讓我們來對一季度信貸數據進行點評和展望。
“擠出效應”初現
人民幣貸款增速呈“鋸齒型”走勢。2008年3月份新增人民幣貸款2834億元，同比少增1583億元。人民幣貸款余額同比增長14.78%，分別比上月末和2007年末下降0.95和1.32個百分點。貸款增速回落是因為商業銀行在季末壓縮信貸投放，以保證季度新增貸款不超過調控計劃。預計全年人民幣貸款月度增量仍將呈“前高后低”的“鋸齒型”走勢。
2008年一季度新增人民幣貸款13326億元，同比少增891億元，一季度人民幣貸款增量占全年調控計劃的比重36.6%,略高于控制目標，符合我們的預期。
一季度居民戶貸款少增較多，“擠出效應”初現。一季度居民戶貸款增加2394億元，同比少增928億元。其中，中長期貸款增加1305億元，同比少增403億元。這主要是因為住房市場的觀望氣氛并未徹底改變。另一方面，在信貸總量調控的背景下，商業銀行傾向通過控制居民戶貸款的增長來保證大企業客戶的借款需求，從而對前者產生“擠出”效應。
外匯貸款快速增加，但月度絕對增量有所減少。2008年以來，受人民幣升值加速和人民幣貸款控制加強的雙重影響，一季度新增外匯貸款488億美元，同比多增462億美元。一季度新增外匯貸款占當季新增本外幣貸款總和的比重達20%左右。受外匯流動性緊張和央行加強調控的影響，外匯貸款月度絕對增量有所減少。
雖然從緊貨幣政策成效初顯，但仍需要關注三點：第一，本外幣合計，各項貸款同比仍多增較多；第二，商業銀行資產類金融創新加快，信貸替代類產品增加，加之民間融資會再度活躍，全社會“體制外”的資金供應可能仍增長較快；第三，地方性存款類金融機構的貸款增長能否得到有效控制存在一定的不確定性。
人民幣存款繼續回流
廣義貨幣供應增速相應下降。2008年3月末，廣義貨幣余額M2同比增長16.29%，增幅分別比上月末和2007年末低1.19和0.43個百分點。貨幣供應增速進一步下降一是因為當月信貸增速顯著回落，二是因為央行現金回收力度繼續加大，3月份貨幣流通量余額（M0）減少2000億元左右。
受股市持續振蕩的影響，人民幣存款增加較多。特別是3月份新增居民戶存款3582億元，同比多增1911億元。其中，新增居民戶定期存款占總新增居民戶存款的比重達101.4%，繼續維持在高位。此外，不排除境外流入的短期資金因為中國股市低迷而更多地以銀行存款的形式存在。
數量型工具仍唱主角
我們認為，由于我國通脹“中軸線”抬高、投資信貸仍存反彈壓力、流動性依舊偏多，貨幣政策會繼續從緊。在此過程中，數量型貨幣政策工具仍唱主角。
第一，相對而言，信貸總量調控較為有效。年內信貸總量調控仍將繼續，并可能“拾遺補缺”、繼續加強。
第二，二季度準備金率將再次調高。由于一季度M2增速依然較快，總體流動性過剩局面未見明顯改觀，信貸增長反彈的可能性依舊存在，而且二季度公開市場到期現金流近9500億元，回收流動性任務比較艱巨，預計二季度法定存款準備金率可能上調1~2次。并結合使用公開市場操作來回收流動性。
第三，央行將謹慎使用利率工具。中美利差率進一步倒掛、美元不斷貶值、西方國家市場缺乏投資機會，導致熱錢流入增加，加息空間明顯收窄。
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