近期鐵礦石談判正在進行，鐵礦石長協價格一再被提高。受成本大漲預期的影響，鋼價近期持續上行，而我國鋼鐵行業的整體利潤水平則被進一步壓縮。在鐵礦石漲價的背景下，鋼鐵企業的盈利將面臨分化，擁有鐵礦石資源的鋼鐵企業將凸顯成本優勢。
成本大漲預期推升鋼價
上周國內鋼價綜合指數為150.8，較前一周上漲3.2%，同比上漲21.3%。長材和板材的周漲幅分別為3.8%和2.7%。上周鋼價漲幅大幅超預期，而從本周前四個交易日來看，全國主要城市的鋼價持續攀升，鋼廠也繼續上調產品出廠價。
繼汽車和家電旺銷帶動板材價格持續上行后，上周長材終于不甘寂寞出現爆發式上漲。我們認為，需求回暖和成本上升預期是鋼價特別是長材價格上漲的主要動力。
長材消費具有較強的季節性，前段時間建筑行業尚未大規模開工，線螺產品需求低迷，加上庫存高企，導致其價格上漲動力不足；隨著天氣轉暖，長材下游需求將逐步回暖，屆時將推動鋼價上漲和促進庫存消化。上周線材和螺紋的社會庫存結束了頻創新高的腳步，出現今年以來的首次下降，也說明終端用戶開始積極采購。
實際上，除了需求回暖，近期鋼價的上漲更多歸因于成本大幅上漲的預期。近期鐵礦石談判正在進行，淡水河谷明確提出將礦價上漲80%-90%，遠超市場預期，現貨礦價受到推動大幅上漲。在宏觀經濟向好、鋼鐵需求穩步上升的背景下，鋼廠必然將大幅提升鋼價以轉嫁成本壓力。因此，在鋼鐵消費旺季來臨之時，市場看漲心態明顯，貿易商和終端用戶采購積極性高，鋼鐵市場呈現量價齊升的局面。
總體來看，隨著鋼材市場漸入旺季，需求開始緩慢回升，特別是前期壓力較大的長材價格已開始啟動，反映鋼鐵行業階段性的回暖態勢已確立。不過，高庫存的壓力依然沒有太大改觀，鐵礦石談判又出現長協價大幅超預期的不利信息，這將使得依賴進口礦的我國鋼鐵行業的利潤水平被進一步壓縮，鋼鐵業可謂剛露出一線曙光又蒙上一層陰影。
成本考驗下鋼企面臨分化
由于鐵礦石談判價格不斷上漲并超預期，我國鋼鐵行業將不得不再度接受成本壓力的考驗。
據國信證券測算，2010年我國生鐵產量在6.1億噸左右，其中60%由進口鐵礦石生產，而進口鐵礦石中又有40%左右是長期協議礦，如果2010年鐵礦石價格上漲30%-100%合18-60美元/噸，那么由此帶來的我國鋼鐵行業的成本將增加276-919億元。2009年納入中鋼協統計的68戶大中型鋼鐵企業實現利潤僅553.88億元，按照80%的占比計算，全行業實現利潤在690億左右。這樣一來，如果不能有效轉嫁成本上漲，那么長協礦石30%的漲幅即可吃掉2009年我國鋼鐵行業40%左右的利潤。
從轉嫁成本的角度來看，雖然不排除房地產、基建、造船等長材和中厚板的下游行業未來出現顯著增長，但目前上述需求依然存在不確定性，且產品庫存較高，轉嫁成本的能力相對較小。
在成本壓力的嚴峻考驗下，鋼鐵行業的利潤無疑將被擠占，企業的盈利能力也將面臨分化。面對礦價上漲，凌鋼股份(年產120萬噸鐵精礦)、酒鋼宏興、西寧特鋼等擁有鐵礦資源的企業將凸顯成本優勢，礦價上漲將直接帶來業績上升；同時，集團資源優勢明顯的鞍鋼股份、太鋼不銹也將受益，集團給予上市公司的礦石定價機制能夠保障公司業績好于外購礦石公司；另外，近期板材價格上漲明顯，而長協價格使企業成本相對保持穩定，短期此類公司的盈利將快速提高，如寶鋼股份、鞍鋼股份等。
