未來利率市場(chǎng)化改革的主要任務(wù)及路線安排
|
|
4.加強(qiáng)利率調(diào)控機(jī)制建設(shè)
利率全面市場(chǎng)化的可行性主要是中央銀行的貨幣政策在間接調(diào)控下有效傳導(dǎo)的可行性，而后者的關(guān)鍵問題是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制能否與央行間接調(diào)控方式相協(xié)調(diào)的問題。在利率“雙規(guī)”制下，目前人民銀行實(shí)行二元化的利率調(diào)控模式，利率調(diào)控機(jī)制有待進(jìn)一步完善：一是中央銀行利率調(diào)控框架尚未完全建立，適合我國(guó)國(guó)情的公開市場(chǎng)操作工具、政策目標(biāo)利率選擇等一系列重要制度安排仍需進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的探索。二是利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。公開市場(chǎng)操作、人民幣存款基準(zhǔn)利率對(duì)于金融市場(chǎng)利率具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，但金融市場(chǎng)利率對(duì)存貸款利率的引導(dǎo)作用有限，兩者“雙軌”運(yùn)行、相對(duì)分離。三是利率政策的制定考慮得更多的是如何通過利率改變存款人、企業(yè)和銀行的收入分配格局，調(diào)整不夠靈活，決策過程長(zhǎng)、程序復(fù)雜，造成居民儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、投資對(duì)利率調(diào)整的敏感度低。
此外，央行還需要建立一套引導(dǎo)、影響利率總水平和利率結(jié)構(gòu)的貨幣政策操作體系，以便在利率完全市場(chǎng)化的環(huán)境下，通過貨幣政策操作來傳達(dá)央行的意圖、通過利率總水平的變化來影響總需求、通過利率結(jié)構(gòu)（包括期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)）來引導(dǎo)社會(huì)資金的結(jié)構(gòu)。
二、未來利率市場(chǎng)化改革的路線設(shè)計(jì)
未來利率市場(chǎng)化改革要根據(jù)基礎(chǔ)條件的成熟度、改革風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判以及外部環(huán)境帶來的時(shí)間窗口來綜合判斷進(jìn)一步推進(jìn)的時(shí)機(jī)。但任何改革的推進(jìn)都不可能完全具備相關(guān)條件，為等待基礎(chǔ)條件成熟而對(duì)改革不斷拖延只會(huì)使改革帶來的不確定性進(jìn)一步增加并累積，損失和浪費(fèi)改革的機(jī)會(huì)。為此，需要堅(jiān)定目標(biāo)、合理安排改革路線、找準(zhǔn)時(shí)機(jī)、創(chuàng)造條件、積極穩(wěn)妥地有序向前推進(jìn)。
1.審慎推進(jìn)人民幣存款利率市場(chǎng)化，用5年時(shí)間實(shí)現(xiàn)完全放開
存款利率市場(chǎng)化由于其牽涉面廣，敏感性強(qiáng)，需采取審慎的態(tài)度。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，存款利率放開需要宏觀環(huán)境、市場(chǎng)主體、市場(chǎng)規(guī)則、市場(chǎng)基準(zhǔn)、市場(chǎng)監(jiān)管等的前提條件。如果前提條件尚不具備就開始大踏步推進(jìn)改革，可能會(huì)給整個(gè)金融體系帶來較大的沖擊。因此，存款利率市場(chǎng)化需采取逐步推進(jìn)的方式，充分考慮基礎(chǔ)條件的成熟度與改革風(fēng)險(xiǎn)，用5年的時(shí)間漸次放開存款利率上浮區(qū)間，直至實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化。具體可通過擴(kuò)大存款利率上浮動(dòng)區(qū)間及簡(jiǎn)化利率檔次的“存量改革”和促進(jìn)銀行理財(cái)?shù)却婵钐娲越鹑诋a(chǎn)品發(fā)展等“增量改革”相結(jié)合的方式來推進(jìn)。
