在周遭各國掀起陣陣加息浪潮的擾攘聲中，央行最終還是沒能“獨(dú)善其身”。上周五，央行發(fā)布了將金融機(jī)構(gòu)一年期存貸利率均提高0.27個(gè)百分點(diǎn)的決定。
國家外管局公布的數(shù)據(jù)顯示，美元兌人民幣昨日創(chuàng)下重估后的新低，其中間價(jià)為7.9698，自動(dòng)撮合系統(tǒng)最終收于7.9642，它們明顯低于上周五的報(bào)收價(jià)7.9737.昨天本報(bào)記者就加息是否導(dǎo)致人民幣面臨新的升值壓力等相關(guān)延展話題與專家們展開了深入的交流。
專家們普遍認(rèn)為央行此番再次加息，與當(dāng)前國內(nèi)趨緊的宏觀調(diào)控壓力有關(guān)聯(lián)。而在不少國際投行人士看來，央行的這次動(dòng)作，與主要國際貨幣國家紛紛加息有著密切的關(guān)系，他們還判斷稱，加息會(huì)在客觀上重新提振外界對(duì)于人民幣匯率升值的預(yù)期。
加息無疑加大了匯率的壓力
“作為一條市場規(guī)律，貨幣升值總會(huì)與提高利率相伴而生。同時(shí)，從我國當(dāng)前實(shí)際情況看，僅僅依靠調(diào)整利率，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的療效不會(huì)太大。”銀河證券的一位高級(jí)分析師表示，“加息與升值，只有像屠龍刀和倚天劍一樣相互配合，同步發(fā)力，才能發(fā)揮出更強(qiáng)的功效。從后期看，配合性的匯率措施還需跟上。”
“上周末以來，很多居民前來辦理定期存款轉(zhuǎn)存業(yè)務(wù)，主要是為了賺取加息后的利差。”中行北京市分行的一位工作人員告訴記者，這次央行宣布存款加息后，人民幣需求量會(huì)隨之增大，這會(huì)加大貨幣升值壓力。她同時(shí)表示，“這次加息，在某種程度上減弱了國際熱錢向我國的流入，雖然有助于緩解國際市場上的流動(dòng)性，但是我國匯率所面臨的壓力并沒有真正減輕。”
不少專家認(rèn)為，雖然近期人民幣匯率在不斷爬升之后出現(xiàn)大幅下挫，但升值的潛在壓力還是很大；而隨著利率的再次上調(diào)，匯率的壓力無疑會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長丁志杰就判斷說，央行加息后，應(yīng)該還會(huì)有一些措施。他認(rèn)為，相比于宏觀調(diào)控的長遠(yuǎn)目標(biāo)而言，如何發(fā)揮匯率的杠桿作用，解決國際收支失衡才是央行首先要考慮的問題。
匯率利率兩者能否繼續(xù)同步發(fā)力？
“在許多持有‘人民幣不會(huì)隨之升值’觀點(diǎn)的學(xué)者看來，多次加息能逐步達(dá)到控制流動(dòng)性、緊縮信貸、壓縮投資的目的，因此人民幣升值就是次要選擇。”
國家發(fā)改委研究院的一位學(xué)者認(rèn)為，我國目前除了面臨總體經(jīng)濟(jì)過熱問題外，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題更應(yīng)引起重視，而這其中就包括國際收支不平衡的問題。他說，“今后還要不要加息、還會(huì)不會(huì)加息？我覺得，除了要看今后幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還要看我們匯改的力度和進(jìn)程如何。”
瑞士信貸亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬也認(rèn)為人民幣匯改需要與利率政策相互聯(lián)動(dòng)，合力推進(jìn)。在接受記者采訪時(shí)他分析說，人民幣匯率改革以來，利率政策一直為匯率政策保駕護(hù)航。“雖然這種思路對(duì)于保持人民幣與美元的負(fù)利差以抑制熱錢流入是有效的，但它同時(shí)也使得利率政策在宏觀調(diào)控中受到限制。”
因此，陶冬認(rèn)為，無論從宏觀調(diào)控的角度還是從匯改本身考慮，今后“不斷擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，增加匯率彈性可能顯得更為重要”。
摩根大通首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄的觀點(diǎn)與之頗為接近。在他看來，加息本身就存在著種種悖論，無法解決本輪經(jīng)濟(jì)過熱的核心矛盾。
