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股指期貨推出初期A股市場“交易轉移”不會顯著
中國發展門戶網 www.chinagate.com.cn  2007 年 06 月 07 日 
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國泰君安證券正在積極推動金融期貨業務的籌備工作。該公司研究認為,在滬深300指數期貨推出初期,A股市場的“交易轉移”不會顯著,基金等市場主力機構投資者具有現貨倉位的限制,而其由于對推出初期的股指期貨還不甚熟悉,期貨投資將趨于謹慎,不會積極參與股指期貨的交易。

據了解,國泰君安在前期的籌備金融期貨業務中,包括在收購設立期貨公司、技術系統建設和專題研究報告方面走在了同行前列。目前已經將收購的期貨公司正式更名為國泰君安期貨經紀有限公司,并報相關主管部門經審核批準后,辦理了新的營業執照和經營許可證等。

為了建設成為未來業內遙遙領先的信息技術通訊系統,國泰君安通過公開招標選型后確定了符合期貨客戶交易風格的恒生交易結算系統,目前已初步完成系統的主體開發,開始進行全面結算會員與下掛交易會員的信息技術測試,接受了中金所的多次現場檢查。

國泰君安表示,由于股指期貨交易成本低、杠桿效應強、操作較為靈活,可能會分流股票市場中高風險偏好投資者的資金轉移,但這種影響至少在股指期貨推出初期還比較有限。股指期貨為現貨市場機構投資者提供避險工具,更能吸引場外資金參與股指期貨,從而吸引增量資金進入現貨市場。套利及套期保值需求引起增量資金入市,可能提高現貨市場流動性。從存量資金而言,期貨市場的推出可能導致現貨市場交易量的下降,但股指期貨還有吸引場外增量資金入市的效應。這包括:股指期貨的推出使股票市場獲得了一種避險工具,風險厭惡型投資者由此加大股票市場的投資力度;期現套利需求增加了投資者對現貨交易的需求等。

國泰君安表示,具體來說,股指期貨對現貨市場的影響主要體現在波動性、流動性、成份股溢價三方面。對新興市場韓國、印度以及文化氛圍類似的臺灣衍生品和現貨市場的關系進行的研究表明:第一,在波動性方面,除韓國以外,股指期貨的引入,無論是在發展初期還是在發展成熟期,并沒有加劇現貨市場的波動性。盡管韓國在引入股指期貨的初期現貨市場的波動加大,但考慮到韓國推出股指期貨之時其正處于東南亞金融危機前后,韓國股票現貨市場本身就處于非常狀態下,因此并不具備普遍意義。

第二,在流動性方面,上述三個市場現貨市場交易量的增長率在股指期貨推出前后沒有顯著的變化,但現貨市場的絕對交易量均得到了增長。原因是股指期貨給投資者提供了一個極好的改變組合風險——收益情況的個性化資產配置工具,吸引了大量的增量資金入市。香港1986年推出恒生股指期貨后,股票交易量在當年就增長了60%,隨后股票交易量不斷增加。據統計,在2000年上半年香港股票交易金額已達到17566億港元,比恒生指數期貨推出前的交易金額增長近50倍。在滬深300指數期貨推出初期,A股市場的“交易轉移”不會顯著,即使有交易轉移現象,也將會十分有限。這是由于,基金等市場主力機構投資者具有現貨倉位的限制,而其由于對推出初期的股指期貨還不甚熟悉,期貨投資將趨于謹慎,不會積極參與股指期貨的交易。當然,由于股指期貨交易成本低、杠桿效應強、操作較為靈活,可能會分流股票市場中高風險偏好投資者的資金轉移,但這種影響至少在股指期貨推出初期還比較有限。

第三,成份股的溢價在股指期貨推出前半年左右確實短暫存在,然而溢價幅度相對參照標的指數的溢價幅度(累計超額收益率)有限,大多在10%以內,短暫的溢價在股指期貨推出后消失,現貨市場繼續按原有趨勢運行。

來源: 中證網

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