四季度以來A股市場恢復強勢,債券收益率震蕩上行的趨勢逐步確立。在此背景下,目前CPI轉(zhuǎn)正,未來溫和的通脹有可能進一步助推債券利差的擴大,從而提升保險公司的盈利空間。
同時,如果中短期內(nèi)繼續(xù)保持現(xiàn)有的利率水平,則今年四季度和明年一季度將是保險股的最佳投資時機。此外,如果未來人民幣升值預期繼續(xù)加強,對資金為王的保險板塊而言也是一大利好。
保險股隨利差走強
從國債、金融債、企業(yè)債與CPI的走勢來看,其債券收益率的變化要提前CPI走勢1—2個月。目前中長期國債和企業(yè)債的收益率仍處于穩(wěn)步上升的通道,而CPI當月環(huán)比也在三季度開始由負轉(zhuǎn)正,我們認為,CPI同比為正還將進一步提高債券到期收益率,而這將有助于不同品種債券的期限利差和信用利差的分化。
利差是保險公司利潤空間的主要來源。目前銀行間市場5年期國債的期限利差已有明顯的上揚,10月以來,其利差水平平均為1.56%,創(chuàng)下了年內(nèi)新高,而中長期國債的期限利差比今年二季度有所回落,但仍處于擴大的態(tài)勢中。中長期企業(yè)債和金融債的信用利差擴大的趨勢仍在增強,10月以來,銀行間市場AAA10年期企業(yè)債信用利差水平為1.59%,而20年期政策性銀行金融債的信用利差水平為0.70%,利差的持續(xù)擴大使得保險公司資金運用的收益水平有了明顯提高,我們預計,四季度利差對于保險公司凈利潤的貢獻將超過40%。
債券利差擴大,給未來保險股跑贏大市奠定了堅實的基礎。我們研究發(fā)現(xiàn),在CPI上升期,利差走勢一般領先保險股走勢3-4個月;同時,國外經(jīng)驗也表明,在溫和通脹時期,保險股的走勢往往強于同期金融股指數(shù)走勢。目前保險股的上漲空間才剛剛開始,期待未來還將有更好的表現(xiàn)。
未來收益將超預期
保險資金投資比例與經(jīng)濟周期的變化高度一致。在CPI高漲的時期,保險資金更多的流向了股票和基金,在CPI下行時期,保險資金更多的青睞債券市場,隨著目前經(jīng)濟的企穩(wěn)和股市的向好,目前保險資金投資股票和基金的比例已經(jīng)開始回升。截至今年三季度,這一比例已上升到17.28%,較年初提高了3.98個百分點,從CPI變化與保險資金配置比例的歷史情況看,我們預計,今年四季度至明年一季度,保險公司投向證券和基金的資金比例還將會有所擴大,此外,保險公司獲準投資不動產(chǎn)也為其資金使用多元化,資金收益的提升開辟了又一空間,樓市的火爆將進一步提升保險資金的投資收益。
如果不考慮物價水平,目前保險資金投資收益率已經(jīng)超過6%。研究表明,保險資金收益最高往往在CPI峰值出現(xiàn)前3個月左右達到,因此,在未來CPI溫和增長時期,保險資金收益率仍有一定的上行空間。安信證券認為,在目前的宏觀經(jīng)濟背景下,保險公司業(yè)務結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整將使保險業(yè)經(jīng)歷最好的“幸福時光”。
優(yōu)選平安
穩(wěn)定性將成為短期市場中關注的焦點,而一向穩(wěn)健投資風格表現(xiàn)的保險機構(gòu)恰好契合了目前市場的主題。我們認為,鑒于經(jīng)濟周期的特殊性和未來業(yè)績超預期的確定性,大市值的保險股將強于未來市場走勢。
在個股選擇上,申銀萬國認為,在整體穩(wěn)健的風格下,不妨考慮業(yè)務更為擴張的中國平安。由于多元業(yè)務的協(xié)同效應逐步擴大,預計今年全年其保費增速和新業(yè)務價值的增長都會超過30%。 中證證券研究中心 張?zhí)┬?/span>
債券利差先于CPI走勢
人民幣升值預期將推動保險股走強
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