廣發基金公司副總經理 朱平：
在經濟增長放緩之后，中國仍有比較好的投資機會，過去帶來比較好回報的公司仍然能夠帶來相應的回報。
南方基金公司副總經理 王宏遠：
經濟面臨諸多不確定性和資金面壓力，使調整尚難言見底，在保持低倉位，控制流動性風險的前提下做好抗跌和階段性反彈的兩手準備。
上投摩根投資總監 孫延群：
經濟政策要有前瞻性，就不應該過于把焦點集中于通脹，我認為目前經濟下行的風險大于通脹的風險。
記者：上周，中國股市在跌破3000點之后走出了強勁的反彈行情。您如何看待目前的市場？準備采取什么樣的策略？是加倉、減倉、還是調倉？
王宏遠：任何的分析必須要看基本面。去年的5月30號出了加印花稅的措施，股指暴跌，那時是4000點。時隔將近一年，現在是3000點減印花稅。這一年中間，中國經濟和世界經濟的基本面肯定是惡化了。從國際來看，一年前次貸危機還沒有到來，現在“次貸”危機已引發美國經濟下滑。再看國內，一年前我們的CPI才剛剛開始向上翹，一年以后月度已經是8％。也就是說這11個月以來，我們正處于通脹全面爆發的危險期。
下一次超大牛市在什么地方呢？我覺得至少符合這兩個條件，占市值80％、90％以上的大小非都已經解禁，該賣的都已經有足夠的時間和空間去賣，到一定價位都不愿意賣了。第二就是上市公司和大股東已經不再愿意大規模融資了，因為股價已經低于企業的內在價值。這種情況下是市場真正的底部。
目前的情況是，國內市場估值中樞持續上移的趨勢被打斷，發生了向下轉折，截至目前基本可視為價值恢復合理的回歸性調整，但還未為經濟的悲觀情景提供安全邊際。因此，由于經濟面和市場面依然存在諸多不確定性，我們無法輕言調整就此結束，它仍將取決于幾大不確定性的演化：通脹、出口和大小非減持預期。我們會持謹慎的態度，保持較低的倉位。
政策只是從市場面信心面提供支持，但決定趨勢的還是宏觀經濟變化。從歷史上看，政策從來都不是形成頭部或底部的關鍵因素，每一次見底或見頂都是市場自己走出來的，像去年提高印花稅，市場當時跌了后來還是漲，一直要等到市場自己的規律發生作用。
朱平：去年四季度我們已開始謹慎，但今年的下跌還是超出了預期。記得去年11月公司開會的時候，我們從估值的角度認為4000點比較合理。但在情緒的影響下，市場終于走到了出乎意料的低位。
前一陣大家都在談論底在何方，當時誰都不知道大盤最終走到什么位置。如果我們靜下心來分析，中國的投資者實際上分兩種，一種是價值投資一種是趨勢投資，現在趨勢投資者已經走了，估值的中樞將由價值投資者決定，而價值投資者往往會在便宜的時候加倉。所以在股票下跌時進來的錢會更多，估值中樞均衡點越來越靠近。另外，政府已開始出臺一些政策，這不是救市，因為它很難改變企業的價值，但是可以改變人們的情緒，使大家回到相對理性的階段。
孫延群：從年初到現在，今年市場已經有非常大的跌幅，主要有幾個負面因素：一是CPI不斷走高；二是美國“次貸”風暴愈演愈烈，經濟開始出現衰退；三是“大小非”減持的問題開始顯性化。在去年四季度初我們已經預見到會出現這種局面：從去年下半年CPI已逐月走高，國家已經開始采取緊縮政策；次貸損失在當時已很明顯，出口也開始下降；“大小非”的問題就擺在那里，可以算得到；上市公司盈利趨勢也開始下降，我們也不相信2006、2007年的高增長可以繼續維持；更重要的是，當時的市場估值也很高。因此，我們公司決定對投資組合進行大規模的結構轉化，轉向穩定性較強的消費類品種，并降低倉位。當然，今年上半年市場的調整幅度還是大大超出了預期，因為市場參與者情緒的變化真的很難預測，去年前三季度是非理性樂觀，短短半年又如此悲觀，好像大家曾充滿期待的“黃金十年”在一夜間就要崩潰，顯示投資者極度情緒化的一面。從6000點到3000點，我認為市場的跌幅已經反應了對宏觀的擔憂，中國的宏觀經濟的增長趨勢是出現了問題但并不代表中國經濟就會垮掉。作為基金管理人，我們的工作就是給資產定價，始終應該從價值的角度來判斷、思考問題。
