一直以來，占據(jù)市場主要話語權(quán)的壽險(xiǎn)巨頭們，其承保業(yè)務(wù)節(jié)奏的變化與利率、資本市場的周期起伏基本上相當(dāng)，但這一 “齊上齊下”的和諧基調(diào)在牛年的春天卻沒有出現(xiàn)。
日前，在A股上市的保險(xiǎn)三巨頭中國人壽、中國平安和中國太保分別公布了2009年前兩個(gè)月的保費(fèi)收入情況。根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，三大保險(xiǎn)公司2月份的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速呈現(xiàn)出巨大的差距。
透過保險(xiǎn)三巨頭前兩個(gè)月公布的保費(fèi)收入情況，能夠總結(jié)并預(yù)期保險(xiǎn)三巨頭今年上半年的三大看點(diǎn)，即業(yè)績?cè)鲩L、保險(xiǎn)股投資和高管薪酬。
【看點(diǎn)一】
保費(fèi)收入增速差距拉大
一直以來，“開門紅”都是各保險(xiǎn)公司全年經(jīng)營的重中之重，開局的表現(xiàn)往往預(yù)示著全年的沉浮。以中國人壽(601628，SH)為例，過去的3年中，其第一季度的保費(fèi)收入占全年保費(fèi)的比重分別達(dá)34.66%、37.57%和34.56%，均占據(jù)了1/3以上的比重，其中前兩個(gè)月更因春節(jié)假期的集中投保需求而顯得突出。
數(shù)據(jù)顯示，中國人壽2月份保費(fèi)收入306億元，同比增5.5%，中國平安(601318，SH)2月份壽險(xiǎn)保費(fèi)收入140億元，同比增70%，中國太保(601601，SH)2月份壽險(xiǎn)保費(fèi)收入為61億元，同比增-14%。與國壽和中國平安增速形成鮮明對(duì)比的是，中國太保2月份壽險(xiǎn)保費(fèi)收入出現(xiàn)下降。
一直以高結(jié)算利率著稱的中國平安，日前下調(diào)萬能險(xiǎn)結(jié)算利率至5%，不過仍明顯高于其他公司，也高于5年期定期存款利率。上月底，中國平安停售了3年和5年期繳的 “平安富貴人生兩全保險(xiǎn)”分紅產(chǎn)品。
廣發(fā)證券金融地產(chǎn)研究小組的分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)說，“保險(xiǎn)三巨頭保費(fèi)增速差距巨大背后的原因是，三大保險(xiǎn)公司最新的銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的比重預(yù)計(jì)都接近40%~50%，對(duì)中國人壽和中國太保而言，是調(diào)低銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的比重；而對(duì)中國平安而言，是大幅調(diào)高銀保業(yè)務(wù)保費(fèi)收入的比重。”數(shù)據(jù)顯示，2008年上半年，中國人壽銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的比重為48%，中國平安銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的比重為13%，中國太保銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的比重55%。
該分析師認(rèn)為，“在2月份保費(fèi)收入中，3家公司個(gè)險(xiǎn)與銀行保險(xiǎn)的比重都接近1：1，因此保費(fèi)質(zhì)量是相當(dāng)?shù)摹Ｓ捎谠谌ツ甑幕鶖?shù)中，中國人壽和中國太保1~8月份銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入比重較高，因此今年增速放緩。預(yù)計(jì)中國太保1~3月份同比會(huì)持續(xù)負(fù)增長，4月份開始單月壽險(xiǎn)保費(fèi)正增長，7月份后累計(jì)保費(fèi)實(shí)現(xiàn)正增長。假設(shè)全年銀保業(yè)務(wù)增速為-10%，全年壽險(xiǎn)保費(fèi)增速預(yù)計(jì)為4%，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長8%。假設(shè)平安將銀保業(yè)務(wù)占比從13%提升到25%，個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長20%，全年壽險(xiǎn)保費(fèi)增速預(yù)計(jì)為40%，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長28%。”
【看點(diǎn)二】
保費(fèi)收入利好保險(xiǎn)股
國泰君安保險(xiǎn)分析師彭玉龍表示，太保2月的保費(fèi)與預(yù)期基本相符。雖然壽險(xiǎn)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)下降的趨勢，但考慮到2008年的保費(fèi)增速，這種下降幅度還是在可接受的范圍內(nèi)。無論是主觀的還是客觀的原因，太保正在處于一個(gè)以保費(fèi)規(guī)模換保費(fèi)質(zhì)量的艱難轉(zhuǎn)型過程中，估值基數(shù)的下降與估值水平的提升可能同時(shí)發(fā)生。
聯(lián)合證券保險(xiǎn)分析師張黎認(rèn)為，雖然長期投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率近期均獲正面支撐，但出于謹(jǐn)慎性考慮，維持將平安和太保長期投資收益率基準(zhǔn)下降50BP(基點(diǎn))的估值假設(shè)；同時(shí)考慮到公司經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)，上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率至12.5%。
東方證券保險(xiǎn)行業(yè)分析師王小罡指出，估計(jì)國壽、平安和太保的2009年一年新業(yè)務(wù)價(jià)值分別是0.60元/股、1.46元/股和0.50元/股，同比增速分別為15%、22%和11%。根據(jù)2月20日三公司A股收盤價(jià)與以上一年新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)測，可以得出三公司股價(jià)隱含估值水平。國壽、平安和太保的隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)分別為19.6倍、6.9倍和7倍，隱含PEV倍數(shù)分別為2.2倍、1.5倍和1.3倍。平安和太保的估值水平較低。分別給予國壽、平安和太保25倍、15倍和15倍的目標(biāo)新業(yè)務(wù)倍數(shù)，或是2.5倍、2.0倍和1.7倍的目標(biāo)PEV倍數(shù)，其目標(biāo)價(jià)分別25元/股、44元/股和19元/股。
國金證券分析師茅煒表示，由于保險(xiǎn)產(chǎn)品的期限很長，現(xiàn)階段多積累保費(fèi)，就可以在下一個(gè)利差擴(kuò)大的階段獲益。
【看點(diǎn)三】
馬明哲“零年薪”是否成范例
隨著中保國際公布年報(bào)，高管薪酬再次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前在國際金融危機(jī)之下，高管高薪更是備受指責(zé)，此前財(cái)政部曾印發(fā)《金融類國有及國有控股企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理辦法(征求意見稿)》，市場普遍認(rèn)為，上市金融機(jī)構(gòu)高管的稅前年薪應(yīng)參照該辦法，上限為280萬元。此前，平安集團(tuán)董事長馬明哲宣布2008年將領(lǐng)取零薪酬。有業(yè)內(nèi)人士指出，公眾對(duì)馬明哲們的“天價(jià)年薪”、高額薪酬有意見、有想法，并不在于“年薪”本身，而在于他們?cè)摬辉撃眠@么多薪酬，他們的能力、水平、貢獻(xiàn)值不值這個(gè)薪酬。
“我覺得他不應(yīng)該零薪酬，這個(gè)零薪酬只能是馬明哲表現(xiàn)出的對(duì)2008年業(yè)績不佳的擔(dān)待，以及對(duì)于股東損失的一種擔(dān)待。作為一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人，他能做得到的也只有這點(diǎn)了，如果要把他換掉，國內(nèi)似乎也找不出什么人能超過他。”茅煒對(duì)記者說，馬明哲的行為更多的是一種姿態(tài)，而非自覺的行動(dòng)。也正因?yàn)檫@樣，他的零年薪行為并未得到公眾的廣泛認(rèn)可，也沒有達(dá)到預(yù)期效果。
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