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銀行股或是市場最后“救命稻草”

2010年08月26日14:36 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T
關(guān)鍵詞： 銀行股 市場流動性 銀行板塊 上證綜指 市場方向 小盤股

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周三指數(shù)大幅下挫，給疲弱的市場澆了一瓢冷水。那么，當(dāng)前的市場究竟怎么樣呢？作為策略研究員，我們主要遵循估值、趨勢和宏觀環(huán)境三個方面綜合分析的原則，并將這一整套分析思路戲稱為價值投機。從這三個方面來看，我們對市場持謹慎態(tài)度。

市場總體不樂觀

先說估值。雖然在A股有“估值靠得住，豬也能上樹”的俗語，但是從長期來看，估值對揭示市場的底部和頂部仍有一定的指示作用。這就好比打仗，雖然手持一張地圖不能帶來戰(zhàn)爭的勝利，但是如果連地圖都沒有，那么打了勝仗也是基本靠蒙，無益于總結(jié)分析，也無益于持續(xù)提高戰(zhàn)斗力。

從估值來看，經(jīng)過7月上旬至今的反彈，上證綜指、滬深300等指數(shù)反彈的幅度并不大，普遍在10%左右，藍籌板塊尤其是銀行板塊的估值也仍然較為低廉。考慮到匯金發(fā)債后對銀行的增持和銀行股普遍對港股的折價，銀行這個主要板塊的估值還是比較靠得住。但是，同期小盤股的反彈十分強勁，中小板綜指從底部反彈了30%，而個股反彈幅度達到50%的也不在少數(shù)。這一超出我們預(yù)料的強勢反彈，使得中小板綜指的估值達到了5.5倍市凈率（MRQ）和44.6倍市盈率（TTM）。這樣的估值看了不害怕，才叫奇怪。

再說趨勢。從市場的技術(shù)指標來看，一些我們檢驗過適用性很強的技術(shù)指標，目前大多開始掉頭向下，即使仍提示買入的指標也較為疲弱。當(dāng)然，技術(shù)指標的意義并不在于指示中期的市場方向，而在于通過頻繁的買入、賣出而獲取概率下的超額收益。但是，就目前來看，技術(shù)指標紛紛翻空，并不是一件能讓人感到高興的事情。

最后說宏觀環(huán)境，這也是大部分投資者最為關(guān)心的問題。從7月上旬到現(xiàn)在，支持市場走強的最重要因素，是對于房地產(chǎn)政策放松的預(yù)期，以及在2009年天量信貸余威下仍然泛濫的流動性（這里的流動性不是M1、M2增速，更多的是推高了大蒜、生姜等一系列商品的市場流動性）。但是，從目前的形勢來看，房地產(chǎn)的回暖正在加大更嚴厲政策出臺的可能性——至少也加大了投資者對這種可能性的擔(dān)憂。在這種擔(dān)憂開始蔓延的同時，有關(guān)方面也吹了一些政策風(fēng)。總的來看，在股票投資者的層面上，對房地產(chǎn)刺激因素的熱情已經(jīng)開始消散，恐懼已經(jīng)開始蔓延。

命系銀行股

如果房地產(chǎn)板塊不能夠走強，其它板塊能否挑起市場的大量呢？新能源、醫(yī)藥之類不用說，漲幅太大、估值太高、市值又太小，即使能再表現(xiàn)一下，對指數(shù)能夠形成的貢獻，料也相當(dāng)有限。有色、煤炭、鋼鐵等資源類股票在全球和中國經(jīng)濟再次步入泥潭、下游需求不振的情況下，能超預(yù)期表現(xiàn)的可能性并不大。我們認為，目前市場最重要的救命稻草，就是銀行。

從盈利、政策保障、估值等方面看，銀行一直是一個不錯的選擇。那么為什么一直沒什么表現(xiàn)呢？目前市場有不少言論，認為銀行盤子太大，資金不夠漲不動。我們認為，這是一種典型的近期偏好（recency bias）。近期偏好這個術(shù)語在《海龜交易法則》一書中的定義為：“更重視近期的數(shù)據(jù)或經(jīng)驗，忽視早期的數(shù)據(jù)或經(jīng)驗”。如果說銀行股沒有上漲僅是因為市值太大，那么為什么2007年“5.30”之后銀行會漲呢？為什么2009年中那一波藍籌行情銀行也會漲呢？而如果說資金不夠是理由，那么就周三的數(shù)據(jù)來看，中證500的成交額是694億元，而中證100的成交額僅有465億元，上證50的成交額僅有192億元。很顯然，資金不但夠，而且夠的很。

總結(jié)以上的思路，我們認為，當(dāng)前的市場如果還有上漲的希望，則銀行以及幾個不多的藍籌板塊最有可能成為救命稻草。而如果市場下跌，則這些滯漲的板塊也能提供不小的安全邊際，所謂“飄風(fēng)不終朝，驟雨不終日”。小盤股的天，不會永遠是藍的，而銀行的世界，也不會永遠是灰色的。就風(fēng)險收益來說，在倉位恒定的前提下超配銀行，應(yīng)該是一個不錯的選擇。

那么市場到底是會漲還是跌呢？想起英國海軍上將納爾遜曾說，“我不能控制風(fēng)和天氣，運氣也很重要，沒有什么是那么確定的”。對于當(dāng)前的市場，我們也有類似的感覺。但是，在只有幾根救命稻草的當(dāng)下，看的太樂觀，應(yīng)該不是太妥當(dāng)吧。　　□信達證券 陳嘉禾

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