“增加貸款利率，利差的擴(kuò)大也會(huì)驅(qū)動(dòng)銀行的放貸沖動(dòng)，很大程度上抵消經(jīng)濟(jì)降溫的效果；而增加存款利率，在目前存款規(guī)模本來已經(jīng)過大的情況下，這將會(huì)使增加內(nèi)需淪為空談。”龔方雄進(jìn)而表示，以加息來冷卻目前過熱的經(jīng)濟(jì)無異于緣木求魚，不僅效果有限而且容易引起負(fù)效果，一年10%的“升值到位”才能從根本上解決深層次的矛盾。
中國社科院世經(jīng)所所長助理何帆認(rèn)為，在宏觀調(diào)控中升值與加息并沒有替代性，但其二者具有很緊密的聯(lián)系———匯率不動(dòng)，利率就被綁住了，不可能有大的動(dòng)作。
“調(diào)整貿(mào)易順差最好的辦法也是調(diào)整價(jià)格，而價(jià)格就是匯率。不通過升值，通過增加工資等手段也能解決這個(gè)問題，但是這些辦法不是最方便的，而且還可能會(huì)制造出通貨膨脹，這樣的話帶來的問題可能比人民幣升值多很多。”何帆說，升值雖不是萬能的，但不升值是萬萬不能的。從目前調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)的政策組合看，其中定然少不了人民幣升值這一項(xiàng)。
此外，國泰君安的固定收益分析師林朝暉判斷，“下半年可能人民幣升值會(huì)更明顯；而明年上半年可能加息會(huì)壓力大一點(diǎn)，下半年投資可能會(huì)比較高。”
中美利差下的升值
陷阱在近日各路專家的辯論中，不少人士認(rèn)為，今后還存在著繼續(xù)加息的可能性。而中國社科院世經(jīng)所所長余永定認(rèn)為，“就提高銀行利率而言，如果調(diào)整幅度過小，作用不大；如果調(diào)整幅度大，又不利于保持人民幣與美元的利差。”
與中美利差相關(guān)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息的腳步已經(jīng)暫停，但仍將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在5.2 5%的水平。這就意味著，我國匯率改革的時(shí)間將更加緊迫。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾分析認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，從理論上來說，確實(shí)將加大人民幣升值壓力。”值得提及的是，雖然央行此次加息令中美利差空間進(jìn)一步縮小，但其仍大于人民幣一年來的升值幅度。資料顯示，目前美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為5.2 5%，而如果以此次加息后2.5 2%的一年期存款利率作為人民幣的利率基準(zhǔn)，中美利差目前在2.7%左右，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣一年多來1.6%的升幅。
基于此，余永定表示，人民幣加息不能太高，要參考美國的利息率，保持對(duì)于美元2%-3%的逆差，抑制外資熱錢進(jìn)入，降低外資對(duì)于人民幣升值預(yù)期。而只要人民幣升值幅度不超過中美利差，實(shí)際上就意味著賭人民幣升值的資金無利可圖，那么資金流入的動(dòng)力就不會(huì)太大。
“如果人民幣和美元的利息率一樣，而外資又預(yù)期人民幣將升值，則投機(jī)資本將會(huì)不斷流入。投機(jī)資本的不斷流入，將使我國的外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加。而為了抑制因外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致的流動(dòng)性增加，央行不得不采取進(jìn)一步的緊縮政策，從而導(dǎo)致利率水平進(jìn)一步提高。這將形成惡性循環(huán)。”
另有專家表示，如果加息被證明對(duì)抑制信貸增長和投資反彈的效果有限，那么市場也可能認(rèn)為央行最終會(huì)啟用匯率工具，加速人民幣的升值。余永定也認(rèn)為，任何一種政策，其強(qiáng)度都不宜出現(xiàn)突然的、大幅度的變化，否則經(jīng)濟(jì)將無法承受。
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