直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的擴(kuò)大，對(duì)于目前仍“靠天吃飯”的券商無(wú)疑是重大利好，許多券商都在積極儲(chǔ)備項(xiàng)目。不過(guò)，將來(lái)券商在直投項(xiàng)目的IPO承銷業(yè)務(wù)上能否“近水樓臺(tái)先得月”，從而實(shí)現(xiàn)“魚(yú)與熊掌”兼得，目前仍存在變數(shù)。
爭(zhēng)相儲(chǔ)備項(xiàng)目
根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司凈資本原則上不低于20億元，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度擔(dān)任股票、可轉(zhuǎn)債主承銷的項(xiàng)目在10個(gè)以上，或者主承銷金額在150億元以上。據(jù)中信證券研究員張玲分析，估計(jì)有20家左右券商可以達(dá)到上述條件。其中，絕大多數(shù)創(chuàng)新類券商都能滿足條件，少數(shù)規(guī)范類券商也可以符合要求。
目前，一些達(dá)到條件的券商正在等待監(jiān)管部門(mén)審批直投資格。“我們正在等待成立直投子公司的批文，公司投行部門(mén)早已準(zhǔn)備了幾個(gè)意向性項(xiàng)目。”一家創(chuàng)新類券商高管表示。事實(shí)上，很多券商都在積極儲(chǔ)備項(xiàng)目。由于券商投行部門(mén)經(jīng)常接觸擬上市企業(yè)，手頭掌握比較豐富的上市資源，因而其也成了券商直投項(xiàng)目的重要來(lái)源，成為開(kāi)展直投業(yè)務(wù)的一大優(yōu)勢(shì)。
“擔(dān)任中小板企業(yè)IPO主承銷商較多的券商，在儲(chǔ)備直投項(xiàng)目方面有一定優(yōu)勢(shì)，如廣發(fā)、國(guó)信、平安等。”國(guó)泰君安證券資深研究員梁靜說(shuō)。中信證券、中金公司去年9月率先獲準(zhǔn)開(kāi)展直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)，截至目前，中信證券去年成立的金石投資公司已儲(chǔ)備了兩個(gè)直投項(xiàng)目，包括中信地產(chǎn)和一個(gè)能源項(xiàng)目。
“魚(yú)與熊掌”能否兼得
根據(jù)1996年發(fā)布的《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)股票承銷業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定，證券公司如果持有發(fā)行公司7%以上的股份，或是其前五大股東之一，則不得擔(dān)任該企業(yè)主承銷商。盡管2006年9月《證券發(fā)行與承銷管理辦法》施行后上述《辦法》同時(shí)廢止，但是上述規(guī)定實(shí)際上仍在執(zhí)行。因此，如果券商要承銷旗下直投公司的投資項(xiàng)目，將面臨上述規(guī)定限制。
“如果出現(xiàn)這種情況，在權(quán)衡投行與直投兩項(xiàng)業(yè)務(wù)哪個(gè)更有利后，券商會(huì)選擇其一。”梁靜說(shuō)。不過(guò)，由于目前券商直投業(yè)務(wù)尚未面臨這種情況，因此他認(rèn)為，以后監(jiān)管部門(mén)有可能會(huì)對(duì)此做出調(diào)整，因?yàn)橹蓖稑I(yè)務(wù)是由相對(duì)獨(dú)立的券商子公司開(kāi)展。
但是，也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，如果一家券商所承銷IPO項(xiàng)目中有其直投子公司較大比例股份，那么這其中有可能存在利益輸送等道德風(fēng)險(xiǎn)。“受利益驅(qū)使，這家券商有對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)度包裝的沖動(dòng)，以便有更高的發(fā)行價(jià)格。”這位人士表示。
當(dāng)然，隨著我國(guó)股票發(fā)行承銷機(jī)制日趨完善，券商這種利益輸送將面臨比較大的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。“因?yàn)槟壳叭坛袖N業(yè)務(wù)從根本上體現(xiàn)為品牌競(jìng)爭(zhēng)，如果券商投行業(yè)務(wù)與直投業(yè)務(wù)存在利益輸送，那么這家券商在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中將難以長(zhǎng)久立足。”梁靜認(rèn)為。況且目前新股發(fā)行制度日益市場(chǎng)化，如果券商通過(guò)過(guò)度包裝，使其所承銷公司股票定價(jià)過(guò)高，那么也將面臨發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
“由于直投業(yè)務(wù)前部分利潤(rùn)豐厚，因此券商完全可以選擇在IPO之前退出，這樣就不會(huì)受限于投行業(yè)務(wù)。當(dāng)然，券商也可以采取交叉承銷的方式來(lái)規(guī)避承銷限制，從而實(shí)現(xiàn)IPO上市后退出；或者降低持股比例，以符合主承銷商要求。”中信建投研究員魏濤表示。
最快明年見(jiàn)效
從長(zhǎng)期看，直投業(yè)務(wù)將會(huì)成為券商重要的利潤(rùn)來(lái)源之一。根據(jù)規(guī)定，券商可將其凈資本數(shù)額的15%以下資金用于直投。由于其券商直投主要鎖定Pre-IPO項(xiàng)目，往往收益豐厚。從A股市場(chǎng)看，一般新股上市價(jià)格都會(huì)比IPO價(jià)格溢價(jià)很多，因此券商直投Pre-IPO項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較小。
“如果按20%的收益率計(jì)算，券商直投業(yè)務(wù)利潤(rùn)也相當(dāng)可觀。”梁靜說(shuō)。不過(guò)，他也指出，由于目前券商直投業(yè)務(wù)剛起步，受制于規(guī)模較小以及項(xiàng)目周期一般較長(zhǎng)，因此今年券商這項(xiàng)業(yè)務(wù)還難以貢獻(xiàn)利潤(rùn)，最快也要到2009年才會(huì)見(jiàn)效。
從國(guó)外投行巨頭的發(fā)展歷程來(lái)看，直投業(yè)務(wù)是券商未來(lái)發(fā)展的方向。近年來(lái)，高盛、美林、摩根士丹利等國(guó)際知名投行都已在中國(guó)投資了多個(gè)Pre-IPO項(xiàng)目，一些項(xiàng)目獲利不菲，成為經(jīng)典案例。目前國(guó)內(nèi)券商仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，基本上是“靠天吃飯”，而直投業(yè)務(wù)將在一定程度上改變?nèi)态F(xiàn)有業(yè)務(wù)模式。“直投可以增加券商盈利渠道，平滑因市場(chǎng)波動(dòng)而造成的業(yè)績(jī)波動(dòng)。”張玲這樣認(rèn)為。
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