- 政策解讀
- 經濟發展
- 社會發展
- 減貧救災
- 法治中國
- 天下人物
- 發展報告
- 項目中心
上周央票發行利率上行一度引發市場加息擔憂升溫。但在我們看來，在短期內國內外經濟形勢仍有諸多不確定性因素的背景下，三季度未來時間的貨幣政策依然處于沉默期，流動性行情繼續成為近期債券市場主題。而由于前期流動性寬松的局面已經暫告結束，近期的一波反彈行情也畫上了句點。
正如我們所預判的，7月加息之后，三季度貨幣政策進入沉默期。進入8月，債券市場出現了一波短暫的反彈行情，受到避險情緒以及流動性漸寬的雙重推動，各品種債券，特別是短期品種的收益率均有一定程度回落。但上周央票發行利率上調引發了市場的加息預期，卻實實在在地掀起了一番小波瀾。
事實上，上調央票發行利率不足為奇。據統計，11月份第四周至年底的6周時間里，總到期資金量僅為70億元。而從歷史經驗看，這往往又是資金面最為緊張的時刻，所以央行從平滑資金面、穩定市場情緒的角度出發，有必要從本周開始進入一個央票，特別是3月期央票，發行放量的過程。前幾周，在央票一二級市場存在利差倒掛的前提下，承擔資金回籠任務的主要工具是正回購，而上周央行上調全部三個期限的央票發行利率，則縮小了央票的一二級市場利差，為之后央票放量做好了準備。
至于加息預期，1年期央票對于定存利率的絕對領先性早在去年10月央行進入加息周期時就已經打破，因此，不應再單純依靠一個指標來判斷加息，將市場環境結合起來的做法顯然更為合適。我們認為，在當前通脹見頂、經濟面臨超預期減速的局面下，不應再輕言加息，前期央行加息節奏從2個月一加變成3個月一加，也可以在一定程度上說明這個問題。本周二，一年期央票發行利率與上周持平，再次說明央行沒有急切加息的想法。
從月初央行發布的二季度《貨幣政策執行報告》的表述來看，央行認為經濟增長動力依然較強勁，并強調中國經濟面臨較大的長期價格上漲壓力。因此，可以斷定加息是肯定還會到來的，預計下一次1年期央票發行利率提高的信號意義將更為強烈。
從歷史上看，4月份加息前，3月15日1年期央票發行利率上升了20.2個BP；7月份加息前，6月21日和28日，1年期央票發行利率分兩次上升了19.24個BP。那么如果央行再一次提高央票發行利率，使得一年期央票發行利率高于一年定存利率20BP左右，再次加息的概率將會大大提高。