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2012年03月10日13:16 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

4、8、14，這幾個數字放在一起能組成什么？

在關注“兩會”者的眼中，4、8、14分別指政府工作報告中提出的CPI控制在4%左右、GDP增速自2005年來首次不保8、廣義貨幣M2預期增長14%。

而4、8、14分別指代的CPI、GDP、M2將在2012年讓A股市場出彩。

數據關鍵詞

7.5%

GDP預期目標

政府工作報告最受關注的是將GDP(國內生產總值)預期目標下調為7.5%，自2005年以來，這一預期目標一直都設定的是8%，盡管每年的實際增長幅度都遠遠超過8%的目標。多數市場人士認為，下調GDP預期目標顯示出今年政府經濟工作重點的轉移，由重視數量轉向了重視質量。

回顧過去8年我國GDP的增長速度，2004年GDP的預設目標值是7%，此后的2005年至2011年，這一預期目標連續7年被確定為8%。2012年下調目標值，將此設定為7.5%，國務院總理溫家寶說，主要是要與“十二五”規劃目標逐步銜接，引導各方面把工作著力點放到加快轉變經濟發展方式，切實提高經濟發展質量和效益上來，以利于實現更長時期，更高水平，更好質量的發展。

事實上，從歷年經驗來看，經濟實際增速總是遠高于政府目標，因此2012年的下調，更多的是反映了政府把經濟工作的重點從數量轉向質量，加大對經濟減速的容忍度，而不是把7.5%作為經濟調控的實際目標。市場預期，如果經濟季度同比增速維持在7.5%以上，政府就不會采取大規模的刺激政策，而只會進行微調。此外，政府工作報告中“改革”一詞幾乎貫穿全文，著重突出對重點領域的改革，如財稅金融體制，電價管理及收入分配等，加大對經濟減速的容忍度也體現出政府對改革的決心。

華安證券分析師王世新對成都商報記者表示，雖說增長目標調低短期對A股市場有負面影響，但在當前環境下7.5%的增長目標還是比較務實的，增長目標降低有利于調結構，因此從中長期看是有利的。此外，較低的增長目標，意味著房地產調控政策不可能出現大幅度放松，地產政策平衡。由于“改革”在政府工作報告中著墨較多，預期結構性投資機會將成為今后投資的重點對象。

4%

CPI控制目標

政府工作報告中將通脹目標仍設定為4%，與去年的目標值相同，但事實上，這只是形同神不同。

國務院總理溫家寶在政府工作報告中指出，2011年加強和改善宏觀調控，遏制物價過快上漲，實現經濟平穩較快發展。在全球通脹預期不斷增強，國際市場大宗商品價格高位波動，國內要素成本明顯上升，部分農產品供給偏緊的嚴峻形勢下，把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，居民消費價格指數、工業生產者出廠價格指數漲幅從8月份起逐月回落，扭轉了一度過快上漲的勢頭。2012年將CPI(物價指數)控制在4%左右。

雖然CPI的數據設定與2011年一樣，但內涵則不相同，2011年仍將控制通脹作為主要目標，2012年強調的卻是防止反彈。來自天相投顧的研究報告稱，當前的物價水平處于下行通道，整體物價壓力也相對較小，且此前已有兩次下調存款準備金率和多次政策的適時預調與微調，所以今年政府將CPI漲幅控制在4%的水平，具有較高的容忍度。

事實上，自去年8月以來，我國通脹已進入下行通道，今年2月通脹同比可能下降到4%以內。有市場人士預期，在一季度通脹顯著回落后，政府將加快推動價格改革，提高能源、水、電等的價格。那么，2012全年通脹預期將呈現先降后升的走勢，年中下降到2%左右年末再回升至4%上下，全年通脹將低于4%。

天相投顧通過測算2007年至2011年GDP，CPI與上市公司凈利潤增速的關系認為，若GDP為7.5%且CPI同比回落至4%，則對應上市公司凈利潤增速為-0.36%。目前整體系統性風險相對較小，若能夠通過經濟增速的主動回調成功實現經濟結構調整和價格改革，從而促進經濟的穩定發展，則仍然不會改變當前股市處于牛市初期運行的判斷。

14%

M2增長目標

經濟增長上由數量轉向了質量，同時增加對通脹的容忍度，而在相應的貨幣政策上，政府工作報告稱，將繼續實施穩健的貨幣政策，按照總量適度、審慎靈活的要求，兼顧促進經濟平穩較快發展、保持物價穩定和防范金融風險。綜合運用各種貨幣政策工具，調節好貨幣信貸供求，保持社會融資規模合理增長。廣義貨幣預期增長14%。優化信貸結構，支持國家重點在建、續建項目和保障性安居工程建設，加強對符合產業政策、有市場需求的企業特別是小型微型企業的信貸支持，切實降低實體經濟融資成本。