在市場經過巨幅的下跌后，我們已從四季度的悲觀變得相對樂觀。從估值來看，很多行業很多股票對長期投資者來說已進入一個有價值的階段，在中國經濟增長仍然較快的背景下，很多行業已顯出長期的投資價值，我們會立足長期投資，買入一些基本面有把握的股票。
記者：通脹無疑是目前困擾中國經濟的最大難題，也是影響股市向上的最重要的負面因素，通脹的形勢未來會否緩解？
孫延群：通脹確是困擾中國經濟的一個嚴重問題。從經濟學的原理來看，在經濟快速增長時應采取相對緊縮的政策在經濟下滑時則用擴張政策，可以平滑經濟周期的波峰與波谷。從這種角度看，目前中國的通脹是由于經濟政策的制定較少前瞻性造成的，前幾年在宏觀經濟高增長的周期里，我們采取了擴張性的財政政策、保持著過低的利率水平，而且過度出口，導致外部需求過度膨脹。由于中國很多產業的產能巨大，廉價勞動力資源豐富，直至經濟走到頂峰開始下降時通脹才出現，但這個時候再用緊縮政策，風險較大。
從統計的方式來看，這一輪食品漲價主要是從去年5、6月份豬肉漲價是引發的，到下半年，去年的基數高了，通脹水平會往下走。關鍵看糧油價格，油價已經漲過了，糧食價格如果能保持平穩，未來幾個季度通脹會減緩。經濟政策要有前瞻性，就不應該過于把焦點集中于通脹，我認為目前經濟下行的風險大于通脹的風險。
王宏遠：雖然經濟面的各種結構性因素使中國高增長低通脹階段告一段落，但應當承認豬肉等食品價格上漲，有短期供求失衡的原因，使得當前通脹也包含有一次性周期因素在內，因此目前接近兩位數的通脹可能并不反映中長期趨勢。關鍵是看食品價格壓力消退之前，價格上漲是否會繼續向各個消費品層面蔓延，并從結構性通脹真正演化為明顯的全面性通脹。如果各領域出現新一輪循環加價，將使通脹問題更加難以控制，通脹風險將會實質性上升，并從政策選擇上必須犧牲經濟增長，那么整體市場的估值體系將會經受大幅沖擊。這需要我們繼續密切關注和警惕。
朱平：2004年也出現過通貨膨脹，為什么當時下來了，這一次卻非常嚴重呢？關于這次通脹的原因，不同的人有不同的說法，可能貨幣學派愿意從貨幣去看這個問題，我則認為真正的原因在于資源的約束。
通貨膨脹使部分企業的盈利非正常增加了。去年GDP11％，加上通貨膨脹，名義GDP增長速度是非常快的，這從另一個方面導致企業利潤、職工收入、居民收入增長速度都可能會加快。但我們認為它會消失的，因為通貨膨脹超過8％以后，政府就會壓制，使以前一些贏利的企業變為不贏利。去年到現在一些規模不大的周期類企業，由于漲價出現大的增長，像去年的氨綸等，但是這樣的利潤增長，有一天突然會回去的，我們認為這實際上是股市泡沫的一種。這種壓力可能在2008下半年出現。通貨膨脹在2008年可能前高后低，當通貨膨脹下來的時候，這類企業會受到比較大的壓力。
記者：上市公司盈利增長下降是影響市場最直接的因素，多家研究機構宣布下調對今年上市公司盈利增長的預期，您怎么看？
朱平：現在這個時段，對經濟的判斷分歧非常大，企業界都挺樂觀的，像地產、銀行、機械行業中比較好的公司，基本上都比較樂觀，但投資者比較謹慎，經濟學家比較悲觀。
我認為，在經濟增長放緩之后，中國仍有比較好的投資機會，比如銀行過去一年增長100％，現在一年增長30％也挺好的，等到調整結束，過去盈利的行業總體上還是能夠帶來合適的回報。股市中過去帶來比較好回報的公司，在減速之后，仍然能夠帶來相應的回報，只不過比以前低一點。