（1）“先長(zhǎng)期、后短期，先大額、后小額”分階段推進(jìn)。可考慮分四步走：第一步，先對(duì)大額定期存款逐步放寬上浮區(qū)間；第二步，逐步下調(diào)大額定期存款起存標(biāo)準(zhǔn)，逐漸擴(kuò)大由商業(yè)銀行自主定價(jià)的定期存款的比重；第三步，適時(shí)取消所有定期存款利率管制，完全實(shí)現(xiàn)定期存款利率的市場(chǎng)化；第四步，取消活期存款利率管制，實(shí)現(xiàn)存款利率完全市場(chǎng)化。在各階段推進(jìn)時(shí)，央行需要留有足夠的培育期與觀察期。下一步的推進(jìn)要在上一步改革持續(xù)了一定時(shí)期的成功實(shí)際運(yùn)行后再進(jìn)行。
（2）“先試點(diǎn)，再推進(jìn)”。可選擇幾家試點(diǎn)銀行先進(jìn)行存款利率市場(chǎng)化試點(diǎn)，觀察效果，進(jìn)行評(píng)估和總結(jié)，再向前推進(jìn)。試點(diǎn)銀行應(yīng)選擇有硬約束的金融機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)化程度較高、公司治理結(jié)構(gòu)完善、產(chǎn)權(quán)約束強(qiáng)的股份制銀行是首選，也可選擇在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)營(yíng)水平較高、管理素質(zhì)較強(qiáng)的城市商業(yè)銀行業(yè)。
（3）引入大額可轉(zhuǎn)讓定期存單作為突破口。根據(jù)美國(guó)、日本等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，存款利率市場(chǎng)化的突破口是引入大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）。我國(guó)自上世紀(jì)8、90年代即引入了CDs，但1997年因各種原因被叫停。未來可選擇適時(shí)重啟CDs。可先對(duì)最小額度、期限、利率浮動(dòng)范圍等做出明確規(guī)定，此后逐步放開對(duì)額度、期限和浮動(dòng)空間的限制，最終實(shí)現(xiàn)CDs的利率完全市場(chǎng)化。
2.構(gòu)建完善的基準(zhǔn)利率體系
我國(guó)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系的構(gòu)建需要：一是規(guī)范和完善Shibor 形成機(jī)制，成熟和鞏固其基準(zhǔn)利率地位。二是完善國(guó)債收益率曲線，構(gòu)建完整的無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率。財(cái)政部在發(fā)行國(guó)債時(shí)，應(yīng)充分考慮金融市場(chǎng)發(fā)展的需要，保證關(guān)鍵期限國(guó)債的全覆蓋和足量、均衡、滾動(dòng)發(fā)行。金融市場(chǎng)主管部門需完善市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，明確規(guī)定哪些期限為收益率曲線的關(guān)鍵期限、關(guān)鍵期限收益率的指導(dǎo)性算法、標(biāo)準(zhǔn)化做市商的關(guān)鍵期限報(bào)價(jià)合約等，引導(dǎo)政策金融債、地方債和企業(yè)債券的利率定價(jià)與國(guó)債收益率掛鉤，提高國(guó)債收益率在長(zhǎng)期資金市場(chǎng)的影響力。三是構(gòu)建各類型收益率曲線，豐富基準(zhǔn)利率體系。鑒于我國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行量、托管量和交易量均占有絕大比重的現(xiàn)實(shí)，應(yīng)著力在銀行間市場(chǎng)構(gòu)建涵蓋無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、一般金融債以及非金融企業(yè)債務(wù)融資工具長(zhǎng)、中、短各個(gè)期限品種基準(zhǔn)利率的各類型收益率曲線。四是可考慮引入最優(yōu)惠利率(Prim Rate)報(bào)價(jià)機(jī)制，形成市場(chǎng)化的貸款定價(jià)利率基準(zhǔn)。最優(yōu)惠利率報(bào)價(jià)機(jī)制以美國(guó)最具代表性。美聯(lián)儲(chǔ)要求各主要商業(yè)銀行（資產(chǎn)規(guī)模排名前25名）定期報(bào)送其給予最高信用等級(jí)客戶短期貸款的最優(yōu)惠利率，并將這些數(shù)據(jù)匯總，最后將其中出現(xiàn)頻率最高的利率值作為最優(yōu)惠利率及時(shí)向外界公布。
