金融去杠桿進程、影響及政策建議
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二、金融去杠桿對社會資金面的影響
1.銀行同業業務和債券投資萎縮拉低M2 增速
隨著金融去杠桿的推進，廣義貨幣供應量M2 余額同比增速今年以來逐月放緩，5月末為9.6%，比去年末降低1.7個百分點，比去年同期低2.2個百分點，低于《政府工作報告》確定的12%的增長目標2.4個百分點。M2增速30年來首次跌破兩位數，創1986年以來的歷史最低。M2 的派生渠道主要有貸款投放、外匯占款投放、債券投資和同業業務四大類。今年以來，人民幣貸款增長總體較為強勁，前5個月人民幣貸款增加6.43萬億元，同比多增2829億元。伴隨人民幣對美元匯率企穩回升，今年以來我國跨境資金流出壓力也明顯緩解，外匯儲備恢復小幅增長，外匯占款雖然仍在減少，但比去年同期減少規模大幅縮小。今年前5個月外匯占款累計減少3929億元，同比少減少7324億元。在人民幣貸款和外匯占款增勢良好的情況下，M2增速回落主要與銀行債券投資和同業業務放緩有關，是銀行業存款金融機構逐步去杠桿的結果。前5個月金融機構“債券投資”累計增加1.32萬億元，同比少增1.16萬億元；與同業業務有關的“股權及其他投資”和“買入反售資產”增加4831億元，同比少增3.16萬億元。
2.表內信貸與表外融資增長有效彌補債券融資縮量，社會融資規模增長平穩
社會融資規模與貨幣供應量是一個硬幣的兩個面，但兩者具有不同的經濟含義。社會融資規模從金融機構資產方進行統計，而貨幣供應量從負債方進行統計。雖然金融機構負債方的M2增速持續放緩，但金融機構資產方的社會融資規模存量仍保持平穩增長，5月末同比增長12.9%，與去年末持平，比去年同期高0.3個百分點。前5個月社會融資規模累計增加9.39萬億元，同比多增1.23萬億元。
結構來看，金融去杠桿導致債券融資減少，對社會融資規模增長也存在一定沖擊。但同期本外幣貸款和表外融資增長較多，有效彌補了債券融資的縮量。受銀行減少債券投資和債市調整的影響，公司信用類債券發行遇冷，一季度發行量同比減少55.7%。受此影響，前5個月，社會融資規模中，企業債券凈融資累計減少3488億元，同比多減少1.92萬億元。除企業債券凈融資大幅減少外，其他社會融資渠道增長平穩，其中，人民幣貸款和表外融資表現較為突出。前5個月，對實體經濟發放的人民幣貸款增加6.76萬億元，同比多增5955億元；表外融資（委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票）增加2.26萬億元，同比多增2.19萬億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加400億元，同比多增3920億元；非金融企業境內股票融資增加4212億元，同比少653億元。
3.市場利率走升并逐步向實體經濟融資成本傳導
在貨幣政策中性疊加監管加強的金融去杠桿政策影響下，去年四季度以來貨幣市場利率中樞有所抬升。今年5月份同業拆借加權平均利率為2.88%，分別比去年12月份和去年同期高0.44個和0.78個百分點；質押式回購加權平均利率為2.8%，分別比去年12月份和去年同期高0.36個和0.85個百分點。
歷史來看，貨幣市場利率向債券市場的傳導總體較為順暢，兩者市場利率走勢較為一致，國債收益率變化滯后于貨幣市場利率兩個月左右。去年四季度以來，債券收益率也跟隨貨幣市場利率上升而上升。3個月、1年和10年期國債到期收益率由2016年10月末的2.02%、2.17%和2.74%升至今年5月末的3.21%、3.45%和3.61%。
貨幣和債券市場利率走高推高了企業發債成本。根據WIND數據，5月份公司債、企業債、中期票據和短期融資券加權平均發行利率分別為5.04%、6.58%、5.71%和4.90%，與2016年10月份相比分別升高1.33、2.57、2.05和1.84個百分點。因發債成本上升，今年企業出現了持續時間更長、規模更大的債券推遲或取消發行潮。尤其是3月份和4月份，推遲或取消發行的信用債多達240只，規模為2067億元。
金融去杠桿對銀行負債業務形成沖擊，但其資產業務仍保持較快擴張，其資金壓力相應加大，對銀行間市場流動性依賴度上升。貨幣市場利率走高也對銀行貸款利率形成一定傳導。今年3 月份，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.53%，比去年12 月上升0.26 個百分點，比去年同期上升0.23 個百分點。3 月份，一般貸款中執行上浮利率的貸款占比為58.57%，比上年12 月上升5.84 個百分點。