消費、服務、優勢制造業，波動性會小一些。周期股票波動性會大一些，我們現在恰恰處在不穩定的環境當中，所以大家對這類公司折價，銀行就是很典型的折價，以前是30倍，現在降到20倍、15倍，甚至更低，大家都在給折價。這種折價，在大家對經濟前景看得清楚的時候，是不會有的，因為那樣再折價，估值就會很便宜了。所以，在大家看不清的時候，也許是價值投資的較好時機。
必須注意的是，下半年如果通貨膨脹下來，小型的周期性股票壓力會很大，它們估值很高的，雖然現在盈利水平不錯，但如果產品價格下降的話，盈利會下降更快。相對而言，大型周期類公司整合比較好，這兩年的盈利增長應該沒有問題。
王宏遠：上市公司業績的增長趨勢，與很多因素有關。比如上市公司大股東釋放利潤的意愿就與與市場環境有關系，市場不好很多公司傾向于保留業績，牛市時則愿意釋放業績。當然，最決定性的因素還是宏觀經濟環境。從今年一季度看，上市公司整體業績到現在為止增長28％，與年初30％的預期出入不大，如果剔除石化電力等因價格管制業績受到嚴重影響的特殊性行業外，其它700-800家公司增長60％以上，還是很不錯的。
孫延群：盈利下降是股市調整最主要的原因。但前兩年上市公司的高增長是不正常的，今年的盈利應該說是回復到了正常的狀態，20-30％的盈利增長，其實相當不錯了。去年，很多研究機構的研究員對盈利增長過于樂觀，有些上市公司的高管都覺得研究員做的盈利預測過分樂觀，這方面應該吸取教訓，作為專業的機構應始終保持嚴謹客觀的專業水準。從一季報看，除了石化、電力兩個大行業由于價格管制盈利下降，其它大部分行業是正常的，是公允的，今年的盈利增長可以支持市場目前的估值水平。
記者：有人說，2008的市場機會是跌出來的，您是否考慮波段操作？如果有機會，今年的機會在哪些行業哪些領域？
王宏遠： 從目前來看，市場處于弱勢狀態。二季度，一方面，經濟面臨諸多不確定性和資金面壓力，使調整尚難言見底，另一方面主流公司估值已進入可投資的合理范圍，同時大小非減持年內高峰暫告段落，奧運臨近將活躍國內政經氣氛，使得階段性反彈機會并不乏見。在保持低倉位，控制流動性風險的前提下做好抗跌和階段性反彈的兩手準備?？沟豪^續堅持行業趨勢向上，預期穩定的行業及板塊；反彈：前期調整充分，估值已為未來風險提供一定安全邊際的行業及板塊。
具體來說，我們繼續看好三條行業主線：內需為主的消費服務和投資拉動行業；具有自主創新能力的先進制造業；供給持續緊張以及價格超越通脹速度的大宗商品和原材料行業。繼續警惕五類風險：1、大小非減持壓力大的行業或公司；2、關注超預期緊縮政策對利率敏感型行業以及高負債類行業的影響；3、出口政策持續收緊，以及外圍經濟波動對低附加值出口企業的負面沖擊。4、在通脹背景下，面臨成本漲價，但同時價格面臨管制或轉嫁能力受限的價格管制行業；5、全球經濟趨緩下，部分全球定價的周期性行業景氣下滑。
孫延群：今年的市場機會確是跌出來的，經過前期的下跌，現在無論從整體估值水平、宏觀經濟的發展趨勢還是政策面的改變來看，我認為接下去的行情要好的多。我認為，應該基于長遠的眼光來看行業與上市公司。前面我也提到，中國經濟已到了一個轉型的時刻，雖然不是一蹴而就的，還需要宏觀政策的配套，但我們仍需要長遠的眼光。我看好消費，一方面與宏觀經濟的轉型一致，而且行業趨勢也比較平穩不會大起大落，其它還有電力設備行業、通訊設備行業、醫藥、銀行等，這些行業都有一些非常不錯值得投資的公司。
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