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中報落幕，上市公司凈利增22.3%，為何估值仍在下降？經歷了多半年的艱難走勢之后，A股能否迎來秋季攻勢？本期《中證面對面》邀請東北證券上海分公司副總經理王明威、興業證券資產管理公司投資經理楊定光就如何尋找被錯殺的投資機會展開討論。
資金面短期利空長期利好
主持人：本周一大盤就失守了2600點，主要受存款準備金繳存范圍擴大的影響，兩位認為這是短期的因素，還是長期的利空因素？
王明威：這一消息在一定程度上超出了預期，短期對市場有一定程度的利空，但是放在中長期來看對存款準備金率上調和加息的動作可能會下降，所以從長遠來看這一點有一定程度的利好。
楊定光：這次政策出乎大家的預期，所以市場也給了一定的反應。市場已經消沉了很久，這個點位繼續往下跌有一定的承接力，市場這幾天沒有快速的下跌。雖然中短期對流動性的壓力很大，對整個市場有所壓制。往后看，如果市場此時反應不是很激烈，后面我們的心理壓力會小一些。
主持人：存款準備金繳存范圍調整是否會對信貸市場帶來重大的沖擊？
王明威：總體來講今年信貸市場的收緊對整體經濟面的沖擊不見得特別大，主要是在構成我們國家經濟主流的央企和主要大的國企他們是不缺錢的，他們有充足的資金，對他們的沖擊不大，但是對于中小企業受到的沖擊相對大一點。
此外，對于通脹見頂是否有空間實施寬松貨幣政策，從短時期來看比如三季度還看不到這種情況，即使公布回落的CPI，但是我們認為國家還需要一個時間過程來觀察，來鞏固這個回落的趨勢。只有在這種情況下才會有貨幣寬松調節的基礎，這種調節在一定程度上也會受到國外和國內經濟面因素的影響。
楊定光：對于今年的信貸市場而言，這次的緊縮和2008年的緊縮是有差別的，這次緊縮不是經濟極熱以后的緊縮，因為這次通脹不僅僅是貨幣現象，更多是成本推動型的通脹，另外包括外圍大宗商品的價格也一直沒有像2008年后期那樣往下跌。所以整體CPI數據不會太低，到什么時候回落還是比較難預測的。我認為這段時間實體經濟困難的程度遠不如2008年，所以緊縮政策的持續性可能比原來預期的更長久一點，造成現在這個市場一直都很困難。
我覺得通脹見頂可能是現在或者未來兩個月的事情，但是通脹以后會不會馬上實施貨幣寬松政策，個人感覺后面取決于兩點，一是真實的CPI能不能反映出現真實性的回調，二是若實體經濟的數據開始反饋不好，央行可能就會考慮改變貨幣政策的方向。目前還不到時候。
秋季攻勢蓄勢待發
主持人：兩位對當前的市場趨勢有何看法，A股是不是能夠擺脫這種徘徊震蕩低迷的走勢，能夠有一個秋季攻勢？
王明威：去年11月到目前整個市場都是調整的走勢，總體趨勢是不夠樂觀的，但是市場相對多的板塊估值都已經非常低，所以大幅下跌空間可能不存在。影響這個市場環境的因素：宏觀經濟有往好趨勢走的一面，市場在估值比較低的情況下，一旦政策面有一定的松動跡象，都會有提振作用。但是這種行情我覺得應該不大，因為美國的經濟復蘇和歐洲的經濟復蘇都不容樂觀，因此，除非有比較大的政策轉變才會有比較好的行情，只是從短時期我們暫時還看不到這種可能。
楊定光：市場的底部往往都是事后才確定的，最后決定市場方向的往往都是我們沒有想到的因素。從整體格局來看，現在市場的可操作性已經比原來大很多，往后悲觀的可能性會越來越小，所以我現在是很積極地在這個點位進行操作，包括倉位我都不會特別的輕。9月份和第四季度，整體上往下空間不大，大家也不必太過于悲觀，當然不排除很多品種還會跌不少。未來決定市場方向最重要的還是貨幣層面的流動性是否改善，如果高壓的緊縮態勢稍緩，這個市場給點陽光可能就會燦爛。看的長一點，這個位置應該會是中長期比較低的位置，因為在中國歷史上估值到這么低的位置這是第三次。
看好消費與新興產業
主持人：半年報上市公司的凈利增長是22.3%，尤其是銀行股業績還是比較亮麗，為什么市場估值是持續下降的？
王明威：中報數據的統計的確超過了之前五六月份市場關于增長速度的預計，但投資者心態還是覺得憂慮，不管是對境外歐洲、美國的經濟發展，還是對國內的調控，這種擔憂都沒有徹底釋放，因此估值受到影響。對權重比較大的銀行股來說，融資的壓力還是很大，在目前流動性收縮的局面下，是不容易走好的。另外銀行還有一點不太好，明年相當多的地方債務已經進入還本付息階段，例如4萬億投資下的地方基建項目，所以今后對銀行還本付息的壓力很大。