3、4月年度分紅潮將到來
2007年來凈值的上揚(yáng)給基金帶來了高額可分配收益，雖然2007年四季度市場出現(xiàn)了調(diào)整，但預(yù)計(jì)封閉式基金可分配收益將超過800億元，一季度大額分紅的封閉式基金將不在少數(shù)。而封閉式基金每年所分配收益不得低于已實(shí)現(xiàn)的可分配收益的90%，3-4月間將會(huì)迎來一年中最大規(guī)模的分紅潮。
封基分紅 行情的基礎(chǔ)：投資+投機(jī)
封閉式基金的投資價(jià)值有幾個(gè)要素，即折價(jià)交易、凈值增長、分紅。其中分紅的特殊價(jià)值依賴于折價(jià)交易， 封閉式基金在分紅后，折價(jià)率會(huì)自然上升；如果要回復(fù)到分紅前的折價(jià)率水平，那么交易價(jià)格就必須上升，由此帶來了套利的機(jī)會(huì), 即所謂分紅套利效應(yīng)。
例如：某封閉式基金分紅前單位凈值是2元，交易價(jià)格是1.4元，那么折價(jià)率是（1.4－2）/2×100％＝－30％。假定單位分紅0.4元，那么，分紅后單位凈值和交易價(jià)格都要同樣扣除0.4元，也就是除息后，單位凈值和交易價(jià)格分別變?yōu)?.6元和1元，此時(shí)的折價(jià)率就自然上升到（1－1.6）/1.6×100％＝－62.5％。如果折價(jià)率要回復(fù)到－30％的水平，那么交易價(jià)格需上漲到1.12元，即需要上漲12％。
假如投資者在分紅之前買入，那么分紅后投資者就可以獲取折價(jià)率回歸帶來的價(jià)格收益。這就是所謂基金大比例分紅后有強(qiáng)制上漲要求的機(jī)理。
由此可見，封閉式基金的單位分紅金額越高，套利的空間也就越大；分紅前折價(jià)率越高，分紅套利效應(yīng)也就越明顯。
目前多數(shù)封閉式基金都累積了大量可分配收益，以及大量未實(shí)現(xiàn)資本利得。也就是無論從現(xiàn)實(shí)分紅條件還是潛在分紅能力，不少封閉式基金都具備大比例分紅的可能。一旦實(shí)施高額分紅，二級市場上就會(huì)顯現(xiàn)分紅套利效應(yīng)。
2008年分紅行情波瀾不驚
三大原因： 股票市場影響、折價(jià)率較低、分紅行情提前消化
有幾個(gè)因素決定了2008年即將到來的分紅潮將是波瀾不驚，難以重現(xiàn)2007年的熱鬧場面。
其一，封閉式基金的整體表現(xiàn)受到股票市場的影響很大，根本上封閉式基金的投資價(jià)值也是以凈值增長為基礎(chǔ)的。如果我們關(guān)注歷年的年度分紅，就會(huì)發(fā)現(xiàn)所謂分紅行情主要集中在2006、2007年。集體分紅觸發(fā)封閉式基金集體普漲是在當(dāng)時(shí)股票市場一派樂觀的背景下；投資者不斷尋找值得挖掘的投資機(jī)會(huì)，而分紅行情則成為既有一定價(jià)值基礎(chǔ)，又有想象空間的題材。而熊市下的2004、2005年，封閉式基金分紅并未成為受到多大關(guān)注的因素。
2008年3-4月間股票市場的走勢有較大的不確定性。在封閉式基金凈值增長預(yù)期不確定的情況下，二級市場價(jià)格很難走出強(qiáng)勁的獨(dú)立上揚(yáng)行情。也就是說分紅效應(yīng)的利好也許更多地體現(xiàn)在相對收益上，而絕對收益效應(yīng)不會(huì)特別明顯。
其二，封閉式基金分紅行情也和折價(jià)率水平相關(guān)。我們之前看到折價(jià)率越高，分紅金額越高，分紅套利效應(yīng)就會(huì)越明顯。2006、2007年3月，封閉式基金的平均折價(jià)率水平都比較高，有利于分紅效應(yīng)凸顯。目前封閉式基金的平均折價(jià)率基本處于兩年來的低點(diǎn)，平均折價(jià)率僅在16%左右。這種折價(jià)率水平下，分紅效應(yīng)不十分突出。即使分紅后折價(jià)率上升，也不具有強(qiáng)烈的回歸動(dòng)力。
其三，封閉式基金分紅行情的預(yù)期已經(jīng)在一定程度上被市場提前消化。封閉式基金作為一個(gè)相對較小的投資品種，在經(jīng)過連續(xù)兩年的大行情后，其投資價(jià)值基礎(chǔ)已經(jīng)被眾多投資者所認(rèn)識。因此年度分紅行情的利好在去年年底已經(jīng)被普遍預(yù)期。
在去年12月中旬后封閉式基金的強(qiáng)勁表現(xiàn)，實(shí)際上已經(jīng)包含了對年度分紅的預(yù)期。而在1月后股市的大調(diào)整中，封閉式基金整體表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，同樣包含了這種預(yù)期。
結(jié)構(gòu)性牛市下封基仍有價(jià)值
雖然在整體上封閉式分紅行情可能不如預(yù)期中的熱烈，但是從相對投資價(jià)值來說，封閉式基金仍然延續(xù)其獨(dú)特的投資價(jià)值。
凈值增長整體上具備優(yōu)勢
與開放式基金相比，封閉式基金由于規(guī)模穩(wěn)定、不存在贖回壓力，具有穩(wěn)定市場作用以及中長期獲取穩(wěn)健收益的優(yōu)勢。從凈值增長上看，近一年來封閉式基金整體上都表現(xiàn)出比開放式基金更強(qiáng)的凈值增長能力。其中的原因有多種因素，如規(guī)模因素、基金公司因素等等。
封轉(zhuǎn)開帶來套利機(jī)會(huì)
隨著封閉式基金逐步到期，封轉(zhuǎn)開在按部就班地進(jìn)行。2008年有6只封閉式基金到期，將轉(zhuǎn)型為開放式基金。封轉(zhuǎn)開是封閉式基金獲取折價(jià)套利空間的基礎(chǔ)。
折價(jià)率有所降低
絕對投資價(jià)值仍在
封閉式基金的折價(jià)交易使得基金二級市場的交易價(jià)格往往要低于基金凈值，價(jià)格等于或者高于凈值的狀況存在但是非常少見。折價(jià)是封閉式基金投資價(jià)值存在的基本因素之一。投資者可以以低于資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的價(jià)格購買基金，其中蘊(yùn)含的絕對投資價(jià)值是不言而喻的。封閉式基金衍生的其他價(jià)值，分紅套利、封轉(zhuǎn)開等等無不基于折價(jià)。
目前封閉式基金的整體折價(jià)率在15%～20%之間波動(dòng)，預(yù)計(jì)在2008年的結(jié)構(gòu)性牛市中封基的整體折價(jià)率不會(huì)有太大的變化，15%～25%會(huì)是變動(dòng)的主要區(qū)間，受市場各種不確定因素的影響，區(qū)間的波動(dòng)幅度將會(huì)加大。
2008年封基折價(jià)率雖無太大變動(dòng)，但在2007年封基交易價(jià)格和基金凈值已經(jīng)大幅增長的基礎(chǔ)上，仍然給2008年的基金價(jià)格收益留下了上漲空間。（德勝基金研究中心團(tuán)隊(duì)）
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