把握政策節奏
尋找穩定增長機會
我們認為二季度的市場整體將保持窄幅震蕩。具體來說，二季度上證指數的運行區間在2750-3250點之間，對應的市盈率水平大約在17-20倍之間。從全年來看，目前尚看不清楚，缺乏充足的信息做出判斷。市場仍將在盈利增長和估值承壓之間博弈，雙方或呈勢均力敵之勢。全年則需要觀察政策的進展及對經濟和流動性造成的影響。
房地產市場高燒未退，調控仍存在不確定性。去年年底，國務院出臺了若干政策控制房地產價格過快上漲。這是一項關系到民生的重大政策，采取的手段包括增加保障房和商品房供給、打擊囤地和捂房、嚴格執行土地出讓的相關政策、取消購房的相關優惠。政策出臺后，房地產市場出現了短暫的觀望，成交量有所萎縮。
但近期，房地產市場似乎又活躍起來，地王頻現，部分城市房價再次上漲。房地產市場的高燒似乎難以退去，這對于民生是非常不利的。我們認為政府對房地產市場的調控或許會升級。最近，對78 家央企退出地產作了非常嚴格的要求。預計未來還會有其他政策，例如房產稅、土地招拍掛制度改革等。
投資仍可持續，經濟增長可能超出預期：從務虛的角度來看，我們認為經濟結構調整并不必然導致投資增長的放緩。相反，我們認為在結構調整的最初幾年，投資應該保持相對較快的增長，為結構調整創造良好的環境，并為結構調整打好基礎。在城鄉結構、區域結構和產業結構等方面，投資都大有可為。
從務實的角度來看，我們認為二季度的投資仍然會維持25%左右的增長，這會超出市場的預期。超預期的地方主要體現在兩個領域。一個是房地產，雖然銷售的前景現在還不明朗，但由于可售面積維持低位，二季度的新開工是沒有問題的。下半年的新開工則要視二季度的銷售情況而定，我們傾向于認為銷售沒有大問題。第二個是企業投資可能超預期。目前工業企業盈利能力處于歷史高位，年化ROE 達到19%以上，年化ROA則達到7.8%，而中長期貸款利率則處于較低水平，利差水平達到了歷史高位。我們認為企業的投資超預期的概率很大，這將順利接起政府主導的基礎設施投資的接力棒。二季度經濟在投資的推動下可能超出市場預期。
風格難以全面持續轉向大盤股，中小盤仍存結構性機會。我們認為二季度宏觀經濟及政策尚存在較強的不確定性，風格難以全面持續的轉向大盤股，中小盤股仍然會比較活躍，存在結構性的機會。從全年來看，隨著經濟和政策的進一步明確，市場有望逐步轉向大盤股。但發生轉換的時間尚不確定。
大類板塊偏好消費品和穩定類，首推食品飲料、醫藥和零售。基于我們對經濟、政策和市場的判斷，消費品和穩定類板塊相對更具有吸引力。一方面，從經濟基本面來看，政策仍未出清，進一步收緊的概率仍然較大，但消費和科技仍受政策支持。另一方面，從市場面來看，投資品和周期類雖然已經過了一段時間的調整，但尚沒出現明顯企穩的跡象。消費品和穩定類的走勢相對較好。
從行業配置上來看，我們最為看好的三個行業是食品飲料、醫藥、商業貿易，其次看好的三個行業是信息服務、家電和餐飲旅游。
自上而下最為看好的股票是古井貢酒、五糧液、上海醫藥、千金藥業、小商品城、鄂武商、格力電器、博瑞傳播、峨眉山，自下而上最看好的股票是上海家化、天山股份。
我們認為當前經濟中最重要的主題是結構調整。值得投資者關注的主題包括通脹主題、民生主題、新興產業發展和區域經濟發展。
擺脫徘徊困境
周期性結構性機會并存
二季度大盤將逐漸擺脫目前停滯徘徊的困境，進入一個震蕩上行的階段。年初以來A股市場在政策擔憂下持續低迷，表現弱于多數新興市場。我們認為，本輪政策調整(包括預期中的加息)是信貸和利率條件正常化的自然步驟，具有系統性和前瞻性。經濟已現降溫跡象，因此政策在保持目前力度下進入觀察期。針對房地產的政策是力圖使供應緊缺的部分一、二線城市的房價漲幅得到抑制。鑒于其他地區房地產市場總體正常，房地產投資在今年的宏觀環境下大幅萎縮的風險較小。未來市場的關注點將逐漸轉向基本面，二季度經濟活動旺季和盈利高增長將提振市場信心。
周期性板塊(尤其投資品)的吸引力在增加。周期性板塊一季度業績大幅增長的預期得到已經公布的宏觀數據的支持，確定較高。行業數據(價格、銷量等)在進入旺季后預計表現良好。同時，這些板塊表現相對落后已經持續了較長時間，相對估值處于歷史較低位。模型測算和抽樣調查也顯示基金配比相對較低。綜合這些因素，我們認為周期性板塊有望在基本面支持下相對表現較好。歷史分析也顯示，保險、證券、投資品以及可選消費相關板塊在經濟活動旺季的3-6月份之間平均表現好于大盤。
市場展望和配置建議：維持滬深300動態市盈率波動區間15—20倍的判斷，目前市場動態市盈率15.2倍，處在該區間的低端。大小盤風格將發生轉化。二季度建議投資者增加在基礎材料和投資品(鋼鐵、建材、煤炭、工程機械、重卡等)上的配置。在金融板塊中超配保險、證券。銀行板塊在業績期前后通常有相對較好的表現，可以關注。消費板塊仍是中長期配置的主要品種，二季度看好可選消費。低配的板塊包括石油石化、公用事業和交通基礎設施。
另外，市場情緒回穩也有望支持主題投資，包括三網融合、世博會、物聯網、區域開發、低碳、高鐵建設及相關等。
不過，相關個股估值已趨高，自下而上的區分趨勢的實質受益者才能獲得超額收益。
轉型視角下的投資思路：勞動力成本上升預示中國未來三大產業變化趨勢：制造業占比萎縮與各行業內的重組與整合促進行業集中度提升；高附加值、技術密集型制造業占比擴大和產品檔次提升；勞動者報酬改善支持消費和服務規模擴大及結構升級。
在這些趨勢下，傳統制造業如鋼鐵、建材、煤炭、有色以及傳統消費制造業包括食品飲料及紡織服裝等行業將繼續是產業內重組與整合頻發的行業，資產負債表及現金流狀況較好的龍頭公司有望受益于行業集中度提升的趨勢。對比別國消費升級趨勢的經驗，汽車及零部件、與“消費娛樂化”趨勢相關的通信娛樂相關的消費電子及元器件、醫療保健、住房等領域將是尋找現階段超預期增長以及未來3-5年內受益于中國消費升級趨勢超級明星股的領域。
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