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環保看點：政策扶持+并購擴展
關鍵詞： 十八屆三中全會 生態文明體制改革 環保上市公司 生態環境損害 環境法 大氣污染防治法 氣候變化法 碳排放權 排污權 水權
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十八屆三中全會明確加快生態文明體制改革，可以被認為是環保產業發展的新起點。未來兩年環保相關政策出臺的力度和頻度都將保持，同時，前期的政策約束和規劃推動相關領域投資增加將在2014年進一步顯現，由此板塊整體高估值水平有望延續。目前來看，環保行業由于細分子行業多，行業空間受限，地域性壁壘、行業性壁壘等因素導致優勢企業通過并購發展成為必然。我國環保行業的并購大幕已經拉開，優勢企業的發展正在走向并購擴張的道路。
政策扶持推升行業估值
環保產業的發展因其外部性特征，政策是推動其發展的重要力量。國外經驗，產業發展的成長期是由政策決定。特征是密集發布，體系逐步完善。進入成熟期才是由市場所驅動。國內自2010年起環保產業進入快速發展期，經濟學上解釋成因為我國已接近環境庫茲涅茨曲線拐點，政府環保政策大力調整導致投資加速。產業層面的反饋是訂單增加，業績持續增長。資本市場的反應是估值溢價。
十八屆三中全會，首次明確了加快生態文明體制改革，用制度保護環境和資源。概括為用四個維度治理環境污染。在法律上，加緊修改和完善《環境法》、《大氣污染防治法》和建立《氣候變化法》，實行最嚴格的源頭保護制度、提高企業排污成本，加大處罰力度；在政府考核：探索編制自然資源資產負債表，對領導干部實行自然資源資產離任審計，建立生態環境損害責任終身追究制；在環保投入：引入市場化機制，推行碳排放權、排污權、水權交易制度，引入社會資本投入生產環境保護；在經濟政策上，加強稅收的調節作用，通過調整和完善現行資源稅、抬高能源價格、優化能源結構，把高耗能、高污染產品納入征收范圍，推動環境保護稅改費。
在此背景下，預計政府與產業發展的關系也將轉變。政府將從業主方向監管方轉變，更多通過購買公共服務實現環境治理，減少直接參與，加大監管力度；行業發展則更多借助市場手段，重新界定資源、環境產權，明確權責。發展方向與改革總體思路保持一致。
未來兩年環保相關政策的力度和頻度都將保持。2013年是環保各項政策、規劃出臺的大年，2014年將會是以《環保法》修訂為核心，細分行業監管標準、經濟政策出臺之年。分析政策對于環保板塊的影響發現，由于我國經濟發展以五年為周期進行規劃，一般在規劃制定階段及項目投資高峰階段板塊相對于市場估值溢價明顯，環保板塊受“主題投資”和“業績驅動”兩個因素影響交替驅動板塊行情，并與經濟規劃周期保持一致。預計2014年仍然處在相關政策密集發布期。同時，前期的政策約束和規劃推動相關領域投資增加將在2014年進一步顯現，由此板塊整體估值水平有望提升。
環保業并購大幕將拉開
從產業鏈的角度環保行業可概括為設計、制造、工程、運營四個主要環節，典型的已上市環保企業主要為工程和投資運營公司。由于工程領域進入壁壘較低，競爭激烈，業務本身的不穩定，盈利能力和盈利水平持續下降，相關公司迫切需要通過業務的并購保持持續性發展。
從業務發展與市場發展兩個角度看，環保類的企業擴張模式分為三類：一是縱向擴張，主要是工程類企業，由于盈利能力降低，期望通過縱向延伸提高建造項目盈利能力，向上進入設備制造環節，行業主要采用的BOT模式又為此提供契機，典型的為煙氣治理行業和固廢治理行業中的企業；二是橫向擴張，所處行業增速減緩、技術壁壘促使相關企業以并購方式進行跨領域擴張，通過并購形成綜合環保供應商；三是區域擴張，由于環保需求主要來自地方政府和大型集團，企業發展依托地方政府或大型集團特征明顯，具有特定壟斷性，謀求全國發展的環保企業需要通過并購、合資等方式擴張。
并購具有突發性，但也并非完全無章可循。企業的自我定位、發展戰略、股東背景、技術能力、融資能力、所處行業發展前景等均可以給我們提供線索。從國外著名環保上市公司美國廢品管理公司、法國威立雅環保集團的發展軌跡中可以看到，并購是公司規模成長的必經之路，規模擴張必然帶來市值膨脹。我國環保行業的并購大幕已經拉開，偉大公司必將出現。