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2010年12月28日09:09 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

2010年，A股市場跌宕起伏，上證指數從年初起便一路下跌至2300點附近，隨后又震蕩盤升至3200點附近，上演了V型反轉。但在全球主要市場當中，A股市場表現倒數，可謂“熊”冠全球。一系列的改革并未帶來投資者預期的牛市，價值發現功能的重塑，在這一年變得無比迫切而沉重。

2010年，中國證券市場經歷了一系列變革：推出了包括股指期貨和融資融券在內的金融工具，并進行了新股發行制度的第二階段改革。然而，新的金融工具并未能夠實現所期望的穩定市場的作用，發行制度的改革也未能夠治愈一級市場“三高”的頑疾。

從創業板的解禁套現、高管離職到PE腐敗首次被揭露，從內幕交易案件的頻發到上市公司造假，2010年的中國證券市場價值體系扭曲之下的種種丑惡現象不停地出現在大庭廣眾之下，挑戰著監管部門的神經。中國證券市場價值發現功能的重塑任務顯得無比迫切而沉重。

2010：“說謊”的中國股市

W ind統計顯示，若以250個交易日為限，在有統計數據的2032只股票中，僅有863只漲幅超過了3.2%，占比42.5%。也就是說即使投資者意志堅定，始終拿好一只股票，也僅有4成的投資者跑贏了CPI。

對于普通的中國股民來說，2010年顯然不是那么令人愉快的一年。

“今年沒有能夠賺到錢。”這是在采訪中多數股民對記者的表示。北京市西城區佟麟閣路上的一家證券營業廳的一位股民告訴記者，今年股市上上下下，自己往往是賺了一點小錢之后又迅速的賠了進去，這樣子賺賺虧虧，臨了也沒賺著幾個錢。

國家統計局數據顯示，今年1-11月，C PI同比上漲3.2%。而W ind統計顯示，若以250個交易日為限，在有統計數據的2032只股票中，僅有863只股票漲幅超過了3.2%，占比42.5%。也就是說即使投資者意志堅定，始終拿好一只股票，也僅有4成的投資者跑贏了C PI。而在實際的市場操作中，由于信息的不對稱性，個人投資者往往后知后覺，在震蕩市中也很難堅守某一只股票，因此真正能夠賺到錢的股民的比例可能比這個還少很多。

在經歷了全球金融危機之后，中國經濟在2010年快速復蘇，為全球所矚目。然而，中國的A股市場卻在全球主要市場中表現最差，Wind統計顯示，截至12月27日，上證綜指在今年以來238個交易日中共計下跌了495.74點，跌幅達到15.13%，深證成指則共計下跌1396.78點，跌幅為10.20%。

與之形成鮮明對比的是，2010年，道瓊斯工業平均指數上漲了10.98%，納斯達克綜合指數上漲幅度達到了17.47%，標準普爾500指數上漲幅度達到了12.70%，倫敦金融時報指數則上漲了11.01%，香港恒生指數上漲了4.4%，東京日經225指數則下跌了1.81%。總的來看，2010年，A股市場成為了全球主要市場當中表現最為差勁的市場，可謂“熊冠全球”。

即 使 在 發 生 了 債 務 危 機 的 國 家 中 ，西 班 牙IBEX 35指數全年也只下跌了15.35%；而愛爾蘭綜合指數也僅下跌了3.30%。可以說，作為中國經濟的“晴雨表”，A股市場2010年的表現完全沒有能夠反映出中國經濟高速增長的現實。

武漢科技大學金融研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，今年以來，中國宏觀經濟表現大體可以概括為“形勢異常復雜而麻煩”：一方面G D P高增長，進出口大幅回升，投資與信貸增長依然相當可觀。另一方面，流動性泛濫成災，物價節節攀升，通脹壓力巨大，尤其是存款負利率，地價與房價仍在不斷創新高，而人民幣升值的壓力及外匯占款仍在釋放大量流動性。

