2008年或可能成為我國(guó)股市發(fā)展的一個(gè)重要分水嶺。2007年，對(duì)股市降溫一度成為監(jiān)管和調(diào)控重點(diǎn)，原因很簡(jiǎn)單，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)流通股供應(yīng)量不足，而民眾對(duì)資本市場(chǎng)投資的需求卻突然釋放出來(lái)，供不應(yīng)求導(dǎo)致了股市的持續(xù)快速上漲。A股雖經(jīng)“5·30”印花稅率提高的打擊，依然在2007年10月16日創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。
但是，隨著限售股解禁、新股發(fā)行、H股回歸及再融資的擴(kuò)張，A股的供求關(guān)系正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。無(wú)論是監(jiān)管層還是投資者，都應(yīng)該對(duì)這種逆轉(zhuǎn)保持清晰的認(rèn)識(shí)，相應(yīng)的，在市場(chǎng)監(jiān)管和投資決策方面，也應(yīng)作出相應(yīng)的調(diào)整。
限售股解禁潮正在使流通股數(shù)量迅速增大。從2008年起，在未來(lái)的三年，A股市場(chǎng)將迎來(lái)“解禁”高峰，合計(jì)“解禁”規(guī)模將有望達(dá)到9031.9億股。其中，2008年達(dá)1181.27億股，2009年達(dá)6637.42億股，2010年達(dá)1213.21億股。從解禁規(guī)模來(lái)看，2009年最多，這一年，流通股的增加將使A股的供求關(guān)系發(fā)生徹底逆轉(zhuǎn)，但是，考慮到資本市場(chǎng)的預(yù)期效應(yīng)，從心理層面來(lái)看，A股的供求關(guān)系在2008年就已開(kāi)始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
2007年的中國(guó)股市迎來(lái)了一輪H股回歸熱。截至目前，央企旗下大型H股公司的回歸基本完成。據(jù)計(jì)算，2007年已經(jīng)回歸A股市場(chǎng)的H股總市值，已經(jīng)占滬市總市值的50%以上，完全改寫(xiě)了市場(chǎng)權(quán)重結(jié)構(gòu)。H股的回歸在提高上市公司整體質(zhì)量的同時(shí)，也帶來(lái)了巨大的供應(yīng)壓力。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，算上H股回歸，2007年滬深A(yù)股新股的發(fā)行規(guī)模超過(guò)了4470.83億元（美國(guó)同年新股發(fā)行規(guī)模不到400億美元），新股IPO募集資金量是2006年的2.7倍。A股成為2007年全球融資最大的市場(chǎng)。
再融資的擴(kuò)張成為改變A股供求關(guān)系的又一重要因素。從融資金額分析，截至12月27日，共有188家公司實(shí)施再融資，實(shí)現(xiàn)募資約3657億元包括非現(xiàn)金資產(chǎn)1008億元，是2006年融資額1106億元的3倍，超過(guò)2001至2006年六年間的再融資總額。此外，2007年已公布增發(fā)再融資預(yù)案的上市公司還有242家次，再融資規(guī)模的迅速擴(kuò)大使得市場(chǎng)壓力陡然增加。因此，當(dāng)《中國(guó)平安或創(chuàng)A股史上最大再融資》的新聞見(jiàn)諸報(bào)端后，股市以持續(xù)暴跌作出了回應(yīng)。
中國(guó)股市下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)深受次級(jí)債困擾的美國(guó)股市，正是A股市場(chǎng)供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)的直接結(jié)果。倘若認(rèn)識(shí)不到這一點(diǎn)，只是把A股的下跌當(dāng)成一種短暫的調(diào)整，或者所謂市場(chǎng)自發(fā)擠壓泡沫的調(diào)整，那么，就有可能失去提前應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，確保股市健康發(fā)展的良機(jī)。
在A股供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，應(yīng)該及時(shí)采取相應(yīng)的措施，預(yù)防供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)所帶來(lái)的不確定性變化：