相比之下，對外依存度較高、生鐵產量較小的鋼企則將受到長協談判價超預期上漲的影響。國元證券指出，國內對外依存度較高的省市為：上海、江蘇、浙江、湖南、河南、湖北、安徽等；對比生鐵產量前八大鋼企，受長協價漲幅超預期影響較大的鋼企為馬鋼股份、華菱鋼鐵、山東鋼鐵旗下的濟南鋼鐵和萊鋼股份、武鋼股份。
前段看成本后端看產品
中投證券認為，2010年長協礦漲幅在40%左右，現貨價格全年高于長協價格，因而擁有鐵礦石資源優勢的鋼企或者長協礦比例高的鋼企，在鋼鐵生產的前端環節擁有成本優勢；同時，2010年板材總體強于長材，更看好板材價格的上漲空間，因較好的產品結構將對公司盈利有所保障。此外，3月末是鋼鐵行業的黃金時點，分析師看好前端有成本優勢、后端有產品優勢的鋼企。
分析師指出，前端有成本優勢的企業包括上市公司有鐵礦的企業，如凌鋼股份、酒鋼宏興、西寧特鋼和河北鋼鐵，以及鐵礦石長單比例較高的企業，如寶鋼股份、武鋼股份、濟鋼股份等大鋼企。另外，集團擁有豐富鐵礦石資源的企業，如太鋼不銹、鞍鋼股份、八一鋼鐵、首鋼股份等也值得關注。
具體來看，太鋼不銹的鐵礦石60%從集團采購，享受較大比例的價格優惠，剩下40%通過長單鎖定。公司參股的山西袁家村鐵礦已經開工建設，太鋼集團自身也擁有煤炭資源，因此未來生產成本較低，2010年后其成本優勢將充分展現。該鐵礦項目建成以后，太鋼不銹每年可獲得超過260萬噸的鐵精礦產品權益，公司成本優勢將更加明顯。而且鞍鋼集團提供給鞍鋼股份的鐵精粉價格對公司有利，公司所需其他鐵礦基本鎖定長協價，成本優勢也較明顯。
后端有產品優勢的企業包括寶鋼股份、新興鑄管等板材企業。具體來看，寶鋼股份的冷軋汽車板持續暢銷，不銹鋼已經扭虧為盈，汽車板國內市場占有率高，達到40%-50%，而且汽車板技術含量高，競爭對手僅有武鋼、鞍鋼等少數幾家大鋼企。公司其他板材產品盈利情況也明顯好于多數鋼企，產品結構的優勢足令公司傲視群芳。
新興鑄管的球墨鑄鐵管位居國內第一，市場占有率高，已經躋身世界級的鑄管企業。公司未來重點打造的合金鋼管想像空間豐富，安徽蕪湖的鋼鐵基地也將打造機械用鋼基地。公司目前正在通過子公司鑄管資源在新疆地區獲取鐵礦和煤礦等資源，成長性良好。
新鋼股份的中厚板實力較強，造船板實力為行業前三位。2010年國內外中厚板的逐步復蘇，令公司受益較大；且公司是行業內產量增速較快的鋼企之一。
另外，太鋼不銹和鞍鋼股份除了具備成本優勢，也同樣具備產品優勢。太鋼不銹的不銹鋼國內領先，接近國際水平，1季度不銹鋼漲價幅度達到15%以上，不銹鋼產品的毛利將放大。同時，原材料鎳價持續走高，對后續的不銹鋼價格將產生支撐，公司一季度業績有望超出市場預期。鞍鋼股份的板材競爭實力行業領先，產品綜合實力較強，其冷軋板、冷軋硅鋼等產品均較為暢銷，品牌實力強大。
綜合考慮生產成本、產品結構和成長性，中投證券重點推薦太鋼不銹、寶鋼股份、鞍鋼股份、凌鋼股份、新興鑄管和新鋼股份，并建議關注安陽鋼鐵和本鋼板材的重組機會。(中證證券研究中心李波)
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