“中國股市自成立以來就與基本面的狀況沒有太大關聯，政策才是主導市場波動的核心因素。”一位證券業人士對記者表示。

新金融工具：失效的糾偏機制

股指期貨和融資融券的推出，一度令市場贊聲一片，不少專家認為這能讓市場交易者無論在牛市還是熊市都可以獲利，并最終幫助市場發現價值。然而，股指期貨4月16日推出后，到7月1日短短51個交易日內，滬指從3159.67點一路下跌至2373.79點，累計下跌791點，跌幅達到了25%，上演了全年最為慘烈的一波下跌。

2010年1月23日，證監會發布了《關于開展證券公司融資融券業務試點工作的指導意見》，3月31日，融資融券交易試點正式啟動。

2010年4月16日，股指期貨正式上市，由于有了做空機制，A股從此由單邊市邁入了雙邊市時代。4月21日，證監會發布了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，機構也開始進入股指期貨業務。截至目前，股指期貨開戶數約5.6萬戶，其中95%以上為自然人，機構投資者數量和比例較低。

股指期貨和融資融券醞釀多時，也被寄予了重重厚望。在股指期貨推出之前，一片溢美之聲不絕于耳，多位專家表示，股指期貨擁有做多、做空的雙向機制，甚至有專家預言，股指期貨和融資融券將有望成為A股市場的“穩定器”，改變其暴漲暴跌的習慣。

然而，他們失望了。

從股指期貨4月16日推出后，到7月1日短短51個交易日內，滬指從3159 .67點一路下跌至2373.79點，累計下跌791點，跌幅達到了25%，上演了全年最為慘烈的一波下跌。

對于市場的此次大跌，股指期貨的擁躉頗為不平。多位專家表示，影響本輪股市下跌的原因復雜，有國外金融事件的影響，如希臘債務危機等，也有國內貨幣政策、樓市政策偏緊等原因，不能將之歸罪于股指期貨的推出。

盡管如此，股指期貨和融資融券作為市場糾偏機制沒有能夠充分發揮作用卻是客觀的現實。

“客觀來看，由于機構介入的力量不夠，股指期貨穩定市場的作用沒有完全得到實現。”南華期貨研究所副所長王兆先告訴記者，目前，在機構進入股指期貨市場方面，仍然存在一些障礙，渠道上不太通順。國信證券的一位分析師也告訴記者，目前股指期貨市場參與的較少，投機性的操作占據了主導地位，對現貨市場起到了一定的助漲助跌的作用。

“滬深300股指期貨合約近月和次月合約比例為15%，遠月合約為18%，考慮到期貨公司的加點，保證金比例最終約在20%左右，即為5倍杠桿。”一位期貨分析師對記者表示，在這個杠桿比例之下，投資者對通過套期保值賺取差價沒有太大興趣。

2010年5月21日，股指期貨迎來了上市后的首個交割日，截至目前，總共有8支合約經歷了交割，最后交割日均表現平穩，沒有出現到期日效應，最后收盤價與交割結算價偏差非常小。一位分析師對記者表示，目前國內股指期貨市場主要以個人投資者為主，其交割合約持倉量較小，且期市相對于股市市場較小，股指期貨仍難以撼動股市。

“應當放開機構的持倉限制。”前述國信證券分析師認為，在目前的持倉限制上，機構難有作為，未來應當放開限制，才能使股指期貨起到穩定市場的作用。王兆先則告訴記者，目前基金公司正在研究和股指期貨相掛鉤的基金產品，預計2011年將推出，股指期貨將迎來快速的發展。

但即便如此，仍有一個潛在的危險，即使未來機構成為股指期貨的主力軍，個人投資者退居二線，但在目前的規則下，套利顯然要比套保更能獲利，憑什么就能想當然地認為機構會更多地從事套保的業務，以增加市場的穩定呢？

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