隨著中國外匯市場的進一步發展，尤其是中國外匯市場供求關系的改變，人民幣匯率的波動幅度還有進一步提高的可能。而且，中國外匯市場供求關系的改善是可期的，包括即將成立的中國外匯投資管理公司發行人民幣中長期債券購買國家外匯儲備，包括已經出臺并不斷擴大投資范圍的QDII業務，包括國家不斷出臺政策促進對外投 資等。因此，隨著供求關系的改變，人民幣匯率的靈活性和波動性將進一步增加，人民幣的單邊升值預期將會有所改變。
受5月下旬召開的中美戰略經濟對話的影響，5月美元兌人民幣匯率下跌至7.6488，全月降幅7％。，為2007年以來單月最大降幅。與此相反的是，美元對主要外幣在5月展開了上升的走勢，美元貿易加權指數從4月底的81.5上升至5月底82.5左右，境外美元兌人民幣NDF匯率也隨之反彈，1年期境外美元兌人民幣NDF匯率5月反而上升1％。，至7.286。2007年以來人民幣對美元升值幅度已經突破2%，雖然5月單月升幅較大，但是2007年平均月升幅僅4％。，折合年率為4.8%，仍在我們的預期之中。可以看出2-3月人民幣對美元升值幅度較平均值小，配合了5月份的較大幅度升值。
由于5月美元對其它主要外幣反彈，人民幣對美元又有較大幅度升值，人民幣對其它主要外幣呈現少有的全部升值走勢。其中歐元兌人民幣匯率從月初的10.45跌至月末的10.3以下的水平，歐元有較強的加息預期，歐元匯率將會保持在較高水平，不會一路下跌；英鎊兌人民幣匯率由月初的15.3以上跌落到月末的15.1附近的水平。英國經濟繼續保持平穩增長，第一季度GDP同比增長2.9%，通貨膨脹水平有所回落，消費者物價指數由3月的3.1%小幅回落至2.8%，核心CPI也由1.9%小幅回落至1.8%，PPI也由2.7%回落至2.5%，英國央行對于通貨膨脹十分謹慎，于5月10日再次加息25個基點至5.5%，并仍有繼續加息的可能。預計未來英鎊仍會在強勢區間內調整。日元兌人民幣匯率也由月初的6.45附近跌至月末的6.29左右。日本經濟仍然不是十分樂觀，雖然2007年第一季度GDP增長2.4%，但仍處在通貨緊縮的邊緣。4月CPI雖然由前期-0.1%，少許上升至0附近，但剔除食品和能源后CPI為-0.2%。日本央行近期加息的可能性不大，在全球資本市場沒有大幅下挫的情況下，日元套利交易仍然制約著日元的走強。
美元的此次反彈大部分原因是技術上的反彈，美國經濟的基本面沒有明顯改觀。美國向下修正了2007年第一季度GDP增長率僅為0.6%，為四年以來的最低水平。不過，美國經濟雖然增長速度降低，但仍然較為穩定。經濟數據喜憂參半，一方面房地產市場仍然沒有明顯起色，占房屋銷售量80%以上的成屋銷售環比下降2.6%，但占比較小的新屋銷售上升16.2%，失業率也從4.4%上升至4.5%；另一方面4月份制造業與非制造業采購經理人指數均有所上升，分別為54.7和56，顯示經濟仍在擴張之中，4月份工業產值上升0.7%。值得注意的是，與我國不同，美國經濟主要靠消費拉動，而非投資和出口，因此包括消費者信心指數、消費信貸、批發庫存在內的與消費有關的數據應該予以特別關注。目前美國消費數據仍然較好，美國經濟因此并沒有陷入衰退。從美國上市公司的利潤情況可以看出，美國本土企業利潤水平遠不及跨國公司的利潤水平，跨國公司的海外分支機構盈利水平高于本土分支機構，跨國公司通過在發展中國家的低成本生產，產品在發達國家銷售保證了自己的利潤水平。可以說，一方面美國人的高收入得益于跨國公司的利潤增長，另一方面美國人的消費又得益于價格低廉的來自于發展中國家的消費品。實際上美國人正在享受經濟全球化帶來的好處，但是如此的產業模式勢必給像我國一樣處于加工生產地位的國家帶來巨大的貿易順差，給像美國一樣的消費大國帶來巨大的貿易逆差，直接導致了我國經常項目有大量盈余，人民幣對美元有巨大的升值壓力。而美國政府在人民幣匯率方面對我國的指責也是不恰當的，甚至是與美國人民的經濟利益背道而馳的。
隨著大選的臨近，美國政府在人民幣匯率方面給我國政府施加越來越大的壓力，實際上這是源于美國政府政治影響力弱于美國國會的緣故。美國政府早已認識到人民幣對美元的大幅度升值對于美國經濟也是不利的，跨國公司的利益將受損，美國消費者購買同樣的商品將付出更高的代價。但是受到實力強大的美國勞工組織和國內制造業影響的國會作出了通過迫使人民幣對美元大幅升值，阻止制造業外遷，增加國內就業的強硬姿態，以幫助民主黨候選人贏得大選，而政府面對廣大勞工手中握有的大選選票也只能暫時向國會低頭，對中國政府施加壓力。這一情況與二十世紀八十年代中期，美國迫使日元升值的背景不同。由于那時日本經濟并不十分開放，在日本投資建廠的美國公司并不多，日本銷往美國的產品大多產自日本的企業，利潤由日本企業獲得，因此那時候美國政府和國會對于迫使日元升值的觀點上是一致的。因此，我國面臨來自美國的壓力實際上沒有當時日本面臨的壓力大，我國也不會迫于壓力讓人民幣對美元突然大幅升值，并且這種政治壓力將在2008年美國大選后逐漸減弱。
我們認為5月份的人民幣對美元升值速度加快趨勢不會持續，人民幣對美元的升值速度將會很快回復到月度3％。-4％。的平均水平。盡管在人民幣匯率問題上中國政府隨著美國大選的臨近面臨著美國政府越來越大的政治壓力，但是我國政府在人民幣匯率問題上仍然會保持自主的立場。同時，人民幣匯率彈性的增加為人民幣衍生產品的推出創造了前提條件。（中國銀行全球金融市場部 袁躍東 方明 娜琳 石磊）
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