首先，不斷地完善上市公司的退市機(jī)制，尤其是主動(dòng)退市機(jī)制。退市制度是促使上市公司質(zhì)量提高，確保資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。在供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，退市制度又是平衡供求關(guān)系的一種良性機(jī)制。我國(guó)的《公司法》、《證券法》雖然對(duì)上市公司退市有明確規(guī)定，但退市制度仍過(guò)于寬松，并且，可操作性較差，只有連續(xù)虧損一種情況可以操作。而在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，大都以上市公司的股票價(jià)值作為退市的重要標(biāo)準(zhǔn)，連續(xù)虧損只是其中一項(xiàng)次要參考。
比如，美國(guó)紐約證券交易所規(guī)定，如果上市公司股東少于600個(gè)，持有100股以上的股東少于400個(gè)；社會(huì)公眾持有股票少于20萬(wàn)股或其總市值少于100萬(wàn)美元；連續(xù)5年經(jīng)營(yíng)虧損；總資產(chǎn)少于400萬(wàn)美元，且過(guò)去4年每年虧損；總資產(chǎn)少于200萬(wàn)美元，并且過(guò)去2年每年虧損；連續(xù)5年不分紅利，即要被勒令退市。我們應(yīng)該實(shí)行更嚴(yán)格的退市制度，以促使上市公司整體質(zhì)量的大幅提高，重塑投資者信心。
其次，應(yīng)把握IPO節(jié)奏，并對(duì)上市公司再融資作出更為嚴(yán)格的規(guī)定。由于市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，應(yīng)把握上市公司IPO的規(guī)模，注意股市的真實(shí)承受力。
我國(guó)的再融資規(guī)定過(guò)于寬松，并且上市公司常常改變?cè)偃谫Y資金的用途。從上市公司數(shù)量看，2007年，公告變更募集資金項(xiàng)目投資計(jì)劃的上市公司有81家；從上市公司公告變更項(xiàng)目數(shù)量看，2007年共有192個(gè)項(xiàng)目。在81家改變項(xiàng)目投資計(jì)劃的上市公司中，從絕對(duì)額上看，超過(guò)億元的有40家，占到50%。
這說(shuō)明，上市公司再融資門(mén)檻亟需提高，對(duì)再融資用途的規(guī)范有待進(jìn)一步嚴(yán)格。更重要的是，再融資的時(shí)間間隔太短。中國(guó)平安A股IPO尚不足一年就再次推出巨額增發(fā)計(jì)劃，在成熟的資本市場(chǎng)是難以想象的。在美國(guó)證券市場(chǎng)，上市公司掛牌交易后要等18年后才有資格進(jìn)行再融資，除此，還要符合非常苛刻的相應(yīng)條件。面對(duì)如此嚴(yán)格的再融資規(guī)定，投資者就不用擔(dān)心再融資的無(wú)節(jié)制擴(kuò)張成為股市的難以承受之重。
另外，要對(duì)解禁股的拋售作出更嚴(yán)格的管理。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，“小非”的禁售期一般承諾為12個(gè)月，期滿(mǎn)后即可拋售，在法律上不受任何限制?！按蠓恰痹谝?guī)定期滿(mǎn)后，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)5%，在24個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)10%。但在24個(gè)月后，“大非”的拋售即不受限制。2008年之后，相關(guān)時(shí)間限制逐步解除，倘若“大小非”迫不及待地拋售股票，必然給投資者信心造成重創(chuàng)——股權(quán)分置改革后的股票飆升所帶來(lái)的誘人收益是“大小非”拋售股票的巨大動(dòng)力所在。監(jiān)管部門(mén)該如何樹(shù)立“大小非”的信心，或者如何通過(guò)完善制度對(duì)這種減持行為作出規(guī)范——在股市供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，這已經(jīng)成為不得不重視的問(wèn)題。（馮玉國(guó)）
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