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下載安裝Flash播放器（四）財政政策捉襟見肘：發(fā)達(dá)國家政府透支未來可能深陷債務(wù)危機
IMF日前公布最新一期報告顯示，全球各大發(fā)達(dá)國家日益增加的公共債務(wù)，可能削弱振興經(jīng)濟計劃的效益，妨礙復(fù)蘇。目前，英國、加拿大、法國、德國、意大利、日本、美國，以及20國集團中的澳洲和韓國，正面臨債務(wù)居高不下的問題。預(yù)計美國本財年的財政赤字將達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的13%，2010-2019財年財政赤字總額將高達(dá)7.1萬億美元；英國2009年財政赤字將達(dá)到1910億英磅，有可能在明年陷入史上最嚴(yán)重的債務(wù)危機，而其他歐盟成員國2009年財政赤字將超過國際公認(rèn)警戒線3%的水平，其中德國今年赤字可能會達(dá)GDP的4.4%，2010年達(dá)到6%，法國今年赤字將占到GDP的5.6%；日本出臺的四項經(jīng)濟刺激計劃，總支出規(guī)模達(dá)75萬億日元，已占GDP的5%左右，致使時隔7年再次陷入財政赤字。各國政府的債務(wù)風(fēng)險日益嚴(yán)重。
（五）去產(chǎn)能化制約全球工業(yè)生產(chǎn)能否持續(xù)強勁復(fù)蘇
8月全球制造業(yè)明顯顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但是各國產(chǎn)能利用率還處于歷史低位。美國2007年9月份美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)79.7%，而2009年7月份美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率已下降至68.5%的水平。在最近20年的歷史上，美國兩次產(chǎn)能利用率探底分別發(fā)生在1990年至1991年間和2001年至2002年間。在兩次經(jīng)濟衰退周期中，產(chǎn)能利用率分別下跌至78.7%和73.5%。顯然，僅從數(shù)據(jù)上看，目前的狀況比當(dāng)時還要糟糕得多；歐元區(qū)7月份制造業(yè)產(chǎn)能利用率約為70.5%，較2007年第二季度84.6%的水平下降了約14個百分點；包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體產(chǎn)能過剩更趨嚴(yán)重。考慮到多數(shù)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、“迂回生產(chǎn)”環(huán)節(jié)較長，因此“去產(chǎn)能化”和“再產(chǎn)能化”的周期和調(diào)整幅度將是一個較為漫長的過程
（六）國際原油等大宗商品價格上漲將放緩全球復(fù)蘇腳步
由于超寬松的貨幣政策和大規(guī)模政府刺激政策以及美元的持續(xù)走軟，未來國際大宗商品價格上漲已經(jīng)是必然趨勢，而這一風(fēng)險對經(jīng)濟的影響絕不能低估。國際大宗商品價格上漲的直接結(jié)果就是延緩經(jīng)濟增長、加大輸入型通脹壓力、壓縮企業(yè)利潤、增加生產(chǎn)成本以及削弱全球本已低迷的消費支出。以油價飆升為例，我們運用消費支出模型對油價對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的影響進行了推算。結(jié)果顯示，消費價格每上漲1%，將使消費支出減少約0.5%。因此，如果明年1季度油價升至100 美元/桶，那么消費支出的年增長率將減少約1.8個百分點。假設(shè)消費支出占GDP 的70%，那么明年1季度GDP增長率將減少1.3個百分點。此外我們也對中國經(jīng)濟的影響進行了測算，模型得出石油價格持續(xù)上漲10美元，將減緩中國經(jīng)濟增長率0.8個百分點；如果石油價格提高10%，推動CPI上漲0.25%、PPI上漲0.9%。
（七）發(fā)達(dá)國家失業(yè)率連創(chuàng)新高是全球經(jīng)濟復(fù)蘇最大羈絆
