西班牙主權危機暴發，實際上把歐盟拯救方案逼上了必須全面解決歐盟成員國主權債務危機的不歸路。歐盟和國際貨幣基金組織似乎沒有別的選擇。而IMF的救助方案伴隨著包括緊縮財政支出在內的一系列苛刻的改革計劃，歐洲經濟的恢復因此可能是一個比較長的過程。兩年前判斷的歐洲經濟的W型態勢已經定格，并將拖累全球經濟復蘇。
西班牙可能效仿希臘向歐盟求救的信息，讓希臘債務危機引發的歐洲金融市場的多次“探底”， 到5月4日終于演變成全球金融市場第二次探底的開始。當天歐美各主要市場出現今年以來最大幅度跌勢，跌幅均超過2%。油價下跌4%，歐元對美元匯率創危機以來新低。筆者自去年年底就反復提到，各國赤字膨脹可能成為全球經濟不穩定的重大因素之一。某種意義上，赤字泡沫正在一個一個破滅。
需要引起充分注意的是，西班牙引爆的危機遠沒有結束。全球金融市場的第二次下“探”，要在葡萄牙，愛爾蘭，甚至G8集團之一的意大利的問題顯現以后，才可言“底部”。而將上述四國問題顯現就是危機的結束，也還言之過早。
危機是否持續，最大的風險在于金融投機性資本與歐盟救助行動的博弈。從希臘危機的演變中，世人目睹了金融資本如何在推波助瀾。
第一階段博弈，是阻撓希臘市場融資。以德國為首的代表歐盟的主流觀點，不主張破壞歐盟的一些基本規則，當然也是保護自身的利益，希望主權債務國家自救，即在市場發債，通過滾動債務來避免違約風險。如果希臘在市場融資償還到期債務，等于金融資本幫自己還債，不但無利可圖而且新主權債將來的違約風險依然存在。以金融投機資本為主體的所謂市場力量，有巨大的動機提升希臘市場融資成本，使融資行動失敗，希臘主權債的違約風險凸顯。今年年初開始希臘主權債的CDS大幅上升，最高時候高出德國10年期國債收益率540個基點，融資成本大幅提高，市場融資嚴重受阻。
第二階段博弈，是迫使救助方案盡快出臺。金融資本博弈，需要真金白銀的拯救方案。但是歐盟以德國為首的一些國家對救助希臘猶豫再三，以及希臘國內反對IMF參與救助的抗議，使得希臘國債持有者是否能獲取原定收益存在很大的不確定性。若希臘真的違約，持有者們難道能把愛琴娜島賣了抵債么？
這時候，歐元的穩定，就成了逼德國聯合IFM出手救助的撒手锏。希臘救助方案的不確定性，成了歐元不斷貶值的推手，歐元一路貶值至2005年以來的最低點，開始出現了歐元可能解體的聲音。而統一的歐元是歐盟經濟和政治一體化的最重要的基礎。歐盟與IMF終于達成總量450億歐元的救助協議。一旦希臘提出要求，拯救方案就將啟動。
這個方案本應產生美國拯救華爾街方案那樣的效果。兩年前，美國政府在危機最危險階段實行了金融機構壓力測試。因為美國政府承諾籌集兩萬億美元以公司合營方式購買壞賬，相當于為金融機構被取消盯市原則后緩期執行死刑的數萬億“毒資產”買了保險，促使市場愿意接受事實上很不真實的金融機構的測試結果，以便讓金融市場逐漸穩定下來。實際上壞賬購買方案至今根本沒有實施，金融市場恢復交易行為，特別是金融“毒資產”重新交易，大有不費一分一厘，新泡沫就可以把所有“毒資產”處理一筆帶過的架勢。這種用泡沫治泡沫的結局，是否帶來新的災難，現在不得而知。但是至少“毒資產”引發的驚濤駭浪，被一劑實際上是心理藥方的虛擬“保單”平復了。一場史無前例的華爾街整體破產危機被化解。
歐盟與IMF的“協議”，也應是替希臘債務買了一份保險，理該成為市場心理的穩定器，世人也期待歐洲市場像華爾街那樣恢復穩定。但是這次，歐盟希望通過“協議”產生穩定心理預期來解救希臘危機的希望可能比較渺茫。金融投機性資本不要畫餅充饑，要真金白銀。
這就產生了第三階段的博弈：逼希臘開口要錢。內外交困、走投無路的希臘不得不向拯救方案求救。這時候所博弈的，就不僅是原定希臘一年內到期債務450億歐元了，而是希臘三年內的全部債務償付的保證。最終歐盟和IMF救助協議的希臘救助規模上升到1100億。
原本認為，所謂全球金融危機第二次探底會以歐洲區域性市場震蕩的緩和暫告一段落。但金融資本不僅購買了希臘主權債務，還買了西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和意大利的主權債務。這些國家的主權債違約風險也在增加，歐盟和IMF的拯救方案只有擴大到所有這些國家，真金白銀為所有主權債務違約風險保險，歐洲主權債務危機才能某種程度畫上句號。
所以，世人看見了第四輪博弈，1100億的希臘拯救方案剛剛敲定，西班牙的主權債務危機暴發。這個博弈基于一個簡單推斷，歐盟出手救了希臘，就不可能置西班牙于不顧。這恰是德國當時的猶豫和擔心的理由。照此推斷，如果歐盟出手救了西班牙，葡萄牙的主權債務危機一定會暴發，接下來該輪到愛爾蘭、意大利。所以，西班牙主權債風險引發的全球震蕩不是底部。市場各方瘋狂的博弈，使我們對全球市場面對的下一步繼續下挫的風險不能太樂觀。
西班牙主權危機暴發，實際上把歐盟拯救方案逼上了必須全面解決歐盟成員國主權債務危機的不歸路。歐盟和國際貨幣基金組織似乎沒有別的選擇，歐盟可能不得不從現在開始考慮包括上述四國在內的一攬子拯救方案。有估計顯示，全面拯救方案可能需要6000億歐元規模的資金，才能一次性穩住市場博弈。全球第二次探底的過程看起來非常像金融資本表演的一場大戲，更像為金融資本準備的一次盛宴。只有盛宴成功舉行，大戲才會拉下帷幕。
因為IMF的救助方案伴隨著包括緊縮財政支出在內的一系列苛刻的改革計劃，歐洲經濟的恢復可能是一個比較長的過程。特別是拯救方案不過是借新債還舊債，如果將來經濟增長不足以償還債務，產生惡性循環也不是不可能的，南美洲國家曾經陷入這樣的怪圈。歐洲經濟在還沒能完全走出次貸引發的全球危機，又陷入主權債引發的歐洲危機，因此，現在可以判定，我們兩年前判斷的歐洲經濟的W型的態勢已經定格，并將拖累全球經濟復蘇。(銀河證券首席經濟學家 左小蕾)
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