如何解讀“14%”？需綜合考慮GDP和CPI兩項目標值。

從數據對比上看，M2(廣義貨幣)的預期增長值較去年目標回落2個百分點，2011年M2的預期增長目標為16%。但從貨幣剩余(M2增速-GDP增速-CPI增速)上看，這一預期數值并不低。2011年M2的實際增幅僅為13.6%，GDP實際增速9.2%，CPI的實際增速為5.4%，所以，2011年貨幣剩余的實際值為-1%。按照2012政府工作報告中的預設目標，2012的貨幣剩余預期值為3.5%，高于去年實際值。

所以，有市場人士指出，雖然M2預期目標比去年減少了2個百分點，但貨幣政策目標是穩中見寬，由于外貿順差收窄、人民幣升值預期放緩引起資本流入減少，今年外匯占款增幅將顯著放緩，央行需適度放松調控力度才能實現增長目標。預計央行將大致維持每季一次的頻率下調存款準備金率，在二、三季度通脹見底至2%左右時可能減息一次。此外，央行還可能放松對商業銀行存貸比的考核力度，推動信貸適度增長。

更何況，14%的預期目標較去年的實際增長幅度略高，雖然低于去年目標值，但不影響今年流動性向好。

改革關鍵詞

IPO改革

首次被提及

2012年的政府工作報告中，對股市短短35字的敘述，已讓市場嗅到“改革”的味道，“新股發行制度的改革”成為焦點。

國務院總理溫家寶提出要健全完善新股發行制度。記者查閱2001年以來的政府工作報告后發現，這是第一次提到新股發行制度改革。事實上，隨著證監會新任主席郭樹清的上任，新股發行制度改革就成了熱議的話題。

不可否認，我國目前實行的新股定價體系存在明顯缺陷，新股發行定價不能客觀反映公司基本面，高價發行已是廣為市場詬病。同時，新股上市被爆炒卷土重來，任何抑制措施似乎都不奏效，而上市流通股份過少是重要原因。此外，還需要迫切改變的是IPO大量超募的現象，絕大部分上市新股都募集了超過需求的資金。

因此，在新股發行深陷“三高”(高發行價，高超募，高比例業績變臉)的背景下，2012年“兩會”期間，不少委員的提案也涉及新股發行制度改革。

證監會主席郭樹清在接受媒體采訪時稱，新股發行制度改革是目前最急迫的任務之一，按照國務院總理溫家寶在2012政府工作報告中提到的事項，證監會都已經在改革和落實過程中，今年應該有重大突破。

有券商人士認為，政府工作報告中還提到要“保持社會融資規模的合理增長”，其包含了兩層意思，一是今年融資增量的提升有限，從而落實到股市層面上體現為供給不會出現大幅的提升，這有利于改善股市的供需結構；二是符合政策導向的行業在融資層面上有望獲得優先支持。

退市制度

攻堅“老難題”

健全完善退市制度與新股發行制度一樣，都是首次在政府工作報告中被提出，且是作為今年的改革重點任務，但相比新股發行制度，退市制度的健全和完善難度更大。“退市制度形同虛設”也是多年來A股市場無法根除的頑疾。郭樹清提到的正在改革和落實的政策中就包括退市制度。

A股市場并非沒有退市制度，2001年證監會發布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市的實施辦法》就規定了暫停上市、恢復上市、終止上市的一系列程序，也立即出現了A股市場第一家因連續虧損而退市的上市公司———PT水仙。但是，政策發布11年以來，僅有不到45家公司退市，而最近幾年幾乎沒有公司退市。相對而言，A股市場連續虧損，治理不規范的公司是存在的。

去年，證監會發布了創業板退市制度的征求意見稿，在原來的基礎上新增了兩個退市條件。當時，有業內人士稱，如果說主板市場的退市制度施行起來有難度，存在一定的歷史原因，創業板這塊新市場則是很好的“試驗田”。隨著創業板的發展，市場也將目光匯集于此，關注創業板退市制度的最終執行力度。

中投顧問宏觀經濟研究員白朋鳴說：“改善我國的資本市場中，退市制度是影響較大的針對性政策，強調完善退市制度不僅是對上市企業種種行為的一種預期通知，也為整個證券市場改革進一步劃分了重點。”

王世新指出，“退市制度，新股發行制度”在2012年同時破題，只因兩者之間有密切關聯，一個是入口，一個是出口，只要兩方面都能良好地開動，并產生協同效應，A股市場就能健康發展。

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