上證所市場質量報告（2008）顯示滬市流動性上升深度依然不足
上證所創新實驗室昨天發表《上海證券交易所市場質量報告（2008）》。在實證分析的基礎上，報告認為，2007年，上海市場流動性進一步上升，交易的間接成本（價格沖擊成本）顯著下降，特別是大宗交易成本較2006年顯著下降。但與國際主要證券市場相比，滬市的市場深度仍相對不足，價格沖擊成本較大，流動性和市場效率不足對證券市場將帶來多方面的危害。
報告顯示，2007年上海市場流動性進一步上升，價格沖擊成本顯著下降。以交易10萬元股票的價格沖擊成本為例，1995年高達199個基點，2006年下降到31個基點，2007年進一步下降到了20個基點。但2007年滬市的流動性指數（使價格上漲1％所需要的買入金額和使價格下跌1％所需要的賣出金額）有所上升，2007年比2006年上升了119％，比1995年上升了369％。
總體來看，上證50成分股流動性成本最低，上證180成分股（不含上證50成分股）次之，B股和ST股票（含*ST股票）的流動性成本最高。此外，流通市值越大、股票價格越高，則流動性成本越低。從按行業分組情況看，金融、保險業及采掘業的流動性成本最低，傳播與文化產業及信息技術業的流動性成本最高。另外，2007年滬市的相對有效價差進一步下降，訂單執行質量良好。
報告特別指出，2007年滬市大宗交易成本較2006年顯著下降。2006年，買賣300萬元股票的價格沖擊指數為261個基點（買與賣成本平均值），2007年下降到了140個基點。從買賣方向看，大宗交易的買入成本要大于其賣出成本，以2007年為例，買入300萬元股票的價格沖擊指數是賣出等額股票的119%。其中，上證50成分股大宗交易的流動性成本仍為最低，上證180成分股次之，ST股票和B股的流動性成本最高。ST股票大宗交易成本為上證50成分股的6倍，B股大宗交易成本為上證50成分股的5倍。
值得注意的是，自2006年以來，上海市場的波動率有所上升。2007年的日內波動率、日內超額波動率及日內收益波動率分別比2006年上升了52.4%、57.5％和43.2％。造成波動加大的可能原因包括宏觀面（如貨幣供應量持續增加、流動性過剩）、投資者結構變化（大量個人投資者直接進入市場）以及國際市場影響等多個方面。市場波動增加也對二級市場定價效率產生了不利的影響。近十多年來，上海證券市場定價效率得到顯著提高，但相比2006年，2007年市場定價效率有所下降，定價誤差略有增加。
報告認為，盡管近十多年來上證所市場質量有了很大的改善，但與國際主要證券市場相比，市場深度仍相對不足，價格沖擊成本較大。對較大額（如10萬元）的交易而言，上海市場的流動性成本不僅高于德國、東京、紐約、泛歐、倫敦、納斯達克等成熟市場，也高于印度、墨西哥等新興市場。
報告指出，流動性和市場效率不足對證券市場的危害是多方面的：從短期看，低流動性和定價效率不足助長了投機和市場操縱行為，影響證券的正確定價，加大投資者的交易成本，限制一級市場的發展（影響發行成本，加劇大盤股發行對市場的沖擊），影響到公司的治理和管理（高流動性的市場可增強股東監督公司能力，提高公司控制權市場的效率），也增加了監管者的監管成本（高流動性市場的監管以信息披露和內幕交易為重點，而低流動性市場還必須把價格操縱作為監管重點）；從長期看，必將影響我國證券市場的健康穩定發展和國際競爭力。
報告因此建議，當前需要積極采取措施，提高我國股市的流動性和市場效率，包括進一步完善市場產品結構、完善發行監管制度、改善投資者結構、穩步推進股市國際化進程、創新交易機制等。
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