuǎn)讓。在采用權(quán)證方式時(shí)，投資者如到期行權(quán)，即完成了限售股份的轉(zhuǎn)讓。若投資者到期放棄行權(quán)，券商可采取存量發(fā)行的方式繼續(xù)幫助老股東轉(zhuǎn)讓解禁限售股；或者券商直接將限售股接手，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行備兌權(quán)證。
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