●央行于5月18日宣布上調基準利率，并再次上調存款準備金率0.5個百分點。此次加息使得市場在短期內可以擺脫加息預期的陰影。雖然不能排除央行持續上調存款準備金率的可能，但由于其對股市影響甚微，因此6月份的宏觀面可謂風平浪靜。
●在第二次中美戰略經濟對話大背景下，央行宣布擴大人民幣兌美元匯率波幅至5％。，在匯率制度基礎性改革上又邁進了一步。中美戰略經濟對話涉及諸多議題，其中有關金融開放是市場最為關注的話題。
●在上證綜指沖破4000點大關之際，監管部門主要采取了曝光查處違規問題、強調投資者教育和提升交易成本等較為市場化的手段，而不是采取強硬的行政化手段，這符合市場化改革方向，也是新市場環境的一個特征之一。
一、加息預期短期內下降
央行于5月18日宣布從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。個人住房公積金貸款利率相應上調0.09個百分點。
此次利率調整其直接原因在于：第一，4月份數據顯示投資和信貸增速依然偏快、物價漲幅仍較高，此次加息的目的之一是適度提高資金成本進一步落實宏觀調控政策；第二，今年以來銀行儲蓄存款持續分流，居民儲蓄增速不斷下降，活期存款占比持續上升，所以，此次加息的另一個重要目的是通過提高存款利率抑制資產價格過快上漲，同時抑制居民儲蓄過快分流。值得一提的是，從此次加息的具體結構看，存款利率上調幅度遠大于貸款，預示著抑制資產價格和居民儲蓄分流是此次加息更主要的動因。此次上調利率使加息預期變成現實，但上調幅度略低于預期，我們認為后續存在進一步加息的空間。
首先，未來投資和信貸繼續反彈的壓力較大。1-4月份，城鎮固定資產投資22594億元，比去年同期增長25.5%。雖然增長率低于我們的預測，但比上月高0.2個百分點。從投資的先行指標來看，未來投資反彈的壓力開始加大。一是新開工項目數開始同比增加，1-4月份新開工項目數同比增加2121個，而1-3月份是減少2294個。二是新開工項目計劃投資額降幅明顯縮小，1-4月份新開工項目計劃投資額同比減少2.2％，盡管仍在下降，但降幅比上月縮小了近12個百分點。由于利率偏低，企業投資沖動仍然很強，未來新開工項目投資增長率很有可能進一步加快，未來投資增長率高位加速的可能很大。
其次，雖然未來2-3月內新鮮蔬菜、瓜果等時令性商品的集中上市，生鮮食品價格回落對CPI上漲的抑制作用將繼續存在，CPI漲幅的加速上漲趨勢將有所緩和，但從決定CPI的基本因素來看，CPI基本趨勢仍將是向上。首先狹義貨幣M1增長率仍在穩步提高，M1包括現金和活期存款，代表居民和企業的直接購買意愿和購買力。因此CPI走勢和領先6個月的M1增長率變化趨勢基本一致。
自2006年中期以來，M1增長率加速上漲，目前已經達到20％的高位，M1的快速增長仍將會推動CPI上漲。其次，從消費方面看，在國家政策支持和城鄉居民收入持續增長的支撐下，消費增長率明顯加快，一季度社會消費品零售總額增長14.9％，比去年同期加快2.1個百分點，限額以上批發和零售業吃、穿、用商品類零售額同比分別增長22.4％、27.2％和25.8％。消費啟動也將緩解消費品供過于求的狀況，有利于CPI的上漲。綜合考慮，我們認為二季度CPI漲幅將在2.9％左右，仍要高于一季度的水平。
同時，由于此次貸款利率上調幅度非常有限，僅為9-18bp，我們認為這一調整幅度很難改變投資和信貸繼續反彈的趨勢，所以，預計年內存在進一步加息空間，下一個加息的時間敏感窗口將出現在7月份（即二季度經濟數據公布前后）。對于6月份來講，加息預期將明顯減弱。
此外，央行宣布從2007年6月5日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，法定存款準備金率上調至11.5%。上調存款準備金率屬于流動性調控的常規性政策，但調整的頻率之高依然超出市場預期。4月份以來準備金率已經連續3次上調，央行通過準備金率深度凍結銀行流動性的政策意圖非常明顯。考慮到目前貿易順差依然保持較快增長，預計年內仍將繼續上調，但對股市幾乎沒有影響。
二、中美戰略經濟對話推動金融開放
第二次中美戰略經濟對話于5月22日至23日在華盛頓舉行。就在中美戰略經濟對話召開之前，央行與5月18日宣布，自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由3％。擴大至5％。，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下5％。的幅度內浮動。央行的這一舉措，體現出我國在匯率制度改革上的決心。
我們認為，匯率波幅擴大屬于匯率制度的基礎性改革，人民幣升值速度不會因為該政策而明顯加快，但升值預期可能出現階段性增強。第一，此次匯率波動幅度擴大，盡管在時點上顯示與即將舉行的中美經濟戰略對話有一定關系，但更主要的原因是由于去年下半年以來人民幣兌美元匯率波動幅度曾一度逼近千分之三，匯率波動幅度適度擴大，也是符合人民幣匯率制度有序漸進的改革原則；第二，匯率波幅擴大可能加強匯率升值速度加快的市場預期，但我們認為，考慮到經濟承受力和運行穩定性，預計后續匯率升值不會明顯加快，繼續保持穩步可控的升值速度，我們維持全年升值5%左右的判斷。
