太保先A后H月底上會擬募資450億元
來自承銷商的消息人士近日向本報證實，太平洋保險集團公司將采取先A后H的方式，相繼登陸上海與香港股市，A股IPO的上會時間也已基本確定為本月的最后一周。
該人士表示，如無意外，太平洋保險的A股上市時間將確定在12月上旬，而H股則將在明年春節前后在香港市場登陸。
據外電最新報道，此番太平洋保險兩地上市將合計募集資金相當于約450億元人民幣。按其上市部署，該公司將在A股市場發行相當于其總股本12%的新股，而在H市場投放相當于其總股本10%的新股。
參照太平洋保險2006年年報，其發行前總股本數為約73億股。這意味著該公司將分別在上海、香港兩地招股8.8億和7.3億股，而若達到450億的募資額度，其發行價將在相當于每股28元人民幣左右。
按記者掌握的情況，近期市場上太保集團原始股的轉讓價仍只在8元左右，而較早前凱雷攜手保德信金融入股太平洋人壽并實施股權"上翻"后，獲取其原始股的成本也只在4元出頭。
顯然，這次流傳出的450億元募資規模，較之前傳聞的約150億-200億偏高。但按記者參照中國平安(2318.HK，601318.SH)目前的估值水平測算，仍屬相對合理水平。
與中國平安類似，太平洋保險亦屬產、壽并重的保險控股集團，其產險業務規模略高于中國平安產險部門，而太平洋壽險卻較后者差距較大。但從此次太保上市的營銷口號"中國最專業的保險集團"，可窺其今后的發展路線，或許并不急于如平安集團發展除保險外的信托、銀行等多元化金融，亦不同于國壽集團的壽險獨大。
按中國保監會披露的數據，2006年太平洋產險保費收入18.12億元，平安產險保費收入16.86億元，前者較后者高出逾一成。而在受交強險熱賣拉動明顯的2007年前三季度，太平洋產險的保費收入已達18.53億元，與平安產險同期的差距拉大達到113.68%。
而在壽險部門，2006年太平洋人壽保費收入37.84億元，僅相當于同期平安人壽68.99億元保費規模的54.85%。但與產險情況類似，2007年前三季度，太平洋人壽的保費增速超過平安人壽，其35.57億的規模保費收入占到了同期平安人壽保費規模水平的59.62%。
然而，按記者掌握的資料，盡管兩家公司在規模保費收入方面正有趨近之勢，但太平洋保險的利潤水平卻遠不及中國平安。同樣分部門比較，2006年，太平洋人壽與太平洋產險錄得的凈利潤分別為15.73億元和5.83億元，而同一時期平安人壽與平安產險的凈利潤水平則高達57億和10.48億元。
這意味著，同等規模保費收入水平下，太平洋保險產壽部門的利潤率水平均只有中國平安的一半。
于是，若簡單按規模保費收入進行分部門估值，壽險方面，如今各分析師所給平安人壽的每股新業務價值約為1元，對應約70倍新業務價值乘數。若將相當于平安人壽6成保費規模的太平洋人壽帶入，可獲得42元的壽險估值。若考慮較低利潤率因素，這一假設則應向下做較大調整至約21元-30元左右。
再看產險部門，以市場上普遍給出的20倍-35倍PE乘數估算，考慮太平洋產險今年約30%的年度成長，其產險部門可獲得約2.5元-3.5元的估值。
由此，約28元的定價水平將基本體現太平洋保險的估值水平。
一家QFII的買方研究員則表示，"對于年底前尚不明朗的股市走向，一步到位的定價水平或將使其首發頗具壓力"。
盡管近一個月來，中國A股，保險板塊亦振蕩下行，但整體估值水平仍處高位。太保選擇在此時機緊急登陸，或與其前董事長王國良在離開太保前接受本報采訪時，有關上市時機的論述有所對應，"無論A股、還是H股，我們都會盡量選擇在市場行情最好的時候IPO"。(21世紀經濟報道 王小明)
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