3.確立中央銀行政策目標(biāo)利率，構(gòu)建利率調(diào)控的基本框架
（1）以Shibor作為利率調(diào)控的政策目標(biāo)利率。各國(guó)央行選取的政策目標(biāo)利率主要分為兩類：一類是中央銀行向商業(yè)銀行的再融資（包括再貸款、再貼現(xiàn)、再回購）利率，如歐洲中央銀行的再貸款利率、英國(guó)中央銀行再回購利率。這一類基準(zhǔn)利率由中央銀行直接確定。另一類為同業(yè)拆借利率，如美國(guó)的聯(lián)邦基金利率、日本無擔(dān)保隔夜拆借利率、加拿大隔夜拆借利率、澳大利亞隔夜現(xiàn)金目標(biāo)利率、韓國(guó)中央銀行隔夜目標(biāo)利率。這一類利率是由中央銀行通過公開市場(chǎng)操作等政策工具進(jìn)行調(diào)控來達(dá)到目標(biāo)水平。
國(guó)際上采用同業(yè)拆借利率作為政策目標(biāo)利率的中央銀行較多。同業(yè)拆借利率具有市場(chǎng)化程度高，對(duì)貨幣資金供求狀況的反應(yīng)敏感的特點(diǎn)，有利于貨幣市場(chǎng)的眾多參與者能夠迅速接受到市場(chǎng)信息并作出及時(shí)反應(yīng)，進(jìn)而影響債券市場(chǎng)利率和存貸款市場(chǎng)利率。因此，人民銀行一直致力培育的Shibor可以選作未來利率調(diào)控的政策目標(biāo)利率。
（2）建立政策目標(biāo)利率向市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)機(jī)制。具體過程可分為三個(gè)階段：第一階段，推動(dòng)市場(chǎng)化金融產(chǎn)品定價(jià)與Shibor 掛鉤， Shibor先與短期市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)掛鉤，再與中長(zhǎng)期市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)掛鉤。第二階段，在Shibor逐步完善的基礎(chǔ)上，將人民幣存貸款利率與Shibor掛鉤。該階段的順利推進(jìn)需要一些前提條件, 包括比較發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、公司治理結(jié)構(gòu)完善的市場(chǎng)主體、健全的法律制度和市場(chǎng)監(jiān)管制度等。可先簡(jiǎn)化人民幣存款利率期限檔次，對(duì)管制利率實(shí)現(xiàn)由長(zhǎng)期到短期的逐步放松，再將Shibor與放開的存款利率掛鉤。第三階段，以Shibor為政策目標(biāo)利率，將其作為央行實(shí)施貨幣政策的信號(hào)源和參照系，實(shí)現(xiàn)貨幣政策由數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控。
（3）逐步完善中央銀行利率調(diào)控的基本框架。實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控方式由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控的轉(zhuǎn)變，需要建立和完善能夠根據(jù)貨幣政策調(diào)控要求及市場(chǎng)利率變化情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的中央銀行利率調(diào)控框架。中央銀行利率調(diào)控的基本框架包括政策目標(biāo)利率和運(yùn)用公開市場(chǎng)操作等貨幣政策工具調(diào)控政策目標(biāo)利率兩部分。該利率調(diào)控框架可以分三步實(shí)現(xiàn)：一是寬區(qū)間調(diào)控，即通過采取公布較寬的政策目標(biāo)利率波動(dòng)區(qū)間的方式進(jìn)行利率調(diào)控；二是窄區(qū)間調(diào)控，即通過逐步收窄政策目標(biāo)利率的波動(dòng)區(qū)間來進(jìn)行利率調(diào)控；三是最終形成（類似于美聯(lián)儲(chǔ)）單一目標(biāo)利率值調(diào)控，即由中央銀行定期公布操作目標(biāo)利率的加減點(diǎn)（或升降）幅度，通過公開市場(chǎng)操作等貨幣政策工具調(diào)控來實(shí)現(xiàn)操作目標(biāo)利率加減點(diǎn)（或升降）目標(biāo)值。