“市場十分高時和十分低時，我是知道的，其他大部分時間我也不怎么知道市場會如何演變。”——沃倫·巴菲特
3000點的A股市場存在巨大的多空分歧。一方面，作為支撐本輪反彈的兩大動力，流動性與經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期會不會發(fā)生變化，如果這兩大動力出現(xiàn)衰減，那么中級反彈將難以為繼，市場甚至?xí)D(zhuǎn)而迎來中級調(diào)整；另一方面，通脹預(yù)期近期明顯升溫，通脹預(yù)期能持續(xù)多久成為機構(gòu)們爭論的焦點，因為他決定了在3000點區(qū)域，市場能否吹出一個更大的“泡泡”。
宏觀經(jīng)濟會否“二次探底”
股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，如果經(jīng)濟增速下跌，股市很可能會提前作出反應(yīng)。那么，在已經(jīng)探明底部并實現(xiàn)階段性反彈后，宏觀經(jīng)濟會不會出現(xiàn)“二次探底”呢？
海通證券對下半年宏觀經(jīng)濟走勢比較悲觀。他們指出，僅憑近幾個月局部數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)就簡單得出我國宏觀經(jīng)濟已全面復(fù)蘇的結(jié)論，可能過于樂觀。我國本輪宏觀經(jīng)濟調(diào)整已不僅僅是個傳統(tǒng)意義的經(jīng)濟周期問題，美國“過度負債、過度消費”模式的危機，將使中國“過度依賴出口”的模式被動改變，從而令出口承壓；長期積累的經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)矛盾(產(chǎn)能過剩)將在未來壓制民間資本投資意愿；當(dāng)經(jīng)濟周期問題和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題疊加時，意味著本輪經(jīng)濟調(diào)整不會是個傳統(tǒng)的“觸底-復(fù)蘇”經(jīng)濟周期模式。一旦我國出口形勢沒能在2010年年內(nèi)大幅改善，且我國社會消費品零售總額沒能實現(xiàn)遠超預(yù)期的增長，則2010年我國宏觀經(jīng)濟增速就存在重蹈1999年出現(xiàn)二次回落的風(fēng)險。
與海通證券不同，中信證券則認為經(jīng)濟二次探底的概率不大。理由如下：首先，美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，全球經(jīng)濟有可能觸底后逐漸復(fù)蘇；其次，我國消費已達到“U”形底部最低點附近，未來將進入提升階段，消費的啟動也將降低我國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底的概率；第三，投資仍將高速增長，這也將有效阻止我國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底。推動中國投資增長的動力主要來自于以下幾個方面：城市化繼續(xù)深化、管制行業(yè)投資放開、消費進入快速升級階段。
流動性是否繼續(xù)充沛
流動性是本輪反彈行情的最大推動力量，對于下半年的資金面情況，機構(gòu)觀點同樣出現(xiàn)分歧。
觀點一：“內(nèi)外”流動性推動的力量將繼續(xù)保持非常充沛的態(tài)勢。持這種觀點的典型代表是招商證券。招商證券指出，支撐流動性強化的因素有二：一是國內(nèi)流動性釋放進入第二階段，即儲蓄存款增速甚至整體存款增速下降，居民部門對資產(chǎn)的配置從無風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)；二是美元外溢，在美聯(lián)儲定量寬松貨幣政策背景下，美元外流和漏出的趨勢可能還會繼續(xù)，非美國家的資產(chǎn)價格很可能會受到國際資本流入推動。
觀點二：流動性“內(nèi)減外增”，會出現(xiàn)一定變化，但總體保持穩(wěn)定。申銀萬國證券持以上觀點。申萬認為，在國內(nèi)方面，下半年流動性會出現(xiàn)一定衰弱，原因在于：過度寬松的貨幣政策或?qū)⒄{(diào)整，天量票據(jù)將在三季度集中到期，實體經(jīng)濟吸引資金回流，再融資與IPO重啟壓力等。當(dāng)然，國內(nèi)流動性的趨緊會被海外資本的流入所彌補。申萬認為，隨著避險情緒降溫，海外資本重新活躍，在年底前，海外資本會繼續(xù)超配中國，這將有效對沖國內(nèi)流動性趨緊帶來的負面影響，流動性總體將保持穩(wěn)定。
觀點三：外部流動性將出現(xiàn)衰減，國內(nèi)貨幣寬松政策繼續(xù)保持。國泰君安指出，全球流動性將發(fā)生轉(zhuǎn)向。主要原因在于，美元趨勢性貶值導(dǎo)致長期國債利率上升，這會引發(fā)企業(yè)債等利率的上升，進而影響經(jīng)濟復(fù)蘇，并可能引發(fā)經(jīng)濟危機。從這個角度考慮，美聯(lián)儲可能會收縮過度寬松的貨幣政策，全球流動性因此面臨再度收縮。當(dāng)然，外部流動性的收縮也為國內(nèi)貨幣政策保持寬松創(chuàng)造了良好環(huán)境。
通脹預(yù)期何時終結(jié)
對于由通脹預(yù)期引發(fā)的行情而言，最后的結(jié)局并不重要，因為無論是通脹、滯脹還是通縮，一旦實現(xiàn)，都可能引發(fā)市場較大規(guī)模的調(diào)整。關(guān)鍵的問題在于通脹預(yù)期能持續(xù)多久：通脹預(yù)期多持續(xù)一天，資本市場就會多產(chǎn)生一些泡沫。
事實上，通脹預(yù)期最終無非有三種結(jié)局：通脹顯性化、滯脹或者通縮。這三種路徑其實都指向資本市場的中級調(diào)整：一方面，如果通脹預(yù)期被證實，那么市場可能因為貨幣政策的調(diào)整而出現(xiàn)調(diào)整；另一方面，如果滯脹和通縮的結(jié)果出現(xiàn)，市場無疑會因為宏觀基本面的惡化而陷入調(diào)整。
因此，對于通脹預(yù)期結(jié)束將引發(fā)市場調(diào)整，機構(gòu)分析師并無太大分歧。問題的關(guān)鍵在于，目前產(chǎn)生的通脹預(yù)期會不會很快消失，因為只要通脹預(yù)期不消失，股市就很可能會始終處于易漲難跌的強勢格局中。
國泰君安證券認為，三季度通脹預(yù)期就很可能發(fā)生變化，主要原因在于：本輪流動性過剩催生的海外經(jīng)濟復(fù)蘇和資產(chǎn)泡沫很可能隨著美聯(lián)儲收縮貨幣，從正反饋轉(zhuǎn)向負反饋，并對金融市場、大宗商品市場和中國的出口造成打擊，外盤股市會先行反映，釀成一波通脹預(yù)期收縮下的中級調(diào)整。
招商證券認為通脹預(yù)期最終演變?yōu)橥浀目赡苄暂^大，而他們對通脹預(yù)期的持續(xù)性相對樂觀：雖然通脹預(yù)期終結(jié)將觸發(fā)市場中期調(diào)整，但這種情況要經(jīng)歷一個較長時間才會發(fā)生，因為經(jīng)濟存在自我平衡的動態(tài)博弈機制，譬如，美國長債收益率上升到一定程度，又會對資金產(chǎn)生吸引力，美元貶值壓力也會受到抑制；此外，美國通脹率水平也遠低于歷史上發(fā)生中期調(diào)整時的平均水平。由此看，通脹預(yù)期轉(zhuǎn)變成通脹事實并不會在短時期內(nèi)發(fā)生。
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