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2010年12月28日09:09 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

A股：扭曲的估值體系

“退市制度形同虛設，二級市場缺乏有效淘汰機制，殼交易外衣掩護下的‘空手盜’游戲，致使垃圾股投機猖獗、股價高企不下，這在很大程度上推高了一級市場新股發行定價水平。是購買骯臟的殼上市，還是干干凈凈地IPO，這便是新股發行定價與垃圾股股價的比價效應。”———武漢科技大學金融研究所所長董登新。

12月1日，證監會發布公告，并購重組審核委員會將于12月6日召開會議，審核南京紅太陽股份有限公司發行股份購買資產暨重大資產重組事項。不過，W ind統計顯示，在此之前的11月18日到12月1日的10個交易日內，這只股票就已經拉了9根陽線，累計漲幅達到了22.04%，而與此同時，上證指數卻下跌了0.54%。

實際上，對于A股來說，不僅是并購重組，上市公司在公布利好前股價上漲甚至漲停已經成為慣例。11月18日，精功科技大漲5.26%，11月19日，精功科技漲停，下一個交易日(11月20日)，精功科技宣布因洽談重大合同停牌，11月29日，該股復牌，便連拉了兩個漲停，12月8日，精功科技披露，簽訂了多晶硅鑄錠爐產品銷售1.48億元的合同。

在A股市場上，投資者對并購重組類概念的股票格外青睞，重組后拉上幾個漲停司空見慣，而一些原本十分垃圾的股票，由于存在兼并重組和買殼上市的可能，也成為投機者瘋狂炒作的對象。

對“殼”資源的爆炒，慫恿著市場的投機行為，而兼并重組也成為了內幕交易的頻發地帶。2010年9月17日，證監會通報，天山毛紡紡織股份有限公司在2009年7月籌劃重大資產重組期間，重組方高管人員姚榮江等人涉嫌內幕交易、泄露內幕信息犯罪。統計顯示，2008年以來，證監會共調查延邊公路、中關村、高淳陶瓷、中山公用等564起案件，其中內幕交易案件227起，占40%，利用上市公司并購重組信息進行內幕交易的案件不斷增多。

2010年，PE腐敗也開始進入了公眾的視野。

2010年5月，國信證券原投行四部總經理李紹武因涉嫌違規投資所保薦的上市公司，被國信證券開除，此案被譽為中國“PE腐敗第一案”。繼李紹武案后，原中信證券投行部執行總經理謝風華也涉嫌在ST興業的重組項目進行內幕交易受到監管部門調查，據媒體報道，在ST興業重組過程中，謝風華涉嫌利用其堂弟的賬戶，買賣ST興業的股票。

對于“殼”資源的瘋狂炒作，再加上兼并重組過程中頻發的內幕交易，已經嚴重地扭曲了A股的估值體系，導致股價信息嚴重失真。

“目前A股估值體系的扭曲，根源在于垃圾股死不退市、股價高企。退市制度形同虛設，二級市場缺乏有效淘汰機制，殼交易外衣掩護下的‘空手盜’游戲，致使垃圾股投機猖獗、股價高企不下，這在很大程度上推高了一級市場新股發行定價水平。是購買骯臟的殼上市，還是干干凈凈地IPO，這便是新股發行定價與垃圾股股價的比價效應。”董登新對記者表示。

三高不改 企業出海：拷問A股價值發現機制

“三高”(高發行價格、高市盈率和高超募)已經成為了中國股市難以治愈的頑癥。中國創業板不盡如人意的表現，再加上眾多中國公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個問題：A股市場到底能否發現真正有價值的上市公司，能否培育微軟這樣的偉大公司？

“三高”(高發行價格、高市盈率和高超募)已經成為了中國股市難以治愈的頑癥。

按網上發行日期計算，2010年，創業板共計有117只股票上市發行。W ind統計顯示，這117只創業板股票的平均發行價格已經達到了37.62元/股，其中湯臣倍健發行價格達到了驚人的110元/股；從發行后的市盈率來看，這117只股票的平均發行后市盈率已經達到了71倍。

此外，統計還顯示，這117家創業板上市公司計劃募資289 .91億元，而實際募資則達到了979 .11億元，超募資金達到了689.2億元，平均每家公司超募5.89億元。

“三高”已為市場詬病已久。2010年10月12日，證監會正式出臺了《關于深化新股發行體制改革的指導意見》和《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》，新股發行第二階段的改革措施11月1日開始施行。

然而，此次證監會新股發行制度第二階段的改革絲毫沒有能夠改變“三高”的現狀。Wind統計顯示，2010年10月-12月，A股首發平均市盈率從59.26倍一路上升至76.76倍，創下了歷史新高。創業板的新股發行更是毫無收斂跡象，自10月份以來，已有包括沃森生物、星河生物等在內的6家上市公司的發行后市盈率超過了100倍。

但與之形成鮮明對比的是，今年以來在創業板發布的季報、中報中，出現了一大批業績“變臉”的企業，創業板的高成長神話已經在市場不斷的質疑聲中走向了破滅。

11月1日首批創業板28家企業解禁后，創業板企業高管隨即掀起了一波套現潮。為了遏制這個風潮，深交所在今年11月份不得不出臺了《關于進一步規范創業板上市公司董事、監事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》。

臨近年末，中國公司在海外IPO的爆發，則為這個問題做了一個注腳。

12月，包括優酷網、當當網等眾多中國公司紛紛在美國市場上市。而根據紐交所的統計，2010年全年，共有34家中國公司在美國主要交易所上市，創下了新的歷史紀錄。這34個IPO共計募集資金達到了36億美元，按照2010年12月22日的收盤價計算，其總市值已經達到了246.5億美元。

中國創業板不盡如人意的表現，加上眾多中國公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個問題：A股市場到底能否發現真正有價值的上市公司，能否培育微軟這樣的偉大公司？

相關鏈接

2010中國證券市場大事記

3月31日 融資融券交易試點正式啟動；

4月16日 股指期貨正式上市；

7月3日 紫金礦業集團所屬的紫金山銅礦發生污染事故，紫金礦業瞞報長達9天，引發社會輿論圍剿；

7月15日 農業銀行成功在A股上市，國有控股商業銀行股改上市成功收官；

9月30日 證監會、人民銀行、銀監會聯合發布《關于上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，批準啟動上市商業銀行進入證券交易所債券市場進行交易；

10月12日 證監會出臺了《關于深化新股發行體制改革的指導意見》和《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》，新股發行第二階段的改革啟動；

11月16日 國務院辦公廳向證監會、公安部、監察部、國資委、預防腐敗局轉發了《關于依法打擊和防控資本市場內幕交易的意見》，五部委開始聯手打擊內幕交易。記者　吳黎華

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