第二次中美戰略經濟對話已經結束，會議達成不少共識。除了之前中國已經宣布擴大匯率波幅、調整進出口稅收政策外，中國還承諾要采取一系列措施推動金融業進一步開放。
首先，中國承諾將在2007年下半年恢復審批證券公司的設立；在第三次中美戰略經濟對話之前，將宣布逐步擴大符合條件的合資證券公司的業務范圍，允許其從事證券經紀、自營和資產管理等業務。證券業的開放將加大證券行業的競爭，推進行業的市場化改革，行業的加劇和集中度的提高是必然的趨勢。其次，在有利于促進國際收支基本平衡的前提下，將把合格境外機構投資者（QFII）的投資總額度提高至300億美元。我們認為，近期將把QFII額度由100億美元提高至300億美元。由于目前國內股票市場估值相對較高，QFII額度的提高短期內象征意義可能大于實質意義，但是從更長的時間內看，這必將不斷提高外資在國內證券市場的影響。
在保險業開放方面，中國保監會將在8月1日前就外資財險公司分支機構轉為子公司一事作出決定。中方還表示，將在未來的審批程序中執行60天的審批期限，以提高審批效率。這將進一步加快我國保險業的開放，國內保險市場的競爭將因此而進一步加劇。
在銀行業方面，中國同意立即對外資銀行放開自有品牌人民幣信用卡和借記卡業務。銀行業對外資開放一直在進行中，從已有的市場變化來看，外資銀行傾向于與中資銀行進行錯位競爭，即重點發展領域包括重點城市重點地區開發最大價值的客戶、公司業務等。此次銀行業務進一步開放擴充了外資銀行業務領域，其帶來的影響值得關注。
三、以市場化調控手段為主
在上證綜指沖破4000點大關之際，監管部門已開始表現出對市場明顯的擔擾。在具體的調控手段上主要采取了曝光查處違規問題、強調投資者教育和提升交易成本等手段。
全流通的市場環境對上市公司大股東和高管的監管帶來新的挑戰。股權分置改革之后，由于股票二級市場的股價與上市公司大股東和上市公司高管存在直接利益關系，又由于他們所持有的籌碼最多，并且依靠著對公司的信息優勢，他們將成為操縱市場動機最強的利益集團。在這樣的利益驅動下，很可能會產生新的內部人控制、新的腐敗、新的市場操縱等問題。同時，基金公司“老鼠倉”和證券研究咨詢人員買賣自己推薦的股票等違規行為也暴露出新市場環境下的新內幕交易行為。證監會加強違規行為查處，堅決打擊內幕交易和操縱股價行為，并加快完善相關制度建設，有利于股市的長期健康發展。
除了嚴厲查處違規外，對廣大投資者提示投資風險也成為監管部門一項重要的調控措施。證監會5月11日發布《關于進一步加強投資者教育、強化市場監管有關工作的通知》，5月23日發布《關于證券公司依法合規經營，進一步加強投資者教育有關工作的通知》，以及中國證券業協會發布《中國證券業協會會員投資者教育工作指引（試行）》，三令五申要求加強投資者教育，向市場提醒風險。
此外，管理層通過上調存款準備金率提高投資者交易成本來抑制市場不斷趨于短期化的投機氣氛。前期市場對調高印花稅就有所傳聞，如今傳言終于如期而至。如果說央行兩率調整不是直接針對股市的調控的話，證券交易印花稅的調整毫無疑問是直接針對當前的股市，目的是給當前的股市降溫。盡管股市是否過熱官方還沒有正式表態，但我們認為，調高印花稅是管理層對目前股市的一種明確表態，體現出管理層對當前股市狂熱的擔心。這也許表明監管層對股市的態度開始發生轉變，對這種轉變值得高度關注。印花稅率的提高將增加證券交易的成本，由于直接針對證券交易行為，調控作用要大于上調利率和上調準備金率。從上調的幅度看，上調兩個千分點的幅度不算低，不過相對于股票市場的投資收益來說仍是微不足道，這一政策的實際影響要小于其心理影響。我們認為，上調印花稅會對市場產生短期沖擊，但并不能因此而改變牛市的格局，畢竟影響投資行為的在于投資標的本身，交易成本只能是一個短期干擾因素。
我們看到，對于股市泡沫和投機氣氛的擔憂，管理層還是主要采取了市場化的調控措施，對市場直接影響相對較小。我們認為政府采取市場化的措施，而不是采取強硬的行政化手段，這符合市場化改革的方向，也是新市場環境的一個特征之一。我們需要密切關注的是后續管理層是否會對最為關鍵的資金供應進行調控。（執筆：蔣健蓉）
股市發展環境主要因素預測（2007年6月）
市場政策
資金供給：儲蓄資金持續分流進入股市
證券供給：醞釀紅籌回歸
市場監管：加強對內幕交易的監管
宏觀調控
貨幣政策：不排除持續上調存款準備金率
財政政策：關注出口退稅率調整的影響
其他政策：落實前期調控政策
國內經濟
經濟增長：投資反彈
物價指數：繼續高位
企業效益：繼續向好
國際環境
世界經濟：美國經濟醞釀復蘇
國際股市：繼續上漲（申銀萬國證券研究所）
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