新年雖至，但經(jīng)歷了艱難一年的債市依然未能走出低谷，本周一發(fā)行的今年第一只債券農(nóng)發(fā)行3年期金融債遭遇市場冷遇，最終的收益率達(dá)到4.65%，落于市場預(yù)期的頂部，而1.16倍的低認(rèn)購倍數(shù)也不由讓人對本周五將要發(fā)行的三只金融債發(fā)行前景產(chǎn)生些許疑慮。
在央行年底加息之后，市場處于短暫的政策真空期，債市人氣有所提升，各券種收益率穩(wěn)中有降。然而，隨著統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)臨近公布，短期的回暖已難以持續(xù)。對于2007年12月份的CPI，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為雖將會有所回落，但也都基本預(yù)測在6%以上。基于此種考慮，市場的加息預(yù)期有所增強(qiáng)，觀望的氣氛變濃。我們認(rèn)為，12月CPI的繼續(xù)高企仍對央行的貨幣政策構(gòu)成壓力，但央行加息的可能性卻并不是很大，其原因一方面在于，雖然CPI數(shù)字仍然較高，但已經(jīng)開始有所回落；另一方面央行于去年底的加息效果仍待觀察。此外，美聯(lián)儲本月召開的貨幣政策會議有可能繼續(xù)降息，央行加息空間將進(jìn)一步被壓縮。雖然各方面人士對于我國貨幣政策是否應(yīng)緊盯通脹存在爭議，但不可否認(rèn)的是，因?yàn)橹忻览收咩Ｐ卸鴰淼南⒉羁s小始終對央行的加息政策構(gòu)成制約。
資金面的寬裕是支持近期債市走好的重要原因，1月份超過1萬億元的到期央票和正回購加上去年底本就充足的資金使得市場資金相當(dāng)寬裕，回購利率一路走低，R01D和R07D均較上周末下滑25BP左右。富余的資金加上仍處高位的CPI，央行在本月進(jìn)行數(shù)量調(diào)控的可能性很大，而再次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率或許是央行情理之中的選擇。本周二，央行在公開市場上回籠資金達(dá)到了2440億元，這也許意味著央行后期還將強(qiáng)化通過公開市場回收資金的力度。數(shù)量調(diào)控力度的增強(qiáng)和大盤新股即將啟動，后期市場資金面充裕的狀況恐怕也將有所改觀。
央行加大緊縮力度的預(yù)期使得多數(shù)機(jī)構(gòu)在短期資金充裕的情況下仍然對新債的發(fā)行采取了觀望的態(tài)度，農(nóng)發(fā)行新債的開年不利也使得后續(xù)三只金融債的發(fā)行蒙上一層陰影。從債券供給來看，本次三只金融債共計(jì)發(fā)行金額320億元，加上農(nóng)發(fā)行上期發(fā)行的120億元，短短一周之內(nèi)中期金融債新券的供給就已經(jīng)達(dá)到了440億元。供給雖多但需求量卻并不大，上期農(nóng)發(fā)行僅有37家機(jī)構(gòu)參與了投標(biāo)，偏低的認(rèn)購倍數(shù)也充分反映了市場態(tài)度。總體上我們對本次發(fā)行的三只金融債并不樂觀。相對而言，出于流動性的考慮，080202的發(fā)行前景或許略好。
對于本期國開行2年期金融債來說，收益率曲線顯示當(dāng)前2年期金融債的收益率約為4.41%。從二級市場來看，最近成交的070416收益率約為4.4%。我們認(rèn)為，在緊縮預(yù)期有所加強(qiáng)的情況下，短債的收益率或?qū)⒂兴仙A(yù)計(jì)080201的收益率將在4.42%至4.45%之間。
近期5年期金融債的收益率已攀升至4.86%左右，從一級市場來看，前期發(fā)行的同期限債券收益率在4.78%附近，但央行加息之后此收益率已顯偏低。從二級市場來看，與本期債券發(fā)行要素相似的070422交投區(qū)間多在4.83%至5.01%之間。考慮流動性利差的因素，我們預(yù)計(jì)080402票面利率區(qū)間將在（4.88%，4.92%），而080202的利率區(qū)間將在（4.83%，4.87%）。（富滇銀行）
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