發(fā)達(dá)國家目前的緩慢復(fù)蘇是沒有就業(yè)的經(jīng)濟復(fù)蘇。美國的失業(yè)率持續(xù)上升，6月份的失業(yè)率飆升至9.5%，創(chuàng)下26年來的最高峰。預(yù)計美國失業(yè)率明年可能會攀升至10.5-12%左右。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，歐元區(qū)7月份失業(yè)率從6月份的9.4%升至9.5％，創(chuàng)1999年5月份以來的最高水平；繼金融風(fēng)暴引發(fā)公司大量裁員后，日本失業(yè)率于6月已升至6年來新高，達(dá)5.4%。根據(jù)該協(xié)會調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期均值,今年年底時,日本失業(yè)率將達(dá)到5.56%，而明年將可能升至6%以上。從經(jīng)濟學(xué)的視角來看，就業(yè)率是微觀經(jīng)濟主體復(fù)蘇的最基礎(chǔ)指標(biāo)，尤其是對于美國這樣以居民消費拉動經(jīng)濟增長的國家，失業(yè)率節(jié)節(jié)攀升實際上意味著消費的下降，而消費需求的不足不僅制約了工業(yè)生產(chǎn)需求的復(fù)蘇，也意味著傳統(tǒng)消費金融服務(wù)體系的潛在風(fēng)險加劇。目前來看發(fā)達(dá)國家尚無應(yīng)對就業(yè)危機的良方。
（八）美國經(jīng)濟復(fù)蘇之路可能出現(xiàn)仍將曲折
美國經(jīng)濟近三個月來已經(jīng)出現(xiàn)積極的企穩(wěn)跡象，深度衰退態(tài)勢得到了初步遏制，但仍不能輕言樂觀，特別是從三張資產(chǎn)負(fù)債表（美聯(lián)儲、聯(lián)邦政府和美國個人資產(chǎn)負(fù)債表）來看，美國未來復(fù)蘇仍艱難曲折。
其一，受損個人資產(chǎn)負(fù)債表需要較長時間修復(fù)，這將嚴(yán)重制約美國個人消費。美國總需求急速下跌。家庭總資產(chǎn)已經(jīng)蒸發(fā)了大約12萬億美元。個人儲蓄率已經(jīng)從危機前近乎零的水平急劇上升至目前的6.9%，創(chuàng)下15年來新高。這將使得占美國GDP 構(gòu)成70%以上的消費部分，無法延續(xù)2004-2007 年連續(xù)4年對美國GDP增長2%的貢獻(xiàn)比例。2008年該部分對GDP 增長的貢獻(xiàn)率已經(jīng)下降為0.16%。未來消費難以成為美國經(jīng)濟復(fù)蘇的主要動力。
其二，今年以來美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹。美聯(lián)儲在金融危機中扮演了最后貸款人的身份。目前美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模急劇膨脹，總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到目前的21217億美元，不到兩年時間增長了1.36倍。隨著美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的迅速膨脹，美國的基礎(chǔ)貨幣投放量也呈現(xiàn)出快速增長的勢頭，至5月底，基礎(chǔ)貨幣投放量已經(jīng)從9月份9050億美元上升為1.7萬億美元。盡管近期美國的貨幣乘數(shù)還處于危機前的低位，但隨著近期美國一系列先行指數(shù)的筑底反彈，人們對美國經(jīng)濟預(yù)期趨于樂觀，貨幣乘數(shù)將逐步反彈，金融系統(tǒng)融資杠桿也將逐步放大，美國中長期通脹壓力有所抬頭。
其三，美國債務(wù)負(fù)擔(dān)驟增將延緩復(fù)蘇步伐。2009財年，美國財政赤字預(yù)計為1.84萬億美元，這一數(shù)值是過去三年均值的6.4倍。2010財年仍將達(dá)1.258萬億美元，占GDP的8.5%。隨著大規(guī)模救援計劃的展開，美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重。美國國會預(yù)算辦公室估計，政府的凈債務(wù)將由2008年的41%增至2010年的65%，美國將面臨巨大的融資壓力，如果債務(wù)缺口不能有效彌補，美國有可能陷入“低增長—高負(fù)債”的格局。
綜合以上判斷，我們認(rèn)為從經(jīng)濟周期調(diào)整的幅度和時間看，每次大級別的經(jīng)濟調(diào)整總是漫長的。盡管短期經(jīng)濟指標(biāo)先行回暖，但在全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡嚴(yán)重、內(nèi)生增長乏力、產(chǎn)需缺口擴大、通脹壓力驟增等長期性因素的影響下，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)依舊脆弱，2010年走勢不排除出現(xiàn)反復(fù)的可能。（張茉楠專欄 國家信息中心）