為緊縮貨幣，央行采取了一系列前所未有的動作，2007年，央行6次加息、10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、7次發(fā)行定向央票、重啟3年期央票和特種存款、擴(kuò)大人民幣對美元匯率波幅，以及多次窗口指導(dǎo)。越來越多的信息顯示，央行緊縮貨幣政策工具和手段越來越多樣化，匯率工具將在未來調(diào)控中占據(jù)突出地位。
傳統(tǒng)政策工具逐漸失靈
進(jìn)入新千年以來，中國經(jīng)濟(jì)加速融入世界經(jīng)濟(jì)體系，集中表現(xiàn)為進(jìn)出口總值快速增長，由于國內(nèi)消費需求未有根本改變，導(dǎo)致外貿(mào)依存度上升。
貿(mào)易順差和資本項下的資本流入，使我國外匯儲備呈現(xiàn)快速上漲勢頭，僅貿(mào)易順差帶來的外匯占款就占了國內(nèi)貨幣投放的大部分。2006年年底，央行外匯占款84360.81億元，外匯儲備的增長給央行調(diào)控流動性帶來了難度。
隨著時間增長，央行采用對沖手段的成本增加，準(zhǔn)備金率、利率調(diào)整等傳統(tǒng)手段越來越捉襟見肘，而再貼現(xiàn)和再貸款手段則幾無用武之地。準(zhǔn)備金率調(diào)整由于直接影響貨幣乘數(shù)，其殺傷力過大，在準(zhǔn)備金率已接近歷史高點的今天，使用空間越來越窄；利率調(diào)整由于要對要素改革預(yù)留空間，限制因素也較多。結(jié)構(gòu)調(diào)整和民生的改善，需要快速推進(jìn)資源價格改革、收入分配改革等要素價格改革。由于“價格剛性”和利益協(xié)調(diào)問題，要素價格改革基本上是一個調(diào)升原定價過低要素價格的過程，因此要素價格改革和價格體系調(diào)整基本上就是“漲價”。央行貸款手段屬于擴(kuò)張流動性的貨幣政策工具。可見，傳統(tǒng)貨幣政策手段出現(xiàn)了“不夠用”。
匯率調(diào)控的市場基礎(chǔ)已具備
外匯儲備的快速增長和巨額積累，在給中國帶來增加國際社會對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心、保障中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定性的同時，也給中國帶來了一些負(fù)面的影響，如外匯占款增加造成的對貨幣政策沖擊，以及結(jié)匯對人民幣匯率帶來的升值壓力等。
在發(fā)達(dá)國家和某些發(fā)展中國家，由于資本項目的自由化和金融市場的全面開放，居民結(jié)匯的要求不存在，持有外匯資產(chǎn)的情況較為普遍，只要通過恰當(dāng)?shù)膮R率和利率組合，一般可以達(dá)到外匯儲備管理的政策目標(biāo)。為繼續(xù)保持外匯儲備增加帶來的利益，同時消除儲備過快增長所帶來的不良影響，廣大發(fā)展中國家采取了種種措施，拓展了外匯儲備的使用方向，采取改善匯率和外匯管理政策，增加外債償付以及利用儲備對國內(nèi)金融機構(gòu)重資本化等方式，調(diào)整了儲備資產(chǎn)的過快增長。
鑒于當(dāng)前我國資本項目開放逐步推進(jìn)的國情和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，我國外匯儲備的管理總體上遵循“藏匯于民”的發(fā)展思路，這為匯率調(diào)控政策發(fā)揮功效提供了市場基礎(chǔ)。
人民幣升值幅度加大
調(diào)控進(jìn)出口增長幅度，提升內(nèi)需在經(jīng)濟(jì)增長中的作用，促進(jìn)國內(nèi)消費增長，調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)變化對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊和影響，需要發(fā)揮匯率的“調(diào)節(jié)閥”作用。
進(jìn)入2007年6月后，人民幣匯率僅在6月和9月中下旬10月上旬兩段時間內(nèi)有過一段時間的平穩(wěn)期，整個下半年實際上進(jìn)入了一個加速升值和相對寬幅波動的階段。提高匯率在宏觀調(diào)控中的作用，首先需要完善匯率的市場化程度，加速匯率形成機制改革，使匯率體制與市場經(jīng)濟(jì)的體制相適應(yīng)。
自央行2005年7月21日開始人民幣匯率形成機制改革以來，我國金融市場不斷向縱深化發(fā)展，人民幣貨幣市場、債券市場、股票市場和外匯市場建設(shè)取得長足進(jìn)步，外匯市場交易品種不斷豐富，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)等為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的工具逐步推廣。金融機構(gòu)應(yīng)對匯率風(fēng)險的能力明顯增強。許多企業(yè)事先采取了遠(yuǎn)期結(jié)售匯、貿(mào)易融資、外匯資產(chǎn)負(fù)債管理等防范措施，基本消化了匯率升值的影響。
讓匯率擔(dān)當(dāng)宏觀調(diào)控重任的外部條件已具備，在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)加速融入世界經(jīng)濟(jì)，其他傳統(tǒng)貨幣政策工具受到諸多限制和使用空間縮小的情況下，匯率調(diào)控會成為下一步宏觀調(diào)控的重要工具。
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